導讀：令人大跌眼鏡的是，遊久遊戲的業績扭虧，很大程度上源於1.55億元出售了位於上海浦東新區的8套房產，預計增加淨利潤約8000萬元
南財智庫、21世紀經濟報道南方責任投資行動研究團隊啟動了上市公司ESG調查，基於環境、社會責任和公司治理三個維度分別制定了A股上市公司評價體系，分別形成了100家正面觀察清單和20家負面觀察清單。
本期觀察聚焦公司治理負面樣本，“A股遊戲第一股”遊久遊戲（600652.SH）：一場高溢價併購，如果缺乏足夠的治理能力，或許就給公司的發展埋雷。
4月3日，曾經的“A股遊戲第一股”遊久遊戲市值不足18億元。更棘手的是，因為連續兩年虧損並戴帽，如果2019年仍然虧損，遊久遊戲將面臨被暫停上市的風險。
“不少老牌遊戲公司，因為兩三年沒有新產品，然後整個團隊跟市場的聯繫就斷了，再接上去就很難。”4月3日，一位遊戲行業分析師就此認為。
因2017年、2018年淨利潤為虧損的4.22億元和9.05億元，加上2019年前三季度虧損1127.77萬元，2019年5月6日起，遊久遊戲股票已被實施退市風險警示。
不過1月18日，轉機出現，遊久遊戲預計2019年盈利約1600萬元。
令人大跌眼鏡的是，遊久遊戲的業績扭虧，很大程度上源於1.55億元出售了位於上海浦東新區的8套房產，預計增加淨利潤約8000萬元；此外，銀行理財收益、持有的交易性金融資產公允價值變動，為其增加淨利潤約1400萬元。
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離奇的利潤蒸發時點
遊久遊戲前身繫上海本地首批上市的“老八股”愛使股份。
2014年11月，愛使股份完成11.8億元收購遊久時代（北京）科技有限公司100%股權的交易，主業由單一的煤炭開採和銷售轉變為煤炭開採銷售與網絡遊戲運營並行，並更名“遊久遊戲”，一躍為“A股遊戲第一股”。
遊久時代的前身是遊戲資訊網站遊久網，一度被譽為“中國魔獸RGP官方網站”。
2012年1月初，奇虎360宣佈與遊久網成立合資公司“360遊久”，奇虎360持股80%，陝西遊久數碼科技有限公司持股20%。
但到了2013年10月，360遊久公司經營團隊部分回購了奇虎360所持股權，從而脫離奇虎360“控股”情形，並正式更名遊久時代。
彼時，愛使股份重金買入遊久時代的溢價超過40倍，創下A股併購歷史最高紀錄。
相應的，這場收購也給上市公司形成12.07億元的商譽，較合併前新增11.61億元。
儘管2013年淨利潤僅為3941萬元，遊久時代承諾，2014年、2015 年、2016年淨利潤分別不低於1億元、1.2億元和1.44億元。
遊久遊戲公佈的業績承諾審核報告顯示，2014-2016年，遊久時代扣非淨利潤分別為1.04元、1.37億元和1.49億元，完成率分別為105.51%、116.03%和103.46%，可謂精準“達標”。
因超額完成承諾，遊久時代的原股東劉亮和代琳還獲得了1761.88萬元獎勵。
不過，業績對賭期一過，2017年以來，遊久時代的利潤似乎瞬間“蒸發”了。
2017年和2018年，遊久時代分別攬下虧損0.86億元和0.95億元。
2017年報中，遊久遊戲表示，“由於原有遊戲產品更新版本處於籌備階段,運營成本持續攀升；而前期儲備的遊戲產品因有待進一步打磨、調試、優化，致使相關產品延期推出”，導致核心遊戲主業的利潤急劇下滑。
到了2018年，遊久遊戲進一步在年報中解釋，“遊久時代原定計劃發行的新品遊戲未能全部上線，繼續歷年存續產品、少數新上線遊戲及媒體資訊平臺遊久網的運營。其中，重度手遊《君臨天下》因推出時間長，進入產品生命週期晚期；部分產品終止測試，不再按計劃運營；新上的輕度遊戲在創收方面替代能力較弱，導致全年營業收入同比大幅下降。”
隨之而來的還有商譽“爆雷”。2017-2018年，上市公司對遊久時代分別計提商譽減值準備3.12億元和7.76億元。
“不同的是，上市公司的商譽減值，一般針對參股的子公司以及合聯營企業，但是遊久遊戲的商譽減值，針對的是上市公司核心經營資產。”4月3日，上海一家公司財務總監就此分析指出。
“卡位”投資四處碰壁
事實上，從2016年算起，遊久遊戲為“卡位”泛娛樂產業鏈，投資了電競、網絡直播內容製作、網紅藝人經紀、VR製作、H5遊戲、海外遊戲發行等多個公司。
巧合的是，幾乎無一例外陷入虧損“怪圈”。
財務壓力巨大，以至於3月底，互動平臺上有投資者直接問公司，“遊久遊戲近幾年都有財務風險嗎？”
2019年12月29日，遊久遊戲決定將參股的電競公司太倉皮愛優競技網絡科技有限公司（“皮愛優”）19%股權以0元轉讓給北京捷迅百匯科貿有限公司，交易完成後其持股比例下降至2%。
皮愛優是遊久遊戲於2015年10月參股的蘇州遊視網絡科技有限公司拆分其電競業務後成立的電競公司，不過皮愛優持續虧損，遊久遊戲於2017年和2018年分別對其計提減值準備3992.69萬元和1357.19萬元。
2019年底，遊久遊戲的另一項動作是，將上海博勝佳益科技有限公司（“博勝佳益”）45%股權以8006.09萬元轉讓給博勝佳益另一股東。
無獨有偶，遊久遊戲對此前投資的多家公司計提了資產減值準備。
2016年3月31日，遊久遊戲全資孫公司上海紫鑰信息技術有限公司出資6000萬元獲得上海盛月網絡科技有限公司（“盛月網絡”）20.69%股權。
2016年，以2194萬元淨利潤完成業績對賭目標（2000萬元）之後，2017年，盛月網絡的經審計淨利潤僅剩636.85萬元，與全年3000萬元的目標相距甚遠。
2017年，遊久遊戲對盛月網絡長期股權投資計提資產減值準備3155萬元。
類似的情況也在上海中櫻桃文化傳媒有限公司“上演”。
2016年7月，上海紫鑰以5000萬元獲得上海中櫻桃文化傳媒有限公司（“中櫻桃”）20%股權，佈局藝人經紀領域。
不過，中櫻桃的表現不如期待，2017年虧損2555萬元，遊久遊戲不得不對其長期股權投資計提資產減值準備4137萬元。
此外，2016年，上海紫鑰以1500萬元獲得泛娛樂直播領域的北京榴蓮娛樂文化傳播有限公司10%股權，到了2017年和2018年，計提減值準備750萬元和654萬元。
產業端的挑戰
即使2019年賣房“保殼”，暫緩資本市場的危機，在產業端，這家老牌遊戲企業也面臨挑戰。
尤其是，A股頭部遊戲公司2019年紛紛表現出色。
2019年，注入盛趣遊戲（原盛大遊戲）的世紀華通(002602.SZ)攬下淨利潤25.5億元，同比增長89.49%。
光大證券在研報中分析，盛趣遊戲擁有《傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷》等王牌遊戲IP。此外，盛趣遊戲披露，未來將集中釋放《龍之谷2》、《慶餘年》、《代號：遠征》、《寶石幻想：光芒重現》、《櫻桃灣之夏》等20餘款產品。
三七互娛（002555.SZ）2019年淨利潤21.15億元，增幅超過100%。在國內移動遊戲發行市場，2019年三七互娛的佔有率達到了10.44%，僅次於騰訊、網易。
伽馬數據測算，三七互娛2019年不少於七款自研產品月流水過億，是除騰訊之外唯一一家有七款以上月流水過億的中國遊戲企業。
相比之下，受訪的多位業內人士反饋稱，遊久遊戲給人的印象則是，“對這個公司的產品瞭解不多”。
尚未披露2019年年報的遊久遊戲，在2018年年報中提到，“報告期內，主要維持已上線的《君臨天下》，聯合發行的放置類單機手遊《物種起源》、獨代運營策略Q萌輕電競占星手遊《星際衝突》及魔幻題材ARPG新作《暗黑封魔錄》等遊戲產品的運營。”
遊久遊戲還表示，“主業收入所依賴的重度手遊”，《君臨天下》因進入產品生命週期的晚期，收入逐步下降，第四季度還陷入爭議糾紛；輕度手遊獲利能力相對較弱，無法在收入和利潤方面迅速補位。
記者發現，遊久遊戲的官網上有15款遊戲產品資訊，包括《君臨天下》、《物種起源》、《魔塔之英雄無敵》、《星際衝突》、《諸神的征伐》等。
“《君臨天下》因為爭議糾紛，目前已經停止運營，公司其他遊戲產品，屆時將在2019年年報中披露”，4月3日，遊久遊戲證券事務部人士則如此回應。
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