科創板+註冊制：新時代資本市場改革開放的“排頭兵”

“千呼萬喚始出來。”科創板的提出承載了中國資本市場有史以來最大缺失和最為期待的一項制度改革—註冊制。註冊制被市場呼喚了多年，也被政策制定者提出多次，但始終沒有在A股落地實踐。科創板並試點註冊制的提出給了2018年資本寒冬下的市場參與者一絲溫暖，真正落地註冊制的市場實踐還是需要勇氣和智慧的。目前的主板、創業板、中小板等都不是真正意義的註冊制。科創板是一個改革的試驗田，是對國內市場的增量改革，也是對國際資本的開放改革，流動性是足夠的，上市主體是由市場主體完成的，很有可能承載我們希望的未來就是科創板加註冊制。

各方“置頂”科創板

中央工作會議：推動科創板並試點註冊制儘快落地

繼11月5日提出科創板並試點註冊制後，2018年中央經濟工作會議進一步強調提出：“資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用，要通過深化改革打造一個規範透明開放有活力有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板並試點註冊制儘快落地。”

證監會：科創板重大改革的核心是設置符合企業特點的上市發行條件

2018年12月28日，中國證監會副主席李超在“2018中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會”上表示，下一步，證監會將推動設立科創板並試點註冊制儘快落地。目前，證監會正在全力推進這項重大改革，抓緊制定修訂相關制度規則。重點是設置符合科技創新企業特點的發行上市條件，切實增強對科技創新的包容性。

上交所2019“八大任務”，科創板領銜

上交所在2018年12月25日，在這個總結過去，部署未來的時間節點和工作會議上，上交所提出2019年八大工作任務，其中設立科創板並試點註冊制是重中之重。會議強調全力推動科創板改革和註冊制試點儘快落地。按照“高標準，快推進，穩起步，強功能，控風險，漸完善“的工作思路，加快制定業務規則和配套制度，努力建設一個充滿生機和活力的科創板市場，推動註冊制形成可複製可推廣的典型樣本。

科創板“壓力”下的創業板與新三板

中國的四十年的改革開放事業有很多優秀是實踐經驗。在科創板並試點註冊制的改革實踐上我們看見了一些過往歷史總結經驗的再實踐應用。

科創板就是資本市場的“新深圳”

從點到面，先發帶動後進。深圳是改革開放偉大實踐下的魅力城市，一方面承受了改革的壓力，另一方面也享受了改革的成功。而今天的科創板就是資本市場的“新深圳”。類似當年改革開放一定要在毛荒之地“畫一個圈”，而不是在沿海已有城市中選擇一個進行改革，科創板也是新的資本市場增量改革，是要在一張白紙上“畫出”註冊制。正如上交所提出的“推動註冊制形成可複製可推廣的典型樣本”。科創板並試點註冊制的提出給現有的存量資本市場一定的探索希望，也帶來了新的發展壓力。其中新三板和創業板最為突出，從最近的動作來看，大有“黑雲壓城城欲摧”的時代緊迫感。

深交所：深化改革創業板

2019年深交所理事長吳利軍在新年致辭中提出，將堅持推進改革創新，深化創業板改革，進一步優化完善創業板發行上市、再融資、併購重組等各項基礎性制度，擴大創業板市場包容性和覆蓋面，更好服務地方債發行工作，推進ETF期權業務平穩啟動；堅持市場化原則，完善交易制度機制，強化上市公司治理，嚴格執行退市制度。

北京：發展好新三板，與深圳創業板和上海科創板差異化定位

據《北京日報》27日消息，北京市委書記蔡奇強調要促進多層次資本市場發展。發展好新三板，與深圳創業板和上海科創板差異化定位，發揮比較優勢，提升流動性和融資能力。推動四板與三板銜接，擴大服務覆蓋範圍。

科創板的“1+2+3”戰略

我們《科創板週刊》科創板研究院在充分研究學習國內外資本市場，尤其是美國和香港註冊制的實踐經驗後，提出科創板改革的“1+2+3”戰略建議。

“1”代表“一個基礎”：完善的法律制度，尤其是金融和資本市場的法律制度。

一個完善的法律制度會讓市場各個參與方有法可依，這樣才會有企業信披充分，券商服務明確，監管依法懲治，媒體全面覆蓋等新的資本市場生態。

“2”代表“兩個保障”：充分的信息披露和嚴厲的懲治力度。

充分的信息披露給投資者全面完善的市場和企業信息，保障投資者的合法權益和市場的長期穩定。嚴厲的懲治力度讓犯法者知曉違法的代價，資本市場是“牽一髮而動全身”的市場，違法會帶來大範圍的社會輿論和不穩定因素，因此要加大懲罰力度，保障有罪必罰，有罰必嚴。

“3”代表“三個條件”：企業科技性，市場流動性，資本財富性。

企業科技性：科創板定位服務於高科技企業，那上市的企業必然是符合國家發展需求的科技創新型企業，比如人工智能，5G，雲計算，生物醫藥等領域；

市場流動性：資本市場核心是融資和交易，沒有流動性就沒有起到給企業融資的功能，更起不到讓合格投資者交易的基礎，因此科創板大概率會在保證投資者保護的基礎上實踐做市商制度和“T+0”交易；

資本的財富性：資本市場的積極性很大一部分來源於“財富效應”，無論是創始團隊對科技創新的探索實踐，還是天使投資者對“獨角獸”的投資，更比如中介服務機構券商等的對象選擇，很大一部分因素都來自於人類對財務追求的內在本質。一定的財富效應可以激活科創創新市場的各個參與主體。

留住科創企業，改革“迫在眉睫”

中國改革開放四十年，尤其是近二十年，信息技術和互聯網為代表的新技術在中國從無到有，迅猛發展。在這個過程中誕生了華為，阿里，騰訊，百度，京東等全球矚目的高科技新商業企業。前有百度赴美上市，又有阿里從香港轉到納斯達克，中國崛起四十多年改革開放的偉大成果上市之後市值飛漲，但不幸的事，因為某些資本制度等因素中國投資者卻卻享受不到這些高科技本國企業的發展成果和上市帶來的財富效應。

在錯失阿里巴巴後，港交所進行了上市制度改革，允許“同股不同權”等新科技企業發展要求，緊接著國內移動互聯網時代發展企業的“獨角獸”代表小米和美團等相繼赴港上市，又讓國內大部分投資者錯失了一個時代發展的科創成果。

在以人工智能為代表的新的一波科技浪潮下，我們不應該在因為制度缺失等因素而錯失新的科創企業，我們的資本市場也不應該再一次“流產”了在我們自己的土壤上一步步培育發展起來的科技新星。