“價值投資需要長期堅持，如果你不願意持有一隻股票10年，那麼你連10分鐘都不要持有。”這是巴菲特的名言，也是很多價值投資者，投資的一個根本性思路。買入一隻股票，首先想的是，這隻股票能不能持有十年。
2019年，中國平安的股東大會上，有個股東問：我如果現在買中國平安，放十年，行不行？所有的基本面投資者長線投資者，聽到這句話，都會心一笑，因為他們如果去股東會，也會這樣問。
一、好公司，歷史業績會說話
關於中國平安能不能長期持有這個問題，中國平安副總姚波的回答非常漂亮：未來都有不確定性、比較難以預測，但可以看一下平安歷史業績，從2004年港股上市以來到現在差不多16年業績，這都是有目共睹，每股盈利複合增長率穩定在25%左右，包括總資產，淨資產，每股分紅在過去十幾年當中，複合增長率都是在25%左右以上。平安另外一個表現，波動率比較低。波動比較大，說明風險比較大；平安波動率還是比較平穩、比較穩健。
2012年，我投資中國平安的時候，中國平安的利潤是200億，而2019年呢？是1500億。業績高速增長，回報讓人滿意。過去的8年時間裡，平安的盈利波動率雖然不大，但股價回調百分20左右的大波動，卻非常頻繁。股市就是這樣，好公司長期回報一定好；但中短期來說，市場先生卻喜怒無常。
格雷厄姆，是巴菲特的老師，他的"市場先生"的寓言故事，是所有價值投資者熟悉的。巴菲特曾經多次說過，市場先生正是他從格雷厄姆那裡學到的三個最重要的概念之一。格雷厄姆的寓言說的是：市場先生是一個躁狂抑鬱症患者，只要你保持自己的冷靜和機敏，就可以在和他的交易當中獲利。在有些時候，當市場先生情緒低落，他會以大幅低於相應企業經濟價值的價格為你提供企業的部分所有權——即股票。相反，在另外一些時候，當市場先生嗨過了頭，他會以明顯高於企業經濟價值的價格來買你的股票。當他這樣向你開價時，當然該賣給他。
股價低迷的時候，我們看到好公司歷史的業績，預測到他有光明的前景。那麼，有錢，就欣然買入；已經買了，也安心的等待上漲的鼓點再度響起！
二、保險業，一個又溼又滑的雪道
關於中國平安是否值得長期投資，在股東會上，中國平安的老總馬明哲說：作為投資來講，第一，行業。這個行業在國家有沒有前景，我們有一句古話，男怕入錯行、女怕嫁錯郎，這個行業很重要，行業跟國家整體發展是密切相關。第二，選公司。行業裡面要選擇最好的公司，你自己做判斷。第三，價格，價格合不合適。平安是比較合適做價值和長期投資者平安一直是相對比較可持續穩健、一個和雄厚基礎的公司。要短炒平安是不合適的，作為價值投資平安是合適的。
保險業，是不是一個又溼又滑的雪道，核心的問題有兩個，第一，投資。第二，是保費增長。關於投資，平安副總姚波的回答是：利率本身是波動的，在過去平安差不多30多年經營過程中，經過了很多利率週期，利率有高有低，我們還是可以通過我們資產負債配置、產品負債管理穿越利率週期。
現在大多人投資中國平安，有幾個誤區：
第一、利率是一個週期，有高有低。下圖我們可以看到，中國過去近20年的時間裡，十年期國債起起伏伏。歷經數個週期。但大多人，也許以為，利率是單邊的。
同時，利率的波動，還給有能力的保險公司，提供了超額收益的機會。天風證券的研究表明，近年來保險公司顯著增強了戰術資產配置能力，比如在2016 年，利率低位徘徊，普遍選用“等待配置策略”，增配短期理財。2017 年，長端利率反彈，抓住利率高點，加槓桿增配長久期國債；2018 年，大量增配 5 年期協議存款，協議存款的收益率水平普遍在 5.5%-5.8%之間，且基本配置在五大行，安全性較好；2019 年初，銀行的二級資本債發行量上升，保險亦大量增配。
幾大保險公司中，中國平安的投資尤為出色，平安前年做過一次重大的改革，就是把股票投資團隊取消了，然後用FOF、MOF方式，由選具體項目變成選優質基金經理幫助投資；平安也有權益類戰略投資項目，選行業、選公司，看股價，投了不少項目。總體來說，中國平安利用市場上優秀的基金公司、優秀的基金經理，取他們所長，把他們利用好幫助中國平安的保險資產增值保值升值。過去十年，中國平安長期投資高於假設：
第二、利率的影響是緩慢的，利率下降了，客戶的回報預期也會下降。
姚波副總的回答是：投資現在隨著新冠、經濟受到一定影響，全球利率，包括中國利率有一個下行的壓力。對整個像平安、壽險公司影響，它的影響不是那麼快速，是緩慢的。保險資產3萬多億，現在大部分都已經投資了，它的投資都已經投資在以前利率相對高的部分 ，而且整體投資久期拉長，所以它的期限可能是10、8年，才會到期。特別是過去兩三年，從某種意義上我們已經預測到經濟有一定下行風險、利率也有一定下行風險，加大力度配置長久期、相對高收益的優質債券、銀行資本債、永續債。還有國內A股、港股高分紅、低估值的藍籌，所以大量資產已經投資了。
利率下降有沒有影響？也會有。我們每年還會收到新的保費、新的現金流，需要投資。目前利率下行，我們說到新錢它的投資收益率有一定的下降，但是它的下降不是說你現在利率下降50bp，整體平安回報率就會下降50bp，不是，因為我80%都是已經投資了，新錢只是佔了一小部分，10%-20%，風險更大的時候，利率持續低迷，這個時候風險會更加體現。
還有一點，保險投資還是跟負債相匹配，利率下降了，從某種意義來說，我們賣出去的產品預期回報、收益率也有可能下降，因為整個客戶對整個回報預期也會下降，利率高的時候大家說你4%、5%，現在整體無風險利率或者國債利率都降到2點多的十年期，整個市場投資回報也會下降，所以本身也會有一個對沖作用。
第三、關於保險投資的其他幾個誤區
此外，大多投資者，在對利率上，還有一些誤區：他們不知道，從1970年至今，過去50年，美國的保險公司，投資收益平均值是6.6%，這些年美國低利率，保險公司的投資依舊有4.2%以上。還有他們也沒有意識到，過去十多年，很多發達國家的低利率，是因為他們的GDP已經十年甚至二十年都沒有增長了。而中國，GDP還在中高速發展的週期裡。同時發展中的幾個國家，俄羅斯，印度，巴西，他們的十年期國債，普遍有6以上。
三、悲觀者看到局部，樂觀者持續成功
關於利率的這些問題，過去十年，也一直被市場討論。
股市樂觀的時候，利率問題就是小問題；但股市悲觀的時候，人們會被股價“指導”，放大悲觀。真相是個立方體，每個真相的碎片，都是真實客觀的，但悲觀的時候，市場會蒐集一切悲觀的因素，然後放大這些細小的真相。這個過程，投資者突然和盲人摸象一樣，把自己摸到的那個部分，作為事實的全部。
最典型的例子，是關於中國平安承保瑞幸咖啡的。按常理，我們很容易知道這個案子，保險公司未必需要賠；同時，即便賠付，肯定也影響有限。但過去一週，很多人都對這個事情憂心忡忡。在股東會上，平安的管理層的回答是：瑞幸咖啡董責險基礎層保單涉及多家保險公司，總保額為1000萬美元。平安產險承保了基礎層保單主承保份額的30%，並分保100萬美元、自留200萬美元（最大可能損失）。我們已收到被保險人提起的理賠申請，正在進一步處理中。
過去幾個月，很多投資人一直擔心中國平安未來的保費增長問題，代理人增長的問題。關於這個問題，中國平安的首席保險業務執行官陸敏的回答：中國壽險市場其實很大的，有好多壽險公司一塊在運作，包括外資。我們今年提出改革，其中一個就是渠道的改革轉型。我們上次也講過未來走一個健康人海發展思路，因為這個市場太大，不可能只做金字塔尖，所以要做一個健康的，這是我們策略，我們要做有質量的。未來你要說指標，三個方面，一個是代理人收入不斷提升，一方面跟自己比，一方面也跟市場比，一方面也跟社會平均收入比。第二，公司價值的提升，NBEV不斷增長。第三，可持續發展。也不是做一年、兩年，應該是可持續發展。
在我來看，我最不擔心保險公司的增長空間。所以，我認為，擔心中國平安保費增長，也透露出投資人的悲觀情緒。理由如下：
1、中國目前人均GDP在1萬美元左右。和日本等國，這個發展階段（1980年左右）的保險深度類似。這個階段，人均GDP與壽險深度呈S型曲線關係，人均GDP在1萬美元是發達國家壽險業發展進入到快車道的一個標誌性的節點，目前，我國人均GDP就在1萬美元附近，是保費起飛的開始。
2、中國目前各地的保險發展並不平均，北上廣深買保險的人更多，原因是經濟更發達。2016年，北京的保險深度已經達到5.9%。遠遠高於其他地方。有錢了，自然會買。中國保險的狀況是：一線城市尚有不小差距，其他地區空間更廣，梯次消費升級將為壽險增長持續帶來動力。
3、中國保費和一些發達國家，保費相差十倍。一方面是人均收入相差很多；再一方面，還是人均收入太低。前者決定密度；後者決定深度。所以，如果中國人均收入未來十年翻倍，那麼，保費的增速，就將高於GDP的速度在增長。
前幾年，行業保費爆炸增長，翻了幾倍。尤其是中國平安，前些年新業務價值創造，以年均近百分50的增速，持續飆升。短短几年，從100多億到近900億。因此，這兩年的調整，在情理之中。下蹲是為了再一次起跳。
有人說，悲觀者正確，樂觀者成功。我認為，這是指悲觀者看到了一小部分真相。但樂觀者，卻看到了全部的真相，所以能持續成功。
那麼，中國平安者的全貌是怎樣的呢？
有人看到近期有個別管理層高管產生了一些波動，比如說最近任匯川的離職，前一段時間李源祥的離職，但這些都是個別的波動，平安在過去30多年發展裡面從來都是靠平臺、靠機制、靠梯隊，不是靠個別人，是中國平安小勝靠人才，大勝靠平臺。平安過去30年已經造就了一個非常成熟的人才平臺機制，任何時候有人員的波動、流失，都會馬上有梯隊進行承接，以確保整個業務是穩定、是正常運轉的，90年代中到2000年初，那個時候中國有很多新的保險公司，大批量從平安挖人。批量走人，因為有平臺，業績發展的更好。
下面這張圖，我們可以看到，中國平安的每一天，都在金融+科技、金融+生態，清晰的戰略下前行；我們看到，每一天都要處理200萬件的業務；所以中國平安每一天，都賺4.5億！
對價值投資者來說，我們永遠在做兩件事：
第一，確立一家公司是好公司，是超一流的公司；
第二，就是找機會買入。
最近這段時間，國內外新冠對全球股市產生了巨大的擾動。而這種大迷惘，大震盪，非常符合彼得林奇說的夢想不到的投資良機。彼得林奇說：
可能發現特別便宜的股票的特殊時期，是在股市崩盤、大跌、激烈振盪、像自由落體一樣直線下跌的時候，這種現象股市每隔幾年就會出現。在這些令人驚惶的時期可能你的內心嚇得直喊“賣出”，此時如果你能鼓足勇氣保持理智，你將會抓住你做夢都想不到竟然會出現的投資良機！
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