珀莱雅这家公司年报相当有意思，别人都至少220页左右，这家公司只有190页，倒是省去研究时间，但是你关键几项里面都草草几句，这事不太老合适，尤其是经营性分析板块，把财报罗列数据一遍这也太敷衍了，很多关键信息年报里都看不出来，下面我从四个方面来看看珀莱雅这家公司到底如何。
一、行业发展及空间
全球化妆品行业具有抗周期性。2018年全球化妆品市场规模超2100亿欧元，连续20年正增长。分区域来看，亚太为全球最大市场，占比39%。分品类看，护肤品类占比最高，占比39%。国内化妆品行业蓬勃发展，市场规模突破4105亿元。2008年-2018年，化妆品行业复合增速达9.5%，2018年市场规模突破4105亿元，增速进一步提升至12.3%。2019年-2023年，我国化妆品行业将维持8.3%的复合增速。中国化妆品行业市场规模位居世界第二。2018年美国、中国、日本、韩国化妆品行业市场规模分别为895、620、375、133亿美元。中国人均化妆品消费额偏低。2018年，中国人均化妆品消费额仅为45美元，化妆品行业发展空间巨大。
全球化妆品消费粉笔
二、主要销售模式和市场占有率
从销售模式来看，2010年起，中国化妆品线上销售强势崛起，2017年线上渗透率已达23.2%。国产化妆品线上保持较高增速。2018年11月面膜品类淘宝全网销售额前十名品牌中九名都是国内品牌。其中，中路股份旗下膜法世家、御家汇旗下御泥坊、上海家化旗下佰草集、珀莱雅旗下珀莱雅品牌位列前十位。电商渠道增长迅猛，渗透率已经超越超市和百货渠道。2014-2018年间我国化妆品电商渠道销售额从471.2亿元增长到1124.7亿元，复合增速高达24.3%，线下复合增速仅为5%。2018年电商渠道销售额继续增长26%，远高于线下8%的增速。2018年中国化妆品线上渗透率达到27.4%，已经超过超市渠道成为占比最高的渠道。根据年报显示，2019年，珀莱雅线上销售额已经超过总销售额的50%，线上销售成为主渠道。在市场占有率上，珀莱雅处于弱势，在国际品牌的冲击下，国内品牌基本处于防守态势，珀莱雅市占率只有1.9%。以上数据表明，化妆品行业发展空间巨大，但同时也是竞争非常激烈，国际名牌加上国内品牌的竞争，想有一席之地并不太容易，为此珀莱雅还有很长的路要走，因为要分析珀莱雅，我还专门请教了我媳妇这个品牌的知名度，我媳妇言简意赅四个字“没听说过”。
电商销售持续增长
珀莱雅市占率
三、财报数据
2019年珀莱雅营业收入31.24亿元，同比增长32.28%，其中化妆品业务收入31.16亿元，同比增长32.11%。线上渠道营收16.55亿元，同比增长60.97%，占比53.09%，线下渠道营收14.62 亿元，占比46.91%，同比增长9.82%,线上业务占比首次在总营收比例中已经超过线下业务，整体毛利率多年维持在60%左右，ROE近几年一直波动的主要原因是公司负债率的波动，加杠杆能够放大ROE指标，这里需要甄别一下公司到底成长质量如何，可以到交易软件里用杜邦分析来看总资产净利率和营业净利率两个指标，在这两项上珀莱雅近三年一直比较稳定在11%左右。2019年珀莱雅研发收入为7400万元，研发投入总额占营业收入比例2.39%，化妆品企业的研发费用率在2.0%~3.5%。2010-2016年，欧莱雅集团研发费用率在3.1%~3.5%，位居各化妆品龙头公司之首，珀莱雅的研发率只能说是中游水平。其他指标，销售现金流/营业收入1.01，说明公司销售款全部收回，经营现金流/营业收入0.08，每1元营收可以带来0.08元现金流，销售费用增长了50%，这不是好现象，但是销售费用和营收之比一直持续在3成左右，说明销售费用增长同时带来的营收增长，但还是需要后续持续观察。
珀莱雅营收
四、估值
最后就是估值环节，珀莱雅的PE为61.13，PB为11.83，都是非常高的，我们还是用两种估值方法，一种是[现金及现金等价物]估值，未来一年，珀莱雅[现金及现金等价物]13.73亿元，贴现率我们取10%，对应的市值为148.12亿元，目前市值为240亿元。第二种我们还是用刘哲的公示来计算，市净率=(1+净利润增幅)3×(ROE/贴现率)，贴现率我们还是取10%，因为竞争激烈，这里净利润增幅我们保守一些取15%，计算结果为4.04，目前市净率为11.83，通过简单估算和两个结果的对比我们可以看出，珀莱雅处于一个高估的状态。
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