山西证券发布投资研究报告，评级: 增持。
珀莱雅(603605)
事件描述
公司于4月2日发布2019年年度报告，2019年公司实现营业收入31.24亿元，同比增长32.28%；归属于上市公司股东的净利润3.93亿元，同比增长36.73%。
事件点评
打造爆品实现品牌升级，整合营销销售费用率提升。公司旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”等品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护等多个领域，针对不同年龄阶层和消费群体的需求研发不同品牌产品，形成多品牌差异化发展格局。2019年公司主品牌珀莱雅营收占比85.2%，同比增长26.8%，持续保持稳健的增速；其他品牌营收同比增长73.9%，呈快速发展趋势。2019年公司通过与海外研究机构、国家地理杂志合作研发宣传，通过品牌、代言人、粉丝进行联合营销，并打造爆品黑海盐泡泡面膜，天猫旗舰店月销100万盒+，持续推出新品，实现品牌升级。由于形象宣传和品牌推广投入增加，2019年公司销售费用率提升1.63pct至39.16%，整体期间费用率提升1.07pct至47.49%。
线上渠道增速小幅提升，渠道占比趋于均衡。2019年公司继续精细化运营各电商平台，线上渠道营收同比增长61%，增速较上年同期小幅提升约1pct，且线上渠道占比53%已过半，公司线上线下渠道协同发展，渠道占比趋于均衡。公司线上渠道中有53.5%为自营，其余为分销。年内公司在天猫平台对品牌会员深度运营，携手“天猫全明星计划”，开展全网营销；与京东共创“一日一大牌”活动，联动代言人粉丝，助力超级品牌日活动；在社交渠道分析消费人群喜好，抓住各平台的拉新节点，推广爆品品类和机会品类。
全球合作持续科研创新，数字化信息系统助力智能制造。公司持续进行科研创新，以市场为导向，产学研相结合。在全球合作方面珀莱雅和西班牙LIPOTRUES.L.公司签署技术合作协议，同法国CODIF公司签署战略合作协议；委托法国海藻研究机构CEVA研发化妆品功效成分；委托日本美研创新株式会社开发洗护用品产品。公司生产模式以自主研发、自主生产为主，OEM生产为辅。公司将信息化技术与工业化生产深度融合，推广智能制造，数字化信息系统覆盖研发、设计、采购、生产、物流等各环节，为公司爆款打造和销售增量提供了坚实保障。公司湖州生产基地将化妆品智能制造与5G信息技术融合，实现降本增效；通过建设智慧物流系统，实现物流信息在线监督，实时跟踪反馈，自定义期间数据分析。
投资建议
公司拥有强大的自主生产、专业研发能力和数字化供应链管理体系，通过线上线下相结合的多渠道销售体系搭建，实现了差异化多品牌矩阵的发展。我们看好公司以电商平台“三驾马车”战略为中心持续实现线上渠道高速增长，同时推动研发、供应、人力等职能平台化建设，建立平台化协作机制的能力，预计2020-2022年EPS分别为2.52/3.28/4.20元，对应公司4月2日收盘价115.3元，2020-2022年PE分别为45.81X/35.20X/27.46X，首次覆盖给予“增持”评级。
存在风险
疫情全球蔓延对原材料供应影响；新项目孵化、新品类培育风险；市场竞争、渠道竞争激烈。
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