中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
興蓉環境(000598)
2019 業績符合我們預期
公司公佈 2019 年業績：收入 48.38 億元，同比增長 16.3%；歸母淨利潤 10.81 億元，同比增長 9.44%，對應每股盈利 0.36 元，符合預期。 公司派發股息 0.09 元/股，分紅率 24.7%， 對應股息率 2%。產能擴張帶動業績增長： 1）供水收入同比增長 7.5%至 19.9 億元；汙水處理同比增長 11.51%至 13.2 億元。2）受益於隆豐環保發電廠投運，垃圾處置量同比增長 48%，垃圾處置收入同比增長 21.7%至 2.6 億元；3）管網工程同比增長 40%至 7.97 億元。
盈利能力方面：1）公司水務板塊運營穩定帶動毛利率穩中略升，其中供水業務毛利率基本穩定在 49.52%；汙水處理業務毛利率同比增加 0.59ppt 至 38.69%；2）由於原材料成本提升，管網工程毛利率同比減少 8.2ppt 至 17.6%；3）由於產能規模提升，垃圾發電等環保業務毛利率同比增加 1.6ppt 至 33.87%。
發展趨勢
水務產能穩定提升，長期受益城市擴張。當前供水、汙水處置產能（含在建）330、350 萬噸/日。公司積極參與成都“東進戰略”，2035 年成都東部新城總規劃人口 385 萬人，約為 2019 年成都常住人口 23%。我們預計公司作為成都市國資控股的環保龍頭，有望充分受益成都城市圈擴張紅利。
固廢處置項目積極推進。公司已投運產能 3900 噸/日，在建萬興項目二期（3000 噸/日），同時萬興三期（3000 噸/日）也在積極推進中，在建、擬建產能約為已投運 1.5 倍，我們預計有望帶動固廢收入快速增長。
三峽集團持續增持。截至 3 月底，長江環保集團及三峽資本合計持有公司 8.6%股份。三峽集團圍繞“長江大保護”積極佈局，考慮其資源優勢充足，我們預計公司未來有望與三峽集團在水務業務領域產生協同效應，帶動公司訂單、產能增長。
盈利預測與估值
由於產能提升， 我們上調公司 2020 年淨利潤 6%至 11.98 億元，引入 2021 年淨利潤 13 億元，當前股價對應 11.9/11 倍 2020/2021 年市盈率。維持“跑贏行業”評級和目標價 5.65 元不變，較當前股價有 18%的上行空間，對應 14.1/12.8 倍 2020/2021 年市盈率。
風險
公司項目推進不及預期，成本提升風險。
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