1、國內狂犬疫苗龍頭，海內外市場齊頭並進
公司是由遼寧成大股份有限公司控股的疫苗製造企業，自2008年以來穩居國內人用狂犬疫苗行業龍頭，批簽發量、注射使用量均位居全國首位，是世界最大的人用狂犬疫苗生產企業。公司乙腦滅活疫苗產品為該品種國內唯一上市產品，未來有望替代傳統乙腦疫苗。公司佔據國內狂犬疫苗份額60%以上，同時開拓海外市場，出口至印度、孟加拉、巴基斯坦等30多個國家地區，位居中國疫苗企業出口額首位。
2、多年深耕產品研發，銷售渠道鋪設全國
公司研發團隊超過員工總數10%，平均從業時間超過10年，研究人員數量、研究人員學歷均在上升，2018年研發投入超過8000萬，佔營業總收入約6%。公司在全國擁有超220人的專業銷售團隊，平均從業超過6年時間，產品覆蓋除港澳臺之外的中國所有省市和自治區，包括至少1800家區縣級疾控中心。
3、寵物與二類疫苗行業行情火熱，助力公司業績提升
中國市場寵物行業市場規模不斷擴大，2019年增長至2024億元，寵物貓、犬數量年均增長10%，推動人用狂犬疫苗需求攀升，距離增量飽和尚存一定時間。二類疫苗市場行情火熱，全國企業均在部署新產品，技術更新換代。成大生物提前佈局新疫苗品種，抓住行業和政策機遇，未來有望在新的細分市場上再續輝煌。
風險提示：產品結構單一風險，安全生產風險等
1、成大生物：狂犬疫苗龍頭，三板市值天王
1.1、公司概述
遼寧成大生物股份有限公司（以下簡稱“成大生物”或“公司”）於2002年6月成立於遼寧省瀋陽市，是國內技術領先的人用疫苗生產企業，也是國內凍幹人用狂犬疫苗（Vero細胞）市場佔有率最高的企業。公司於成立時從美國引進先進的生物反應器生產工藝，並於2005年上市了國內首個以該技術生產的人用狂犬疫苗成大速達，至今安全接種已超過2億次。2008年，公司上市了國際上首個應用生物反應器技術生產的乙腦滅活疫苗成大利寶，達到國際領先水平。成大生物於2014年12月31日在新三板掛牌（證券代碼：831550），註冊資本3.6億，由遼寧成大股份有限公司（600739）控股，盈利能力及升值潛力在新三板企業中位居前列。目前，成大生物以總市值168億穩居新三板市值前十。
多年來，成大生物深耕疫苗領域，目前擁有疫苗產品4種，在研產品16種，並不斷拓展疫苗產品種類。公司積極進行國內外市場拓展和多品類佈局，實施國內市場拓展和國外註冊加速並重的雙輪驅動戰略。國內市場上，公司在對一線城市進行全面覆蓋以外，持續加強對區縣疾控中心的覆蓋，客戶數量增加近2倍。自2015年起，公司人用狂犬病疫苗已完成在23個國家的註冊，並在31個國家和地區進行銷售，出口地區涵蓋亞洲、非洲；乙型腦炎滅活疫苗已完成了在泰國、柬埔寨的註冊並已經上市進行銷售，多個國家的藥物監管部門的註冊工作正在啟動。同時，公司還堅持探索“幹線運輸+區域倉儲+區域配送”的疫苗冷鏈配送模式，構建了全國冷鏈配送網絡，並在全國範圍內部署超過200人的銷售團隊，為公司產品的配送與銷售提供了強有力的保障。
1.2、股權結構：成大股份擁有絕對控股權
股權結構方面，公司由A股上市企業遼寧成大（股票代碼：600739）控股，股權比例60.74%，並分別於2007年、2013年成立了全資子公司成大動物及成大天和。其中，由於公司股東大會於2016年表決通過停止其獸用疫苗產品的生產，子公司成大動物目前處於非持續經營狀態，旗下的團隊和資源已逐步拆分回母公司成大生物。
1.3、產業佈局：多產品、國內外市場全面擴張
成大生物所處行業屬於醫藥製造業，目前主要產品為人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、人用乙腦滅活疫苗（Vero細胞）、凍幹乙型腦炎滅活疫苗（Vero 細胞）四種，收入來源主要為人用疫苗的生產、研發與銷售。其中，人用狂犬病疫苗是一款可通過肌內注射的方式給人類接種的 Vero細胞狂犬病疫苗，接種對象為在接觸狂犬病毒或處於高風險狀態的人群，自2008年起，公司產品一直佔據國內市場領先地位。人用乙腦滅活疫苗是一種可注射的乙型腦炎滅活疫苗，接種對象為六個月嬰兒至十歲兒童，以及進入疫區的成人，公司產品是中國市場上唯一在售的人用乙腦滅活疫苗。
公司目前生產基地位於瀋陽，佔地面積約為16.45萬平方米，每年可生產一千萬人份人用狂犬病疫苗和一千萬支滅活乙腦疫苗，設立有四個Vero細胞原液生產車間、配備三條Bosch疫苗分裝線的分裝車間及四臺佔地面積為25平方米的大型凍幹機。同時，公司正在本溪建立新的生產基地，預計2022年可以建成投產。
除已擁有的兩類疫苗外，公司每年投入大量資金研發新的疫苗產品，已初步完成了病毒疫苗（VERO細胞、二倍體細胞和雞胚細胞）技術平臺和細菌結合疫苗技術平臺建設，在研產品多達16種，其中四價流感病毒裂解疫苗、甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細胞）、A 群 C 群腦膜炎球菌多糖結合疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、b 型流感嗜血桿菌結合疫苗等五款目前已經進入臨床實驗階段。公司未來將繼續保持疫苗研發的技術優勢，在二級疫苗的產品研發、生產、銷售上不懈努力。
公司在國內市場主要通過專門的自有銷售團隊利用學術推廣方式銷售疫苗產品，內部銷售團隊超過 220 名銷售專業人員，平均擁有超過六年的行業經驗，核心銷售團隊成員平均擁有超過十年的藥品或疫苗銷售經驗，產品覆蓋除港澳臺之外的中國所有省份、直轄市和自治區，包括至少 1800 家區縣級疾控中心。公司擁有一支國內領先的國際註冊團隊，通過與選定符合標準的國際經銷商加強合作，不斷擴大海外市場覆蓋範圍，人用狂犬病疫苗佔據國際市場的優勢地位，產品銷售至三十多個國家及地區，出口額位列中國所有疫苗生產企業前列，國際市場佔有率日益增強，進一步鞏固中國人用狂犬病疫苗品牌度。
1.4、市場地位：狂犬疫苗領域的絕對龍頭
自2005年成大速達上市以來，公司在國內人用凍幹狂犬疫苗領域便獨樹一幟，目前是該細分市場的絕對龍頭企業。自2008年以來，公司產品在國內人用狂犬疫苗的批簽發量中佔據首位，隨著2018年長春長生狂犬疫苗被曝質量問題並停產後，公司在2019年的狂犬疫苗批簽發量佔據總量的近70%。根據中商產業研究院的數據，2017年中國20大疫苗產值排行榜中，凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)產值第一，銷售額達到38.81億元。狂犬疫苗為成大生物帶來了絕大部分的銷售收入。
除人用凍幹狂犬疫苗以外，公司生產的人用乙腦滅活疫苗作為國內首個同類產品，是未來乙腦疫苗的下一代主流產品，目前的銷售收入正穩步增長，淨利潤率超過狂犬疫苗產品。隨著乙腦疫苗的升級換代，公司有望成為這一疫苗領域新的龍頭企業，進一步增加公司的銷售收入和利潤率。
2、中國疫苗市場：多輪因素驅動，發展空間巨大
2.1、中國寵物市場穩步增長，推動狂犬疫苗需求量
隨著中國經濟的不斷髮展與居民可支配收入的提升，寵物逐漸成為中國城市居民新的消費熱點。2012年至今，我國寵物行業的市場規模不斷擴大，從337億元增長至2019年的2024億元，年均增長量近30%。截止2019年，全國城鎮寵物犬達到5503萬隻，較2018年增長8.2%，市場規模達到1244億元，較去年增長17.8%；全國城鎮寵物貓數量達到4412萬隻，較去年增長8.6%，市場規模則突破780億元，年增長為19.6%。從寵物市場規模上看，貓犬的養寵比例佔寵物飼養人群的75%以上，是絕對的主流寵物類型。這對於當前以貓犬及飼養者為主要接種對象的人用、獸用疫苗市場而言無疑是一大利好。
從養寵人群及城市分佈上看，一線城市寵物主佔比達到38.8%，而二三線城市的數量也不容小覷，增長分佈上存在著向低線城市下沉的趨勢。同時，在寵物主人群體中，一線城市的90後、95後佔比較大，分別為49.8%，50.1%。同樣，在養寵群體中，一線城市的90、95後群體對養寵內容產品關注更大，對養寵知識、寵物紅人的追求更多。總體上講，我國目前養寵群體在向低線城市、年輕群體傾斜，寵物市場規模必將進一步擴大。
同時，與國外市場對比，中國目前的養寵家庭數量、寵物消費規模仍有上升的空間。截止至2018年，中國養犬家庭佔總體比例僅為17%，與美國的68%、英國的45%以及鄰國日本的37%都存在不小差距，從相對數量上看至少有一倍的增長量。同時，在全歐各地區寵物經濟產值佔比中，亞洲地區目前佔比僅為23.32%，而歐美市場的佔比則到了60%。作為當前亞洲地區寵物增長數量最多的國家，中國未來在全球寵物市場的佔比將持續擴大。
對於中國人用、獸用狂犬疫苗生產企業而言，寵物市場規模的擴大，尤其是犬、貓寵物市場規模的擴大，意味著疫苗市場規模的擴大。從當前數據來看，中國每年的人用狂犬疫苗批簽發總數量維持在6000-8000萬支，即1200-1600萬人份，而隨著新的養寵人群加入，每年的消費人數有100萬人份以上。若以日本目前養寵家庭在全國總數中的佔比作為市場天花板的估計，我國狂犬疫苗的增長仍有一倍的空間，距離行業天花板尚有相當的距離，以目前的增長速度來看，仍能維持當前增長速度（以去年年增長17%為基準）5年以上。當前，凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）以銷售額38.81 億元位列2017年國內前20 大產值疫苗品種榜首，在狂犬病疫苗簽發中佔90%，狂犬疫苗在2017年總產值約為43億元。則根據測算，到2025年，中國國內狂犬疫苗市場將達到120億元以上，接近該市場總值的天花板。
在養寵人群、家庭基數及增長以外，寵物市場規模的擴大對於相關寵物二級市場的刺激也是不容小覷的。寵物美容、寵物醫療、寵物培訓等下游市場的擴張，對狂犬疫苗的需求增長的刺激也有一定作用。
目前隨著我國寵物管理行政化的逐漸推進，國內一二線城市紛紛頒佈或即將頒佈寵物飼養管理條例，飼養家庭及相關從業人群的狂犬疫苗接種也逐漸行政化、強制化、規範化，可以預見的是，隨著政府幹預力度和管理措施的不斷加強，狂犬疫苗的種植必將穩步推進，這對於生產企業而言也是一大利好消息。
2.2、中國二類疫苗市場蓬勃發展，市場前景巨大
我國的國內疫苗市場分為一類疫苗市場和二類疫苗市場。第一類疫苗，是指政府免費向公民提供，公民應當依照政府的規定受種的疫苗，包括國家免疫規劃確定的疫苗，省、自治區、直轄市人民政府在執行國家免疫規劃時增加的疫苗，以及縣級以上人民政府或者其衛生主管部門組織的應急接種或者群體性預防接種所使用的疫苗。第二類疫苗，指由公民自費並且自願受種的其他疫苗。其中，由於一類疫苗由國家防疫計劃決定，招標數量固定，企業獲得的收益也較少，故疫苗生產企業多將資源投放在收益巨大、前景廣闊的二類疫苗市場。
弗若斯特沙利文的資料顯示，我國一類疫苗市場於2017年達到人民幣30 億元，預計於2022年一類疫苗市場將增至人民幣71億元，自2017年至2022 年的年複合增長率為18.6%，主要增長驅動因素包括新生兒人數不斷增加、利好的政府政策及一類疫苗產品的高性價比。二類疫苗市場於2017年達到人民幣186億元，預計到2022年，二類疫苗市場將達到人民幣594億元，自2017年至2022年的年複合增長率為26.2%，主要增長驅動因素包括客戶疫苗接種意識不斷增強、支付意願和隨著人均可支配收入支付能力的增加而提升以及新型疫苗的發展。
二類疫苗種類豐富，競爭程度與價格體系更具備市場化，疫苗生產企業有擴大產能、強化銷售、加大研發投入的動力，這也促使許多民營資本進入市場意願強烈，再加上擁有自主合理定價的權利，一旦獨家創新品種的獲批企業競爭力將獲得巨大提升。在新藥審批加速的大背景下，二類疫苗隱含了重要的結構性機會，新產品陸續落地，持續的研發投入經過漫長週期性開發已經逐漸顯現成果，未來疫苗行業的主要機會將出現在二類疫苗的新產品上市，無論是進入全新的預防領域或是傳統產品升級都有望為疫苗生產企業帶來巨大收益。
從2017年開始，疫苗行業供給和需求都在發生著非常積極的變化。供給端受益於審批加速和疫苗企業長期研發投入，大產品陸續上市。而在2019年7月，《中華人民共和國疫苗管理法》正式頒佈，國家出臺相關政策鼓勵疫苗創新，加速行業集中度的提升。
目前，我國主要的二類疫苗種類包括：ACYW135群流腦疫苗、AC群結合流腦疫苗、AC-Hib聯苗、Hib疫苗、HPV疫苗、狂犬病疫苗、肺炎結核疫苗、流感疫苗、IPV疫苗等，其中HPV疫苗自2018年爆發以來，跟進研發的企業最多，批簽發量最大，但仍然處於供不應求的狀態。Hib疫苗從以往的單苗，逐漸被現在的聯苗所替代，大量三聯苗甚至四聯苗的品種在研發中或已經上市。肺炎疫苗、輪狀疫苗、新型流感疫苗簽發增多。狂犬病疫苗目前以Vero細胞為主，未來有望增加人二倍體細胞開發的疫苗品種。
總體看來，我國二類疫苗的市場前景廣闊，已開發的二類疫苗產品大多滲透率不足50%，離天花板尚有相當的距離，各大二類疫苗生產企業仍在投入大量資源研發新的疫苗品種，並且加大下游銷售的鋪開力度，增加客戶數量。
從行業近年的總體發展來看，儘管2018年出現了長生生物的黑天鵝事件，導致當年我國疫苗批簽發量的顯著下降以及市場情緒的負面反應，但這一負面事件的影響基本已被消化。從2017年開始，我國政府對二類疫苗行業的研發與生產都提供了有力的政策支持，批簽發量未來將隨著產能的擴大而穩步上升。
2.3、疫苗法助力企業走出去，海外市場成為新的熱點
2019年12月1日開始施行的《中華人民共和國疫苗管理法》規定，國家鼓勵疫苗生產企業按照國際採購要求生產、出口疫苗，這是在此前提交至全國人大常委審議的三審稿中沒有出現的內容。新的方案表明我國政府對於國內疫苗生產企業的扶持態度。國家藥品監督管理局局長焦紅表示，目前我國的部分疫苗產品已經進入到了國際採購名單，出口到了“一帶一路”的沿線國家，為守護世界人民的健康作出了貢獻。隨著一帶一路沿線國家的疫苗市場對中國不斷開放，未來將有更多國內疫苗企業、疫苗品種進入這些國家和地區，成為疫苗行業新的增長點。
我國作為全球最大的疫苗生產國家，目前主要市場仍在國內，而國內市場的疫苗價格戰戰況慘烈，企業的利潤率不斷下降。相反，國外市場前景廣闊，存在大量疫苗品種的缺口。目前，我國疫苗出口行業已經初具規模。根據中國食品藥品檢定研究院發佈的《生物製品批簽發年報》，2017年成都生物製品研究所通過WHO預認證的乙型腦炎減毒活疫苗，共簽發約計6666.90萬人份。其中約計4475.11萬人份為出口疫苗，佔簽發總量的67.12%，可見國際需求較高。
2009年以來，我國疫苗出口成穩步上漲趨勢，2017年突破5億元人民幣。但目前為止，出口總額仍然較低，種類仍然有限。在國內疫苗生產企業擴大產能、佈局二類疫苗新品種的格局之下，未來將有廣闊的海外市場可以開拓。
3、財務與核心競爭力：疫苗企業強者恆強，內研外拓再創輝煌
3.1、龍頭效應威力巨大，保障主營業務收益
疫苗行業與其他許多生物製藥不同，佔據市場份額最多的龍頭企業往往也是利潤最高、研發力度最強、發展前景最好的企業。以美國市場為例，其疫苗行業“二八格局”尤為明顯。1901年，美國有8家疫苗生產企業，至2019年共有17家企業。118年內共有31家疫苗企業退出。其中23家是因為併購而淡出，另外8家是由於行業負面事件的影響導致其徹底退出，產業整合成為行業集中度提升的重要原因之一。對具有拳頭產品、深耕疫苗行業多年的企業而言，其市場地位往往難以撼動，多年的經營為其鋪開了廣闊的銷售渠道，積累以醫療機構和政府部門為主的固定客戶群體，高額的利潤可以支持其開發新一代產品或其他類別的產品。在不出現重大安全生產事故和產品質量問題的情況下，企業往往能夠持續盈利數十年。
成大生物是國內人用凍幹狂犬疫苗（vero細胞）的絕對龍頭企業，其在2002年引進美國現金生物發生器生產技術後，技術水平達到全國領先水平，狂犬疫苗產品佔據了主要的市場份額。而在2018年其主要競爭對手長春長生因產品質量問題停止生產後，更是佔據了細分市場的半壁江山以上，是絕對的龍頭企業，令所有競爭對手望塵莫及。
目前，成大生物在vero細胞產品基礎上，進一步開發人二倍體細胞狂犬疫苗，產品有望在幾年上市，屆時可進一步消化細分市場。從技術上看，目前該二類疫苗行業沒有其他新興技術及競爭對手能夠挑戰成大生物的地位，其龍頭的身份有望繼續保持。
3.2、現存技術領先全國，研發力度不斷加強
從存量技術上來看，成大生物在人用狂犬疫苗、滅活乙腦疫苗的技術上均領先全國，達到國際頂尖水平。成大生物的人用凍幹狂犬疫苗(vero細胞)不但安全接種數量最多、轉陽率最高，且具有獨特的2-1-1技術，成大速達是國內唯一獲批使用該技術的產品。患者在暴露後第0天分別在左右上臂三角肌各注射一劑疫苗，並在第7、第21天注射第二、三次疫苗。與傳統5針法相比，2-1-1程序將就診次數由5次減少為三次，將接種期間由28天縮短為21天，並且節省了一次注射，既方便了患者，也減少了醫療資源的佔用，並且價格低於傳統5針法。
成大利寶則作為國內唯一的滅活乙腦疫苗，目前具有不可替代性，產品效果良好，轉陽率和轉陽時間均優於其他非滅活乙腦疫苗產品，今年來為公司銷售增長做出有力貢獻。
從在研產品上看，目前公司有16種新型疫苗產品在研發過程中，佈局時間和分佈情況在國內企業中為翹楚。其中，人二倍體狂犬疫苗為公司標誌性產品，價格較以往產品更高，收益更為可觀，目前已進入臨床二期，有望在2年內上市。二倍體甲肝、二倍體水痘、HIB疫苗、流腦疫苗和HPV疫苗均為大品種，目前市場同類產品較少，滲透率較低，市場前景廣闊，上市後有望為公司帶來可觀收益。
在研發投入方面，公司近年來不斷加大產研力度，投入資金逐年增長，並將多種進入臨床實驗階段的疫苗產品研發費用進行資本化處理。2018年全年，公司研發費用達到6800萬元，截止至2019年第三季度，公司研發費用已經超過8000萬元，研發支出佔營業收入的5.39%，創下了歷史新高。2019年全年研發費用達到1.3億，為2018年的近兩倍。
成大生物擁有一支高水平的研發團隊和專業化的管理團隊。以董事長李寧博士領軍的管理層團隊擁有豐富且穩定的疫苗行業從業經歷、創新視野以及紮實的行業背景，在生物技術或疫苗行業平均擁有超過10年的經驗，部分管理層曾就職於國內外領先的疫苗公司。
李寧博士具有成熟的執行能力、多年投資管理經驗及行業國際化的視野，自公司創立起就領導公司發展；張庶民博士負責公司整體業務運營的管理，曾擔任第九屆和第十屆國家藥典委員會成員，並以 WHO 臨時顧問的身份受邀參加生物製藥相關的各種會議；孫韋強博士曾參與 B 群腦膜炎球菌疫苗、肺炎結合疫苗和 ACWY 流腦結合疫苗等多種疫苗的研發，在疫苗行業領域積累了豐富的研發經驗。
成大生物研發團隊共92人，佔員工總數的10.5%，其中博士生2人，碩士42人，本科48人，2018年研究人員較上年增長12.2%，研發團隊整體向高學歷發展。公司目前擁有專利數量68項，擁有發明專利數量14項，隨著新產品的上市還將不斷增加。
3.3、銷售渠道不斷拓寬，應收賬款控制良好
疫苗行業普遍存在營業費用較高的問題，其中銷售費用佔據相當大的部分。為了拓寬銷售渠道，爭取新的客戶，疫苗生產企業需要大量的銷售推廣人員在全國市場上推廣產品、調配資源。成大生物在國內市場主要通過專門的自有銷售團隊利用學術推廣方式銷售疫苗產品，內部銷售團隊超過220名銷售專業人員，平均擁有超過六年的行業經驗，核心銷售團隊成員平均擁有超過十年的藥品或疫苗銷售經驗，產品覆蓋除港澳臺之外的中國所有省份、直轄市和自治區，包括至少1800家區縣級疾控中心。公司經過多年的廣泛學術推廣獲得較高的產品知名度，並在疾控中心和醫療專業人員中樹立了良好聲譽。同時，公司擁有一支國內領先的國際註冊團隊，通過與選定符合標準的國際經銷商加強合作，不斷擴大海外市場覆蓋範圍，人用狂犬病疫苗佔據國際市場的優勢地位，產品銷售至三十多個國家及地區，出口額位列中國所有疫苗生產企業前列，國際市場佔有率日益增強。
國內外強大的銷售團隊，有力確保了公司的市場份額。近年來，公司在確保一二線城市全面覆蓋的基礎上，又加強了同低線城市、縣區防疫部門的合作，2016年以來客戶數量增長了一倍以上。作為醫藥生產企業，公司主要客戶為醫院及政府部門，客戶放款手續複雜、期限較長，難免出現應付賬款較多的情況。然而，公司通過建立完善的客戶信用管理制度，合理控制應付賬款賬齡，充分預留計提壞賬準備金，壞賬率較低，資產的流動性維持良好。公司90%以上的應收賬款期限在1年以內，98%的應收賬款期限在3年以內。公司前5大欠款方總額佔應收賬款總額不超過15%，集中度較低，風險較為分散。這些應收賬款的管理措施，確保了公司資產的流動性，也體現了公司財務狀況的健康穩定。
3.4、營收及利潤穩步增長，現金流情況良好
成大生物作為國內狂犬疫苗的龍頭企業，公司發展十餘年來穩步運行，財務情況良好，貨幣資金、毛利率、淨利潤、經營性現金流量等數據頗為亮眼，以下將對公司從2016年至今的基本財務情況進行分析。
從公司的現金流量數據來看，公司自上市以來，銷售收入、經營性現金流量及淨利潤均穩步增長。2018年，公司銷售收入超9.63億，經營性現金流量淨額達到4.84億，並且仍成上升趨勢。公司經營性現金流量始終超過淨利潤額，體現了公司健康的現金流量情況。
從公司的利潤數據來看，公司自上市以來，營業總收入、淨利潤均穩步增長，而銷售費用及總成本均控制在較低水平，使得公司的淨利潤和利潤率較高。2018年，公司營業總收入接近14億元，淨利潤超過6.1億。利潤和成本的對比顯示了公司高水平的成本控制和該產業可觀的收入水平，使得公司作為國內人用狂犬疫苗行業龍頭的情況下仍能維持高額增長。
3.5、資產負債穩定，償債能力強
從公司的資產負債情況來看，公司在常年高水平盈利的情況下，積累了大量貨幣資金，2018年末的貨幣資金總額接近12億元，體現了公司超強的資金流動性，無愧於“新三板現金牛”的稱號。自2016年開始，成大生物委託資本管理公司利用貨幣資金進行資本投資，也獲得了可觀收益。根據公司年度報告，公司購買的理財產品均不超過1年，多數期限在183日以內，主要產品為銀行、信託機構的短期理財產品，國債、國債逆回購等期限短，流動性強，收益穩定的產品，對公司的短期償債能力和流動性沒有負面影響。此外，公司存貨量較低，應收賬款管理合理（2019年Q3營收賬款增加屬於行業週期正常變動），壞賬計提準備金充足，流動資產結構十分健康。
此外，公司在總資產不斷增長的情況下，始終維持低水平的負債，總資產負債率從未超過10%，債務壓力小，償債能力強大，股東權益始終與總資產維持相同水品的增長。
總體來看，成大生物在企業規模不斷擴大、營業收入不斷增加、公司進入成熟期的情況下，仍然能保持超高的毛利率（2018年公司毛利率為85%），且淨利率高位穩中有升，總資產報酬率ROA超過20%，體現了公司廣闊的發展前景和高水平的投資回報率，從財務指標上看，無疑為新三板稀缺的優質標的，和未來中國醫藥企業中的翹楚。
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【專題報告（三十七）】寶貝格子（834802）: 跨境母嬰電商線上+線下服務升級
【專題報告（三十六）】天地壹號（832898）: 北拓市場，果醋龍頭
【專題報告（三十五）】伊賽牛肉（832910）: “產品+產業鏈+銷售”，破局中國肉牛行業
【專題報告（三十四）】華嶺股份（430139）: 集成電路第三方測試龍頭，測試技術領先發展前景廣闊
【專題報告（三十三）】光谷信息（430161）: 測繪地理行業區域龍頭，行業發展前景良好
【專題報告（三十二）】愛立方（836859）: 學前教育全程服務提供商
【專題報告（三十一）】中建信息（834082）: 與華為共同成長，雲計算時代大展宏圖
【專題報告（三十）】水治理（831511）: 國內水生態修復行業領頭羊
【專題報告（二十九）】用友汽車（839951）: 國內DMS藍海市場龍頭，產品升級更上一層樓
【專題報告（二十八）】伊賽牛肉（832910）: 打造中國第一“牛”
【專題報告（二十七）】海頤軟件（832327）: 行業軟件領軍者，內生外延雙輪驅動未來發展
【專題報告（二十六）】中建信息（834082）: 把握雲時代機遇，打造ICT分銷領先者
【專題報告（二十五）】力源環保（831353）: 借海水利用新政東風，水處理龍頭再度發力
【專題報告（二十四）】伊禾農品（430225）: 農產品全產業鏈覆蓋，生鮮果蔬跨境電商龍頭
【專題報告（二十三）】麥可思（833861）：中國高教管理數據與諮詢產業的領軍者
【專題報告（二十二）】瑞德設計（831248）：中國設計的領軍力量
【專題報告（二十一）】金達萊（830777）：政策+技術雙驅動，打造分佈式汙水處理領軍者
【專題報告（二十）】超凡股份（833183）: 國內領先的一站式全產業鏈知識產權服務機構
【專題報告（十九）】首都在線（430071）: IDC 轉型雲業務典範，多領域混合雲領域先鋒
【專題報告（十八）】樹業環保（430462）: 環保“膜法師”，站上高附加值功能性薄膜風口
【專題報告（十七）】匯元科技（832028）: 網絡遊戲支付龍頭多方佈局互聯網金融
【專題報告（十六）】賽萊拉（831049）：成功轉型業績穩健，穩坐新三板幹細胞第一股
【專題報告（十五）】永成醫美（839816）: 名醫效應帶動高毛利增長
【專題報告（十四）】華韓整形（430335）: 醫美行業專業品牌，內研外擴助力優異未來
【專題報告（十三）】貝特瑞（835185）:鋰電池負極材料龍頭，正極材料成新爆點
【專題報告（十二）】自在傳媒（834476）：資源稟賦出眾，戰略佈局領先—強勁生長的影視綜營銷細分龍頭
【專題報告（十一）】星火環境（430405）: 廢液處置品牌強勢，環保整體服務擴張可期
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