這是 南山之路 的第 180 篇原創文章
前言：近期，很多讀者對東方財富非常感興趣，應大家的要求，我今天探討下東財這家公司。
說實話，雖然我是雪球重度用戶，但日常查找數據、看財經新聞，還是經常會用到東財，券商交易軟件也是用的東方財富證券，所以對這家公司的產品，算是有一定的瞭解，相信許多看我文章的朋友也是這樣。
01
東方財富的過往及業績簡述
東方財富成立於 2004 年，2005-2007 年，先後設立了財經資訊門戶“東方財富網”、互動社區“股吧”和基金資訊頻道“天天基金網”，形成“門戶網站+垂直財經頻道+互動社區”三大流量入口。
東方財富的創立恰逢其時，遇上了 2005-2007年的超級大牛市，以及國內互聯網高速發展的黃金期，迅速積累了海量忠實用戶。在PC互聯時代，以“東方財富網”為核心的金融服務平臺是我國用戶訪問量最大、黏性最高的互聯網金融服務平臺。
2012 年-2016 年，東方財富網的日均訪問時長、日均瀏覽量穩居行業第一，相當於新浪財經外的前九大財經網站之和；2015 年 4 月牛市衝頂之際，東方財富網日均瀏覽量達到 1.69 億次的峰值。
從用戶粘性來看，2012-2016 年，東方財富的人均單日訪問時長、人均單日瀏覽量長期位居行業第一，高於其他主流財經網站。
結合股民財經資訊、決策工具、交易平臺和社交分享等方面的需求，東財構建了一站式金融服務平臺，通過流量變現手段的迭代，公司營收結構持續升級，業績高速成長。
2013 年之前，公司大多數營業收入來源於金融數據服務業務和廣告業務；
2013-2015 年，公募基金代銷業務步入快車道，金融電子商務服務收入快速增長；
2015-2019年，證券業務收入成為新的業績增長點，傳統的金融電子商務服務收入日漸式微；至 2019 年上半年，證券業務、金融電子商務服務營收佔比分別為 66.04%、28.28%。
2008-2018 年，東財營業收入增長 25 倍、年化增速 38.73%，淨利潤增長 16 倍、年化增速 32.95%，增速均高於同期證券業、公募基金代銷行業的發展水平。
據業績快報，2019年東財營收 42.28億，同比增長 35.38%，淨利潤 18.26億，同比增長 90.5%！
出色的業績造就了一隻長牛股，2010年上市至今，公司股價上漲近 10 倍（後復權），在2015年最高峰時期，股價漲幅更是達到 20 倍，妥妥的 5 年 20 倍大牛股！
在移動互聯網時代，東方財富的移動端轉型相對緩慢，流量規模被競爭對手反超，好在黏性依然不錯。2020 年 2 月東方財富APP活躍人數為 1311.1 萬，低於同花順。
02
行業宏觀情況及競爭格局
東方財富的業務分為四大板塊，分別是證券業務、基金銷售、金融數據服務、廣告業務。
其中金融數據服務主要是東財的choice，廣告業務則是東財網提供廣告獲得的收入，這兩塊佔營收比例較小，2018年分別僅 5.11%、2.27%，合計不到 7.4%，總收入僅 2.3億。
所以我主要講證券、基金銷售業務。
一、證券業務
主要依靠旗下的東方財富證券公司，2018年營收 18.13億，營收佔比 58%。
東方財富採用線上交易為主，且流量主要來自於東財內部，流量購買需求較低，再加上規模迅速擴張帶來的規模經濟。因此東方財富證券營業成本有很大優勢，2018年營業成本率 59%，低於大多數上市券商。
基於此，東方財富證券選擇了低佣金作為賣點，獲得了極好的效果。
2014 年東方財富證券的股基交易額市佔率為 0.22%，排名行業第 68 位；2018 年市佔率升至 2.09%，躍升至行業第 15 位。
東方財富網的用戶特徵如下：
（1）覆蓋全國，集中於東部沿海經濟發達地區，廣東、江蘇、山東和浙江省用戶數佔比分別為 12.57%、7.25%、6.56%和 6.45%，是最主要的客戶來源地；
（2）年齡相對成熟，36 歲及以上用戶數佔比 46.40%，高於其他財經門戶網站；24 歲及以下用戶數佔比 18.94%，低於同業。
整體來看，東財網的用戶規模龐大、經濟基礎較好、潛在交易需求旺盛，適合向券商業務導流，這是傳統券商不具備的優勢。
這個優勢很難被競爭對手複製。
首先，監管層對互聯網巨頭控股境內券商牌照持謹慎態度，由線上切入線下的做法短期內行不通，如阿里巴巴近年來多次試圖收購傳統券商未果。
其次，多數傳統證券機構不具備互聯網基因。多數券商自建的線上平臺無法與東方財富相媲美，轉而與東方財富等第三方機構合作。目前成功跑通獨立線上化模式的，僅有華泰證券、廣發證券等龍頭券商。
二、基金銷售業務
即金融電子商務服務業務，主要通過天天基金網作為第三方平臺銷售基金產品，2018年營收 10.65億，營收佔比 34.1%。
近年來，我國公募基金市場規模迅速增長，2013-2018 年，公募基金份額由 3.12 億份增加至 12.90 億份，年化增速 32.84%；2019 年，公募基金管理機構遵循資管新規要求，不再新增保本基金和分級基金產品，並積極清退和轉型存量產品，規模增速放緩。
長期來看，公募基金市場規模依然有望高速增長：
（1）房產調控政策趨嚴，居民住房資產將逐漸轉移至金融資產，帶動公募基金配置需求的增加；
（2）資管新規過渡期將於 2020 年底結束，屆時保本基金和分級基金的清退工作將陸續完成，淨值管理型產品將得到長足發展。
與此同時，以天天基金網、蛋卷基金等為代表的第三方銷售機構逐步成為主流的基金銷售渠道。
忽略市場行情的影響，2013-2018 年天天基金網的銷售及盈利能力極強。
其中上線基金公司數由 67 家增至128 家，年化增速 13.82%；上線基金產品數由 1578 個增至 6470 個，年化增速 32.60%。
總銷售額由360.89 億增至 5251.62 億，年化增速 70.84%；總交易筆數由 216.21 萬筆增至 5536.12 萬筆，年化增速 91.28%。
2019年上半年，共上線 133 家公募基金管理人7179 只基金產品，共實現基金認（申）購及定期定額申購交易 30608820 筆，基金銷售額 3090.04億。
東財的金融電子商務服務收入（主要由天天基金網貢獻）由 0.66 億增至 10.65 億，毛利率維持在 90%以上。
從風險方面來看，基金代銷行業缺乏牌照以外的進入門檻，業務模式高度同質化，新進入者可輕易通過價格戰奪取市場份額。
因此互聯網巨頭入場，天天基金將不可避免受影響，如2016 年，阿里巴巴入股數米基金（後改名螞蟻基金），並率先將基金申購費率由 4 折降至 1 折，引發全行業價格戰。天天基金也將絕大多數產品的申購費率降至 1 折。
騰訊旗下的好買基金、平安旗下的陸金所、同花順、京東旗下的肯特銳、百度旗下的百盈基金獲得基金代銷牌照，都先後加入基金代銷行業的紅海混戰。
由於公司市場份額居於前列，代銷基金品種覆蓋面廣，在網站成熟度、專業性上也好於競爭對手，這些都是流量轉化的必要條件，如今申購費率也已經見底，所以後續影響可控。
03
東財個股印象
一、核心優勢
以“東方財富網”為核心的互聯網金融服務大平臺已成為我國用戶訪問量最大、用戶黏性最高的互聯網金融服務平臺，有流量再加上處於金融這個離錢最近的行業，東財的盈利走上正軌也就順理成章了。
對於互聯網行業來說，用戶就是最重要的資產。我本人是雪球深度用戶，但我猜測東方財富股吧的活躍用戶，恐怕是雪球的 5 倍以上，意味著東財股吧的價值，大概是雪球的 5 倍。
我這裡要多說一句的是，東方財富作為互聯網金融服務行業的龍頭，在A股是稀有品種，因為我國絕大部分優秀的互聯網公司都選擇境外上市了。
包括互聯網巨頭阿里巴巴、騰訊、美團、嗶哩嗶哩、愛奇藝、百度、新浪、攜程、拼多多、網易、汽車之家、平安好醫生等一大批優質的互聯網公司。
迴歸A股的360已經老態龍鍾，而且割韭意圖明顯。
二、股權結構合理穩健，股權激勵到位
東財實際控制人為董事長兼創始人其實（原名沈軍），截至 2019 年三季度末，其實先生及其父親沈友根、妻子陸麗麗合計持有公司 27.31%的股份。其餘股東持股比例都不足 2%，大股東對公司有較強的掌控力。
公司先後於 2011 年和 2014 年實施了股票期權激勵計劃，授予數量分別為 495 萬份和 3000 萬份，相當於授予日前總股本的 3.50%和 2.48%；激勵對象涵蓋公司董監高、中層管理人員和技術業務骨幹人員，將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，也能提高核心員工的積極性。
三、資本需求較大，多次融資
東方財富證券客戶數量迅速拓展、業務規模迅速擴張、市場份額迅速提升的態勢下，其資本規模不足也成為制約公司的掣肘。
公司上市以來，累計完成 2 次定向增發和 2 次可轉債融資，募集資金合計 203.02 億，主要用於補充東方財富證券的資本金。
說實在的，需要頻繁融資的企業我個人是不太喜歡的，但是考慮到東財的業務確實發展迅猛，說明融到的資金創造了很大的價值，還算OK。
04
估值情況及風險
估值上，過去 5 年東方財富市盈率（TTM）在 33 倍至 120 之間震盪。2020年4月3日收盤，東財股價為 16.23元，按照2019年業績快報公佈的淨利潤 18.26億計算，其市盈率為 59.7 倍，肯定不能說多便宜，但相比現在顯示的 70 倍市盈率就低多了。
預計東財一季度的淨利潤應該也會大幅增長，畢竟全國人民宅家一個多月，無聊炒股的人很多，但是持續性存疑，因為後市短期很難出現大牛啊。
風險方面，儘管東財這幾年展現了很強的業績穩健性，尤其是 2018 年大熊市營收、淨利潤依然大幅增長，但終究還是會受到股市的週期性影響，一旦證券市場景氣度下降，東財的業績也不可避免的會承壓。
看起來 2020 年將會是東財業績比較艱難的一年。股市不景氣大家肯定都有所感知了，會影響證券業務；同時基金市場受到前文提到的資管新規的限制，可能也會承壓。這兩塊最大的業務同時有壓力，很顯然東財業績壓力就比較大了。
其次，行業競爭可能進一步加劇。鑑於互聯網金融服務行業廣闊的發展前景、國內資本市場的進一步健全開放和相關政策的出臺，行業的參與者將越來越多，相關費率市場化程度會越來越高，東財也無可避免會受到影響。
總之，東方財富是一家不可多得的好公司，互聯網龍頭標的在A股更是不可多得，但是目前估值不算很便宜，而且 2020 年的業績可能會有比較大的壓力。
因此，我不建議大家重倉買入，當然短期股價走勢其實是很難說的，一季度業績大超預期而導致股價大漲的可能性也是存在的。
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