东方财富证券发布投资研究报告，评级: 增持。
珀莱雅(603605)
【投资要点 】
珀莱雅发布 2019 年报。报告期内，公司实现营业收入 31.24 亿元，同比增长 32.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.93 亿元，同比增长 36.73%， 略超预期。
主品牌维持高增速，持续推新品、打爆品。 报告期内，主品牌珀莱雅品牌营收 26.56 亿元，占比 85.21%，同比增长 26.81%。 2019 年珀莱雅继续品牌升级，与法国研究机构联合发布全新精华家族，同时持续推新品、打爆品，其中爆品泡泡面膜一经推出，在天猫旗舰店的月销就超 100 万盒，破天猫美妆历史纪录，成为经典的爆品案例。 此外在产品营销方面，运用多种手段，如跨界营销，冠名热门综艺，借力粉丝经济等，均取得了不俗的效果。
线上渠道占比过半，线下渠道维持稳健增速。 2019 年电商渠道营收16.55 亿元，同比大增 60.97%，占比达到 53.09%，占比提升近 10pct，成为最主要的销售渠道。线上的高速成长得益于公司持续精细化的运营。例如在天猫平台上对品牌会员深度运营，开展全网营销，在京东平台上联动代言人粉丝，助力超级品牌日活动等。线下方面， 整体营收增长 9.82%，维持稳健成长。
毛利率基本与上年持平，三费+研发费用率略增。 2019 年公司毛利率63.96%，较上年同期略降低 0.07pct，费用方面，销售费用率增加1.64pct 达到 39.16%， 主要是由于本期公司加大营销力度，形象宣传推广费用率增加较多;管理效率提升，管理费用率降低 1.01pct， ;研发投入增加提高了研发费用率。综合来看，三费+研发费用率同增1.07pct， 净利率降低 0.41pct 至 11.73%。
【投资建议】
公司将继续打造品牌和组织年轻化，加强线上渠道的重视和内容、社群营销手段， 坚持“多品牌、多品类、多渠道、多模式”的发展战略。根据年报情况我们微上调后几年营收和利润预测， 预计公司 20/21/22年营收为 39.75/50.28/60.00 亿元，归母净利润 4.93/6.50/7.18 亿元， EPS 2.45/3.23/3.57 元,对应 PE 47/36/32 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
新品牌孵化效果不及预期；
宏观经济增速不及预期
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