昨天，我們分析了連鎖藥店產業的發展進程與特徵，今天我們再來比較一下連鎖藥店哪家強？其實從上市的連鎖藥店競爭格局上看，上市的主營連鎖藥店的公司就四家，只要比較益豐藥房、大參林、一心堂和老百姓就可以了，無論是從行業的發展歷程還是未來的競爭格局上看，最有可能出現千億市值連鎖藥店龍頭企業可以確定基本就在他們中間。
對於這四個標的，我們的研究重心可以放在四家公司的競爭關係和各自的競爭優勢上面。
從併購的數量和併購的資產量上比較，一心堂門店超過了5000家，主要區域集中在雲南省，老百姓門店數目超過3000家，主要區域集中在湖南地區，益豐藥房門店超過也超過了3000家，主要集中在湖南，而大參林門店接近4000家，主要集中在廣東地區。從擴張的速度上看，益豐藥房近年來擴張速度最快,這同樣也帶來了市場對於給公司資產結構的擔心，併購來的商譽接近30億，佔了非流動資產的73.48%。
在運營方面，對於管理鏈條越長的公司，其規範程度上面存在的問題就越多，前年，央視曾經報道過三亞的一心堂連鎖藥店用醫保卡消費非藥品，開假髮票套取社保費用導致三亞地區的一心堂藥店在一日內全部關停，監管層調查發現每年有大量黑龍江省的顧客到海南居住，一心堂則為此開通了14個醫保刷卡終端，但終端開通的同時公司卻沒有進行完善的管理，因此從這件事上面我們能看到連鎖藥店對於末端環節的管理是觸及不到的，終端環節的管理還是要落實到每個店長的身上。
如果從連鎖藥店的發展節點上面看，18年算是連鎖藥店行業進入分化期的節點，一心堂和大參林停止了大肆擴張的步伐，進入了17年高速擴張之後的結構整改期，而老百姓和益豐藥房越戰越勇，一路從湖南殺到湖北，在一同殺向江蘇，從管理激勵策略上看，兩家公司都採用了極為相似的業績對賭模式，但是從老百姓的董事長謝子龍對未來競爭格局的表態上看，這種激進的做法也僅是因為某些區域的連鎖藥店並不具備極強的市場競爭力，才有了老百姓和益豐藥房的可乘之機。
從財務上比較，併購確實能夠帶來連鎖藥店連年的業績增長，但涉及到企業的財務質量上，我們也看到了各家企業的淨資產收益率的下滑，畢竟對於花錢買來的藥店，這非常考驗管理者思維的躍升，許多中小連鎖藥店從從地域性龍頭成本跨省龍頭，反而經營效率在降低，目前來看，這是這個行業普遍的通病。
但是，從下線藥店的發展路徑來思考，併購這條路學的美國的連鎖藥店龍頭CVS的發展過程，從美國的藥店發展歷程上看，CVS就是通過併購最終成為全美最大的連鎖藥店，市值接近4000億人民幣，而反觀國內的連鎖藥店，再醫藥分離的政策催化之下，未來大概率也會產生一個超過千億市值的絕對龍頭，至於花落誰家，還將會考驗各家管理層的跨地域協同經營能力。
明天，我們再從短期事件驅動的角度來進一步挖掘可具備投資機會的連鎖藥店股。
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