中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
長城汽車(601633)
公司2019年實現營收962.1同比-3.04%，實現扣非後歸母淨利潤39.82億元，環比2.41%，實現毛利率16.2%，符合市場預期。考慮到長城汽車有望受益於鼓勵汽車消費政策、“皮卡解禁”政策和中長期公司推出新車型平臺以及全球化戰略帶來的正面影響，看好疫情過後長城汽車銷量表現。
公司2019年營收同比-3.04%，Q4營收和毛利回升超市場預期。公司2019年營業總收入同比減少3.04%至962.1億元，實現毛利率16.2%。其中，Q4營業總收入為336.33億元，環比上升58.63pcts，同比上升3.22pcts，實現毛利率為17.87%，對應毛利為60.06億元，同比上升37.15%，環比Q3上升53.36%。費用端，公司2019年整體費用率為8.6%，同比+1.0pcts，其中2019Q4公司整體費用率為9.8%，環比+1.5pcts，主要是研發費用率環比+1.1pcts所致。公司2019年實現歸母淨利潤44.97億元，同比下滑13.64%，實現扣非後歸母淨利潤39.82億元，同比增長2.41%，符合市場預期。其中，公司Q4實現單季歸母淨利潤15.8億元，同比增長23.33%，實現扣非後歸母淨利潤13.93億元，相比去年Q4的2.6億元同比大幅提升436%。
整年汽車銷量略有提升，各季度單車收入持續增加。2019年公司實現銷量為106.03萬輛，較2018年的105.30萬輛略有提升。2019年單車收入為9.07萬元，同比下滑3.71%。在銷量略有提升的前提下，公司營業收入減少主要是由於全年的單車售價下滑。公司Q4實現單車收入10.00萬元（19Q1/Q2/Q3分別為7.97/8.94/9.20萬元），環比提升0.81萬元。在單車成本層面，公司Q4單車成本為8.22萬元，環比提升9.62%。19年公司單車淨利為0.43萬元，同比下降14.25%，其中，Q4單車淨利為0.47萬元，環比下降22.61%，主要受年底費用集中確認的影響。
受益於鼓勵汽車消費政策，看好疫情過後長城汽車銷量表現。在2020Q1，疫情對汽車行業形成較為嚴重的負面影響。為拉動汽車消費實現逆週期調整，中央政府及各省市相繼出臺了各種鼓勵汽車消費的政策。我們認為，首次購車人群將是本次汽車消費鼓勵政策中的重要購車人群，長城等自主龍頭車企有望充分受益於此次鼓勵汽車消費的政策。同時，受此次疫情影響，“皮卡解禁”步伐加快，這對於皮卡市場份額第一的長城汽車而言也有望是今年的重點新增量。從中期來看，長城汽車計劃將於今年啟用的新平臺有望降低成本，同時基於新平臺的新車型B01和B06將有望給公司帶來新的銷售增長點。長期來看，公司採用全球化戰略，積極佈局海外市場，未來有望依靠海外市場繼續提升公司整體銷量。
風險因素：乘用車銷量回暖不達預期；乘用車刺激政策不達預期；行業終端爆發價格戰；海外戰略進展不及預期。
投資建議：考慮新冠疫情的影響以及結合公司最新股權激勵目標，我們維持公司20/21/22年EPS預測0.46/0.56/0.65元。當前A股價格對應20/21/22年20/16/14倍PE；港股價格對應20/21/22年10/8/7倍PE；考慮鼓勵汽車消費政策出臺、皮卡解禁，長城海外戰略有序推進，維持長城汽車（A）的“增持”評級；考慮港股估值具有更強吸引力，維持長城汽車（H）的“買入”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
