先貼一張圖——截止到上週三（4月1日）美聯儲的資產負債表規模。
簡單粗暴點說，這張圖顯示的就是美元的印鈔量。
截止到2020年3月11日，美聯儲的資產負債表還是4.3萬億美元，但僅過去了3周時間，美聯儲的資產負債表就暴增到了5.8萬億美元，這意味著，美聯儲印鈔量高達1.5萬億美元。如果從2月底的4.1萬億美元算起，一個月內美聯儲印鈔量高達1.7萬億美元。
美聯儲於1913年成立，我們不妨來梳理一下，自那時起到現在的美國百年印鈔史。
這裡先強調一下，我這裡所說的“印鈔”，包括了兩個層次：
1）基礎貨幣：真真正正由美聯儲所發行的貨幣，通常稱為基礎貨幣（Money Base）或高能貨幣（High-powered Money）；
2）廣義貨幣：一個社會的物價水平，通常不是取決於基礎貨幣，而是取決於由基礎貨幣所衍生出來的整個社會能提供的信用規模，通常這被稱為廣義貨幣（Broad Money），在美國現在通常用M2來統計（我個人認為，現在的M2並不能涵蓋美元的廣義貨幣，有空了我會專門寫一篇文章討論，但本文暫時仍然使用M2來進行說明）。
在這一篇文章中，我主要是統計美聯儲發行的基礎貨幣。為額外說明問題，部分內容也會對廣義貨幣進行統計和說明。
因為美元印鈔量通常與社會經濟狀況密切相關，為了能看出美元印鈔量的階段性變化，我將美元印鈔分為如下5個階段：
1914-1929年，美聯儲成立到大蕭條前夕；
1930-1945年，大蕭條及第二次世界大戰期間；
1946-1971年，佈雷頓森林體系時期；
1972-2007年，信用貨幣時代；
2008-迄今，後金融危機時代。
（一）1914-1929年
美聯儲成立之時，當時的世界貨幣和金融體系還是由英國主導，主要西方國家都在實施嚴格的金本位制度，美國當然也是如此。
那時的美國，20.67美元=1盎司黃金，100年不變，有一份黃金，美聯儲才會印一張美元，貨幣供應量基本上與黃金儲備一一對應，1914年上半年，美元高能貨幣總量一直維持在34.8億美元左右。
1914年7月，第一次世界大戰爆發。美國一開始持“中立”態度，擁有強大生產能力的美國，一方面承接了歐洲交戰雙方大量的訂單，大發戰爭財；另一方面，穩定的政治經濟環境，也使得美國成為了全世界資金的避風港，大量海外資金蜂擁而來……
金本位時代，無論是訂單還是資金，都意味著黃金——於是，從1914年7月份開始，美國的黃金儲備就開始一路上升，伴隨著則是美國的基礎貨幣供應量一路飆升。到1918年11月戰爭結束的時候，美國已經變成了全世界最大的黃金儲備國，而美元的印鈔量也達到了65億美元，相比1914年增加了整整30億美元，差不多4年翻了一倍。
隨著戰爭結束，美元印鈔量也進入了平穩期，此後一直到1929年底大蕭條發生前夕，美元印鈔量一直保持平穩狀態，基本穩定在60-70億美元之間。
需要強調的是，在美元印鈔量快速增加的1914-1920年，以經通貨膨脹調整後的價格來看，美股並不是上漲的，反而是基礎貨幣量穩定之後的1922年開始，美國進入“咆哮的20年代”，美股一路上漲，直到大蕭條來臨。
（二）1930-1945年
與很多人的認知相反的是，大蕭條期間（1930-1939年），美國的基礎貨幣供應量其實一直在上升，具體來說，是從1930年初的70億美元上升到1939年底的193億美元，十年的時間大約擴張為原來的2.8倍。
這一階段美元基礎貨幣量的增加，仍然與黃金密切相關。
大蕭條發生之後，美國經濟固然遭受重創。但，因為強大的工業生產能力和農業生產能力，美國依然是一個國運冉冉上升的國家，相比其他國家，仍然是資金的避風港，海外黃金還是在緩慢流入美國，正是這個原因造成了美國基礎貨幣量的持續增加——這也意味著，雖然在大蕭條期間美國經濟遭受痛苦，但恐怕是當時全球主要經濟體中痛苦程度最輕的一個。
大蕭條發生的原因，並不是基礎貨幣量不足，而是和現在的情況一樣，因為債務到達頂點，貨幣乘數快速下降，整個社會的信用急劇收縮——弗裡德曼在《美國貨幣史》中計算了當時的美元廣義貨幣供應，證實了廣義貨幣的急劇收縮（見下圖）。
從1929年到1934年，美國的貨幣乘數從接近13一直下降到1939年的略高於3附近，而美元廣義貨幣供應量從940億美元下降到了1934年的580億美元，下降比例高達40%，這就是大蕭條發生的貨幣原因。
1933年，時任美國總統羅斯福發佈《緊急銀行法》，要求所有人必須向銀行上繳持有的一切黃金及黃金憑證，按每盎司黃金20.67美元的價格，將其兌換成紙幣或存款，銀行也必須將所有黃金上繳到美聯儲（此時的美聯儲還基本是美國財政部的附屬機構）。
1934年1月底，在收繳全民的黃金之後，羅斯福政府規定，1盎司黃金兌換35美元，這就意味著美國將美元貶值了40%，這也意味著，同樣的一份黃金，能夠多印刷70%的美元，這才讓美國的基礎貨幣開始大幅度上升。
1934年，美國基礎貨幣還不足80億美元。但將美元貶值之後，1935年底美元基礎貨幣就飆升到了116億美元——但這只是一次性政策，所以只是緩和了大蕭條而已，到1937年底美國經濟再次陷入嚴重衰退，股市也再次探底。
真正解決美國經濟大蕭條的，是第二次世界大戰。
隨著第二次世界大戰爆發，美國成了全世界最重要的物資供應地，黃金大量湧入，全球需求讓美國開足了馬力生產，無論是基礎貨幣還是廣義貨幣，都開始大幅度增加，這才讓美國經濟真正擺脫了大蕭條。
1941年，美國正式加入第二次世界大戰，在聯邦政府的壓力之下，美聯儲開始無限量買入政府發行的國債。從1941年6月到1945年6月，聯邦政府債務從480億美元暴增到2350億美元，美元的廣義貨幣也從630億元增加到1270億元，這意味著美元印刷開始脫離黃金的束縛。
第二次世界大戰結束之時，全世界75%的官方黃金儲備都流入到了美國。1945年12月底，美國的高能貨幣供應達到433億美元。
——但是，這其中有相當一部分，其背後並沒有黃金的支撐。
（三）1946-1971年
（說明：圖中1958年底到1959年初有一個數據的劇烈下降，這並不是說美國的基礎貨幣或高能貨幣數量出現急劇下降，而是數據來源的差異：1959年之後的數據，弗裡德曼在《美國貨幣史》一書中對高能貨幣的統計要高於美聯儲對基礎貨幣的統計，我直接採用了美聯儲的基礎貨幣數據）
就在二戰即將結束的時候，美國主導召開了一次關於戰後全球貨幣和金融體系安排的會議，具體到國際貨幣和儲備貨幣方面，確定瞭如下原則：
1）各國確認1944年1月美國規定的35美元一盎司的黃金官價；
2）其他國家貨幣與美元掛鉤，其他國家政府規定各自貨幣的含金量，通過含金量比例確定與美元的匯率，然後實施可以微調整的固定匯率；
3）美元成為唯一等同於黃金的貨幣，各國可以儲備黃金或者美元，各國政府和貨幣當局，可以隨時按照35美元/盎司的價格找到美國財政部兌換黃金；
4）成立貨幣基金組織和世界銀行，處理國際金融事務。
佈雷頓森林體系，一方面確立了美元=黃金的世界貨幣低位，另一方面也約束了美國的基礎貨幣發行，這使得美國在戰爭期間採用國債來印刷美元的行為變得不再可行。
因為黃金儲備並沒有繼續大幅度增長，整體來看，第二次世界大戰結束後，在大約15年的時間裡（1943-1958年），美國高能貨幣/基礎貨幣基本上沒有什麼大的變化，穩定在400億美元左右。
但是，從1962年開始，美國基礎貨幣供應再次開始快速上升，這次上升的原因與黃金湧入無關（反而是黃金快速流出美國的時期），而是越來越多的美元，開始採用國債抵押印刷，這讓佈雷頓森林體系變得搖搖欲墜。
到了1971年佈雷頓森林體系崩潰前夕，美國基礎貨幣供應已經達到了驚人的700億美元。
這一階段，對美國經濟和美國貨幣供應影響最大的事兒，是美國的國際收支平衡問題。
美國的國際收支，在1958年出現了惡化，此後多年一直維持收支赤字狀態。1968年之後，美國的國際收支赤字急劇惡化，佈雷頓森林體系變得再也不可行。
就在美國的印鈔量達到700億美元之時，美國的國際收支情況也達到了最差的時候，美國政府所欠的外債也達到了有史以來的最大，美國再也沒有能力按照35美元/盎司的價格支付給其他國家政府或央行黃金。
1971年8月15日，美國總統尼克松宣佈，關閉黃金兌換窗口，佈雷頓森林體系轟然倒塌，人類正式進入純粹的信用貨幣時代（具體參見：美元的賭命時刻）。
（四）1972-2008
佈雷頓森林體系垮臺之後的第一個十年間，因為美元失去了貨幣價值的“錨”，美元又是整個世界的貨幣之錨，當美元的價值失去了指引，整個西方都陷入“經濟停滯+通貨膨脹”的組合之中，大滯脹時代來臨了。
以美國為例，其通貨膨脹率持續維持在6%以上，但GDP的增長率基本維持在4%以下。
就基礎貨幣來看：
1961年底，418億美元；
1971年底，705億美元；
1980年底，1445億美元。
基本上保持著10年翻一番的速度，歸根結底，1971-1982年的大滯脹是對美元1962年以來持續無錨印鈔的反映，在整個社會貨幣乘數沒有變小、甚至是在變大的情況下，基礎貨幣數量的成倍增加，帶來的當然只可能是通脹。
從1980年開始到1982年，在時任美聯儲主席沃克爾的領導下，美聯儲開始了對整個美元體系“刮骨療毒”的過程，“骨”就是基礎貨幣，“毒”就是通貨膨脹。
具體的做法上，就是大幅度提高利率，嚴控基礎貨幣增長率。
在此階段之內，美國的基礎貨幣增長率由70年代8-9%的增速，遽降為4-6%，在這種劇烈的收縮之下，廣義貨幣的增速也由原來的10-13%，降低到了7-9%——再加上美聯儲實施的超高利率政策，這意味著美國信貸的急劇收縮。
沃克爾的“刮骨療毒”療法獲得成功。
從1984年到今天，以M2計算的美元廣義貨幣增長率，再也沒有上過10%，再加上基辛格說服中東各國，將國際原油結算鎖定在美元一種貨幣 上，純粹的信用美元，重新獲得了人們的信任。
沒有黃金做擔保、純純的信用美元，如何獲得人們的信任呢？
我在“美元的賭命時刻”一文中已經提到，方法就是：
把聯邦政府所發行的、用未來稅收做擔保的國債，當作黃金來看待，嚴格模仿金本位的規則來發行貨幣——具體來說，就是央行持有多少國債，就發行多少基礎貨幣，其他任何資產不能充當印鈔的抵押品。
從1980年代中期開始，美元基礎貨幣的發行數量，基本取決於美聯儲所持有的國債數量。
截止2007年以前，這一套模仿金本位的體系一直運行順利，不管是1987年的股災，或是海灣戰爭影響，或是LTCM的倒閉，或是遭受911恐怖襲擊，或是科技股泡沫破裂，美聯儲只需要通過基準利率的上下調整，就能輕鬆讓各種各樣的金融問題或危機化解於無形，至於基礎貨幣的數量，也不過是隨著利率調整而出現的自然增減。
美元基礎貨幣基本保持著一個穩定的增長率，其數量也由1982年底的1630億美元，增加到了2007年底的8300億美元——25年時間翻了5倍。
雖然說，這樣的印鈔速度，相比金本位時期確實快了一些，但對美聯儲還是聯邦政府來說，這麼一套本來可以隨心所欲印鈔的體系，能夠被控制在這樣的一個增長範圍裡，而且在20多年的時間裡，基本上保持了美元體系物價的穩定，政府和央行都能實現自己想要的東西，這已經是無比巨大的成功了。
就這樣，2007年之前，這一套模仿金本位的國債-美元體系，在全世界都樹立了極高的信譽，大家一直認為，這就是永遠。
（五）2008-迄今
說明：本圖為美聯儲公開市場賬戶（SOMA）的資產狀況，此賬戶與美國基礎貨幣總量還有一定數量差異，也不包含美聯儲所持有的黃金、SDR等資產（相比基礎貨幣總量這些資產額度極少），但不影響整體分析。
2007年開始，美國次級貸款問題開始發酵，最終引發了2008年9月份的全球金融危機。
為了救市，美聯儲很快將基準利率降低到有史以來的最低水平0-0.25%——但這一次，降息已經無法解決問題，美聯儲和聯邦政府所面對的，是整個金融體系有可能凍結的問題，持續10多年所積累的全民房屋貸款、一堆TBTF（too big to fail，太大而不能倒）機構，都處於瀕臨破產的邊緣……
美聯儲和聯邦政府不得不打破常規，親自下場救助：
自2008年11月份起，美聯儲先後實施3輪QE，在市場上買入已經沒人要的各種抵押貸款債券（MBS）和政府支持企業的機構債，讓人們不再對“有毒資產”產生恐懼；
二是聯邦政府出臺近萬億美元的救市計劃，直接入股那些即將破產的TBTF機構，讓整個的金融體系解凍並再次運轉起來。
這導致了美元印鈔量急劇上升。
2008年9月初，美聯儲資產規模還只有9053億美元，到了2008年底已經飆升到了22395億美元，這意味著——
美國花了200年時間，才印刷了9000億美元；
就在2008年最後的三個月中，就印刷了1.33萬億美元；
隨著QE2和QE3的實施，到2014年9月底，美聯儲的資產負債表已經膨脹到了4.45萬億美元，相當於2008年9月份之前的5倍。
印鈔數量上的驚人變化也就算了，更核心的，是美聯儲印鈔抵押品（所購入的資產）發生了根本性的變化。
根據上圖中SOMA的構成就可以發現，2008年以前，美聯儲的資產90%以上都由各種國債構成，這代表著美國聯邦政府信用。但是，從2008年底開始，房貸抵押債券MBS佔比迅速上升，到了2014年9月份，更是佔據SOMA40%的份額……
到了這種地步，我們可以說，美元貨幣的信用，一大半由聯邦政府信用支撐，一小半由美國房地產貸款支撐。
大家本來以為，2008年3個月1.33萬億的印鈔速度，已經是美元印鈔的極限了，直到剛剛過去的2020年3月份到來：
2008年，3個月印刷1.3萬億算什麼啊？
2020年3月，我3周就能印刷1.5萬億美元！
想起來，從 2017年底到2018年的時候，美聯儲一直都信誓旦旦，說它將持續縮表，直到將MBS全部踢出資產負債表，到了2020年前後，資產負債表可能縮至2-3萬億美元左右的規模。
嗯，現在已經到2020年了，結果美聯儲的資產負債表變成了6萬億美元，而且MBS的量不僅沒減少，反而增加了！
什麼叫做彌天大謊？這一次是真的見識到了。
而且，這個彌天大謊，還是由全世界最有信用的貨幣管理機構說的。
現在，你應該能夠最深刻地理解索羅斯的那句話了——
“世界經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇，要想獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然後在假象被公眾認識之前退出遊戲。”
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