據港交所披露，從2019年11月8日，知名零食品牌上好佳遞交招股說明書，擬香港
主板上市。到2020年3月16日，上好佳通過港交所聆訊，中銀國際擔任獨家保薦人。
作為一代人的童年記憶，上好佳的上市衝刺就頗受市場關注。但在通過聆訊兩天後的
3月18日，上好佳在確認當前綜合市場環境後，將推遲上市進程。這意味著傳言中擬
募資1億美元的計劃將被暫時擱置。
中國地區銷量連續三年下滑 高負債來源
據悉，上好佳是一家休閒零食生產、銷售商。1993年進入中國市場，2005年進入越
南市場。目前，在中國和越南擁有14處生產基地，旗下產品包括香脆休閒食品126種、
糖果53種、飲料32種、餅乾(僅限越南地區)10種。從產品分類來看，香脆休閒食品
依然是公司最主要的收入來源，報告期內的營收佔比均超過83%。2019年前9個月，
香脆休閒食品收入佔總營收的比重為83.6%，來自糖果、飲料和餅乾的營收僅佔較小
一部分，分別是5.5%、3.8%和2.4%。
招股書顯示，2016年至2018年期間，上好佳總銷量分別為14.29萬噸、13.91萬噸、
13.76萬噸，呈現出逐年下滑趨勢;營業額從4.75億美元上升至4.91億美元，而經營
利潤卻從4660萬美元下滑至3990萬美元，降幅14.4%。2016-2018年，上好佳淨利
潤分別為2890萬美元、2296萬美元、2012萬美元，呈現下降趨勢。
另外，截至2016-2018年以及2019年前九個月和2020年第一個月，上好佳流動負債
淨額分別為1.06億美元、1.22億美元、0.99億美元，0.79億美元、及0.44億美元。
同時在2016-2018年以及2019年前九個月，上好佳資產負債率分別為47.2%、
53.5%、48.1%、47.3%。2017年，上好佳資產負債上漲至53.5%，儘管2018年到
2019年前九個月公司負債率有所下滑，但整體上依舊保持在較高水平。
電商佈局遲緩 失紅利
由於近些年互聯網的快速發展，三隻松鼠，百草味、良品鋪子等互補型新玩家疊出不
窮，而良品鋪子等中國本土品牌“雙十一”期間1小時多的銷售額就已破億元。在三
只松鼠，良品鋪子等零食品牌在淘寶等線上渠道上崛起的時候，上好佳完全錯失了電
商的黃金時代，直至2018年才開設品牌旗艦店，在2018年和2019年前三季度，中
國電商渠道的收入佔比分別為1.2%和5.2%。
截止目前，上好佳仍有約90%的收入來自經銷商（主要經由傳統零售、特殊渠道及通
過電商渠道將產品轉售予次級經銷商及零售商），電子商務的出現和繁榮帶動了休閒
食品行業。在此背景下，上好佳也在逐步拓展屬於自己的電商管道，包括京東新通路、
京東超市、阿里零售通及中國主要電子商務平臺（如天貓及京東）上的自營旗艦店。
而錯過電商井噴期的上好佳線上渠道羸弱，在中國市場遭遇了阻力。
休閒零食市場轉型 缺創新
隨著經濟的發展和消費水平的提高，消費者對於休閒食品品質的需求不斷增長。但不
可忽視的是，消費者們的消費傾向逐漸“健康化”，“綠色、低卡、低糖、無添加”。
香脆品類也就是我們常說的“膨化食品”近年來增長乏力。而三隻松鼠、良品鋪子等
新型零食企業佈局的堅果、餅乾、滷製品及海鮮製品更加受到廣大消費者的青睞。
以鹽津鋪子為例，其在原有休閒食品穩健增長的基礎上，迅速打造第二增長曲線休閒
烘焙：以吐司、華夫餅、小口袋麵包、純蛋糕等；第三增長曲線：芒果果乾、榴蓮凍
肉——這些都以健康為核心。
從招股書中看出，上好佳為了迎合中國市場的“健康”需求，未來會將果汁向富含維
生素的碳酸果汁以及高端咖啡轉變，硬糖轉向草藥糖。招股書中提及，上好佳預計於
2020年上半年在中國推出一種更健康的產品；於2020年下半年則預期在中國推出六
種更健康的產品及三種新產品。
謀求上市是尋求再次發展的最好途徑
據財聯社報道，“上好佳謀求上市是尋求再次發展的最好途徑。”中國品牌研究院研
究員朱丹表示，近些年，上好佳整體市場表現欠佳，背後是品牌、產品、渠道、體系
等方面的老化，在這種情況下，需要通過資本市場的推動，使自身具備新動力、新戰
略和新佈局，否則，未來發展堪憂。
但同時也表示，上好佳在疫情節點選擇上市，對其本身不利，因為本身行業就在下滑，
且上好佳本身也沒有創新升級迭代，整體表現不理想，從天時地利人和來講，上好佳
都不具備很好的上市條件。
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關鍵字: 國創上頭條 伴隨成長的中國味品牌
