上週五宣佈下調超額存款準備金利率並定向降準。本週以來，中短期市場利率紛紛下行，國債期貨主力合約全線上漲，銀行間現券收益率多數下行。這些走勢均顯示，當前銀行間市場資金面充裕，低利率時代到來。
時隔12年，超額存款準備金利率再度大幅下調，其釋放的政策信號意義大於實際影響。央行意在藉此舉向市場傳遞“加碼”貨幣政策寬鬆的信號。一方面，通過降低銀行將資金存放於央行的收益水平，倒逼銀行將更多資金投向貸款領域，支持實體經濟；另一方面，通過調降利率走廊的下限利率，帶動市場資金利率整體下移，從而讓市場利率下行傳導至貸款端利率，降低實體經濟融資成本。
應該說，疏通貨幣政策傳導機制是近年來央行一直在力圖解決的問題，現已實施的貸款市場報價利率(LPR)改革、結構性貨幣政策工具等政策舉措均是圍繞這一問題開的方子。然而，在全球經濟面臨突如其來的重大疫情衝擊之際，穩定全社會的信用擴張以實現經濟穩增長，僅靠貨幣政策還難以實現，甚至還有可能滋生亂加槓桿的套利行為。
在此背景下，銀行能否將貨幣政策寬鬆不折不扣地傳導到實體端，還存在著風險收益、負債成本等考量因素。特別是在經濟下行時期，拿到大量低成本資金的銀行卻出於實體經濟有效信貸需求不足、企業和個人信用風險加大等因素不敢大舉放貸，使得流動性淤積在銀行體系，形成所謂的流動性陷阱。
破解流動性陷阱，重要的是從“銀行-實體”環節強化疏導。例如，銀行出於風險考量不願把資金貸給企業，可考慮建立並完善銀行的風險分擔機制，如財政貼息、發揮融資擔保機制的作用等；銀行出於負債成本剛性的原因不願降低貸款利率，則可考慮下調存款基準利率、繼續降低中期借貸便利(MLF)利率等方式降低銀行負債成本。特別是對於下調存款基準利率一事，隨著通脹水平逐漸回落，存款基準利率的下調或是遲早之事，只有存款基準利率下調才能帶動銀行負債端成本的直接明顯下行，進而讓銀行在有限讓利的情況下進一步降低貸款利率。
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