据港交所披露，从2019年11月8日，知名零食品牌上好佳递交招股说明书，拟香港
主板上市。到2020年3月16日，上好佳通过港交所聆讯，中银国际担任独家保荐人。
作为一代人的童年记忆，上好佳的上市冲刺就颇受市场关注。但在通过聆讯两天后的
3月18日，上好佳在确认当前综合市场环境后，将推迟上市进程。这意味着传言中拟
募资1亿美元的计划将被暂时搁置。
中国地区销量连续三年下滑 高负债来源
据悉，上好佳是一家休闲零食生产、销售商。1993年进入中国市场，2005年进入越
南市场。目前，在中国和越南拥有14处生产基地，旗下产品包括香脆休闲食品126种、
糖果53种、饮料32种、饼干(仅限越南地区)10种。从产品分类来看，香脆休闲食品
依然是公司最主要的收入来源，报告期内的营收占比均超过83%。2019年前9个月，
香脆休闲食品收入占总营收的比重为83.6%，来自糖果、饮料和饼干的营收仅占较小
一部分，分别是5.5%、3.8%和2.4%。
招股书显示，2016年至2018年期间，上好佳总销量分别为14.29万吨、13.91万吨、
13.76万吨，呈现出逐年下滑趋势;营业额从4.75亿美元上升至4.91亿美元，而经营
利润却从4660万美元下滑至3990万美元，降幅14.4%。2016-2018年，上好佳净利
润分别为2890万美元、2296万美元、2012万美元，呈现下降趋势。
另外，截至2016-2018年以及2019年前九个月和2020年第一个月，上好佳流动负债
净额分别为1.06亿美元、1.22亿美元、0.99亿美元，0.79亿美元、及0.44亿美元。
同时在2016-2018年以及2019年前九个月，上好佳资产负债率分别为47.2%、
53.5%、48.1%、47.3%。2017年，上好佳资产负债上涨至53.5%，尽管2018年到
2019年前九个月公司负债率有所下滑，但整体上依旧保持在较高水平。
电商布局迟缓 失红利
由于近些年互联网的快速发展，三只松鼠，百草味、良品铺子等互补型新玩家叠出不
穷，而良品铺子等中国本土品牌“双十一”期间1小时多的销售额就已破亿元。在三
只松鼠，良品铺子等零食品牌在淘宝等线上渠道上崛起的时候，上好佳完全错失了电
商的黄金时代，直至2018年才开设品牌旗舰店，在2018年和2019年前三季度，中
国电商渠道的收入占比分别为1.2%和5.2%。
截止目前，上好佳仍有约90%的收入来自经销商（主要经由传统零售、特殊渠道及通
过电商渠道将产品转售予次级经销商及零售商），电子商务的出现和繁荣带动了休闲
食品行业。在此背景下，上好佳也在逐步拓展属于自己的电商管道，包括京东新通路、
京东超市、阿里零售通及中国主要电子商务平台（如天猫及京东）上的自营旗舰店。
而错过电商井喷期的上好佳线上渠道羸弱，在中国市场遭遇了阻力。
休闲零食市场转型 缺创新
随着经济的发展和消费水平的提高，消费者对于休闲食品品质的需求不断增长。但不
可忽视的是，消费者们的消费倾向逐渐“健康化”，“绿色、低卡、低糖、无添加”。
香脆品类也就是我们常说的“膨化食品”近年来增长乏力。而三只松鼠、良品铺子等
新型零食企业布局的坚果、饼干、卤制品及海鲜制品更加受到广大消费者的青睐。
以盐津铺子为例，其在原有休闲食品稳健增长的基础上，迅速打造第二增长曲线休闲
烘焙：以吐司、华夫饼、小口袋面包、纯蛋糕等；第三增长曲线：芒果果干、榴莲冻
肉——这些都以健康为核心。
从招股书中看出，上好佳为了迎合中国市场的“健康”需求，未来会将果汁向富含维
生素的碳酸果汁以及高端咖啡转变，硬糖转向草药糖。招股书中提及，上好佳预计于
2020年上半年在中国推出一种更健康的产品；于2020年下半年则预期在中国推出六
种更健康的产品及三种新产品。
谋求上市是寻求再次发展的最好途径
据财联社报道，“上好佳谋求上市是寻求再次发展的最好途径。”中国品牌研究院研
究员朱丹表示，近些年，上好佳整体市场表现欠佳，背后是品牌、产品、渠道、体系
等方面的老化，在这种情况下，需要通过资本市场的推动，使自身具备新动力、新战
略和新布局，否则，未来发展堪忧。
但同时也表示，上好佳在疫情节点选择上市，对其本身不利，因为本身行业就在下滑，
且上好佳本身也没有创新升级迭代，整体表现不理想，从天时地利人和来讲，上好佳
都不具备很好的上市条件。
閱讀更多 科技延長線 的文章
