中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
长城汽车(601633)
公司2019年实现营收962.1同比-3.04%，实现扣非后归母净利润39.82亿元，环比2.41%，实现毛利率16.2%，符合市场预期。考虑到长城汽车有望受益于鼓励汽车消费政策、“皮卡解禁”政策和中长期公司推出新车型平台以及全球化战略带来的正面影响，看好疫情过后长城汽车销量表现。
公司2019年营收同比-3.04%，Q4营收和毛利回升超市场预期。公司2019年营业总收入同比减少3.04%至962.1亿元，实现毛利率16.2%。其中，Q4营业总收入为336.33亿元，环比上升58.63pcts，同比上升3.22pcts，实现毛利率为17.87%，对应毛利为60.06亿元，同比上升37.15%，环比Q3上升53.36%。费用端，公司2019年整体费用率为8.6%，同比+1.0pcts，其中2019Q4公司整体费用率为9.8%，环比+1.5pcts，主要是研发费用率环比+1.1pcts所致。公司2019年实现归母净利润44.97亿元，同比下滑13.64%，实现扣非后归母净利润39.82亿元，同比增长2.41%，符合市场预期。其中，公司Q4实现单季归母净利润15.8亿元，同比增长23.33%，实现扣非后归母净利润13.93亿元，相比去年Q4的2.6亿元同比大幅提升436%。
整年汽车销量略有提升，各季度单车收入持续增加。2019年公司实现销量为106.03万辆，较2018年的105.30万辆略有提升。2019年单车收入为9.07万元，同比下滑3.71%。在销量略有提升的前提下，公司营业收入减少主要是由于全年的单车售价下滑。公司Q4实现单车收入10.00万元（19Q1/Q2/Q3分别为7.97/8.94/9.20万元），环比提升0.81万元。在单车成本层面，公司Q4单车成本为8.22万元，环比提升9.62%。19年公司单车净利为0.43万元，同比下降14.25%，其中，Q4单车净利为0.47万元，环比下降22.61%，主要受年底费用集中确认的影响。
受益于鼓励汽车消费政策，看好疫情过后长城汽车销量表现。在2020Q1，疫情对汽车行业形成较为严重的负面影响。为拉动汽车消费实现逆周期调整，中央政府及各省市相继出台了各种鼓励汽车消费的政策。我们认为，首次购车人群将是本次汽车消费鼓励政策中的重要购车人群，长城等自主龙头车企有望充分受益于此次鼓励汽车消费的政策。同时，受此次疫情影响，“皮卡解禁”步伐加快，这对于皮卡市场份额第一的长城汽车而言也有望是今年的重点新增量。从中期来看，长城汽车计划将于今年启用的新平台有望降低成本，同时基于新平台的新车型B01和B06将有望给公司带来新的销售增长点。长期来看，公司采用全球化战略，积极布局海外市场，未来有望依靠海外市场继续提升公司整体销量。
风险因素：乘用车销量回暖不达预期；乘用车刺激政策不达预期；行业终端爆发价格战；海外战略进展不及预期。
投资建议：考虑新冠疫情的影响以及结合公司最新股权激励目标，我们维持公司20/21/22年EPS预测0.46/0.56/0.65元。当前A股价格对应20/21/22年20/16/14倍PE；港股价格对应20/21/22年10/8/7倍PE；考虑鼓励汽车消费政策出台、皮卡解禁，长城海外战略有序推进，维持长城汽车（A）的“增持”评级；考虑港股估值具有更强吸引力，维持长城汽车（H）的“买入”评级。
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