國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東方財富(300059)
事件：公司發佈2020年一季度財報：實現營業總收入16.89億元，同比增長82.21%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.74億元，同比增長126.48%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8.71億元，同比增長132.12%。業績增長貼近預告區間上限，超出市場預期。
2020Q1業績高增主要由證券經紀和基金代銷驅動，互聯網資管領軍的規模效應和模式優勢得以充分體現。1）本期營業收入增速達到82.21%，為近三年單季度最高值，佐證互聯網資管領軍在資本市場高峰期的變現能力。而本期歸母淨利潤增長126.48%，大幅超出收入增速，體現公司成本端優勢和規模效應。2）2020年一季度相比去年同期，資本市場景氣度明顯提升，兩市成交量金額同比增長47%。而本期證券業務相關收入達到7.27億元、同比增長66.36%，明顯高於市場交易額的增速，推測公司股票市佔率穩步提升至3-4%區間。3）本期融資融券利息收入達到3.12億元、同比增長85.04%，兩融業務發力預計主要由2020年1月發行可轉債73億元增厚資本金。4）本期金融電子商務服務業務收入為6.49億元，同比增長102.31%。隨著國內證券市場近幾年的機構化趨勢，散戶申購公募基金的意願明顯提高，因此，作為基金代銷領軍公司較為受益。總之，互聯網資管領軍在資本市場高峰期的盈利能力得以充分體現。
費用增長總體平穩，互聯網券商管理成本優勢繼續體現。本期銷售費用為0.96億元、同比增長17.80%，管理費用為3.17億元、同比增長17.63%，財務費用為0.15億元、同比下降54.19%，研發費用為0.69億元、同比增長7.06%。本期人員相關費用增速平穩，體現互聯網券商獨特優勢。
諸多拐點型政策不斷推出，我國資本市場進入全面發展階段。回顧近十年金融監管政策歷程，2018年底監管開始趨緩，2019年資本市場受重視程度明顯提高、進入兼顧發展階段，2020年有望進入全面鼓勵發展階段。並且，長期來看，註冊制推進對資本市場蓬勃發展意義重大。4月7日，國務院金融委明確提出“放鬆和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度”。
線上千萬金融活躍流量的互聯網資管領軍，市場高峰期多種金融路徑助力加速成長。1）公司多年深耕互聯網財經資訊場景，積累PC端約1000萬DAU和移動端約4000萬MAU流量。互聯網公司最大價值在於通過場景價值形成用戶時間粘性，而公司佔據了國內高端金融人群時間，若充分挖掘流量需求，擁有巨大金融業務空間。2）東方財富證券憑藉低費率和線上流量優勢，股票、兩融市佔率快速提升。2018年10月東財基金成立，並已經推出多支產品，向財富管理邁關鍵一步。隨著國內證券市場蓬勃發展，公司建立的流量、費率等優勢，疊加金融牌照壁壘，有望進入加速成長期。
維持“買入”評級。根據關鍵假設以及2019年年報，預計2020-2022年公司營業收入分別為59.17億元、76.19億元和95.77億元，預計2020-2022年歸母淨利潤分別為32.20億元、43.53億元和55.83億元。參考同業競爭對手2020年PE估值水平達到60x以上，給予2020年目標市值為1610億元，對應PE為50x。維持“買入”評級。
風險提示：金融業務拓展不及預期；宏觀經濟風險。
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