【Smart Learning】理解ETF的折

一）ETF的淨值（NAV）、參考淨值（IOPV）和價格（Price）

ETF是集開放式基金和股票的特點於一身的產品結構。

一方面，ETF是一種開放式基金，根據其投資目標及策略由一籃子的證券組合而成，股票的價格和權重綜合計算即得出ETF的淨值（NAV）；另一方面，ETF與股票無異，可於交易時段在交易所隨時進行買賣，進而形成了二級市場的交易價格（market price）。

資料來源：smart advisor

淨值（NAV）：是指單位ETF基金份額所代表的證券投資組合（包括現金部分）的價值，以基金淨資產除以基金份額總數。

參考淨值（IOPV，在美國稱為日內淨值iNAV）：是由交易所根據基金管理人提供的計算方法和證券組合清單，盤中按最新成交價格實時計算並公佈的基金份額淨值估計值，以供投資者參考，交易所於交易日通過行情發佈系統每15秒公佈一次。因此，我們實盤看到的基金淨值，其實是基金的參考淨值。

價格（Market Price）：由於ETF可以在交易所像股票一樣交易，於同一交易日內，ETF的價格會因應市場的情況而波動。

二）ETF的折/溢價（Premium/Discount）

如果ETF的價格高於其淨值，則說ETF處於“溢價”狀態。相反，如果ETF的價格低於其淨值，則說ETF處於“折價”狀態。折/溢價本質是由二級市場的供求關係導致的。

資料來源：smart advisor

在相對平靜的市場中，ETF價格和淨值普遍接近。然而，當金融市場變得更加波動時，ETF的折/溢價水平就會很高。另外，由於交易時差的原因，跨境ETF的折/溢價也會相對比較大。

然而，由於存在一級市場的“申購/贖回機制”，折/溢價並不會永遠存在。（ ）

即：①在ETF處於溢價狀態時，AP可於二級市場賣空ETF並買入其目標證券，同時申購ETF單位，使ETF的流通量增加。②在ETF處於折價狀態時，AP可於二級市場買入ETF並賣空其目標證券，同時贖回ETF單位，使ETF的流通量減少。此機制有助ETF的市場價格不斷接近其真實淨值，讓二級市場的交易更有效率。

然而，這種價格向淨值的“迴歸”並非總是有效的。例如我們之前介紹的國泰納指ETF（513100），其4月16日的價格就基本一直處於淨值的上方，即“溢價”。

資料來源：東方財富網，smart advisor

價格向淨值的“迴歸”效率與很多因素有關。其中，ETF的流動性是非常重要的因素。一般來說，ETF的流動性越大，迴歸的效率就越高。

對於個股而言，流動性與交易頻率相關聯。交易越頻繁，流動性越好。而對於交易所交易基金（ETF），還有更多需要考慮的因素。如果我們僅憑二級市場上的流通量來判斷ETF的流動性，就未免有些管中窺豹了。

（1）二級市場流動性

投資者在交易平臺上所見的二級市場數據只能反映交易時段內可供個人投資者、機構投資者、中介及莊家等買賣的ETF數量。一般來說，這隻代表總流通量的一小部分，並未反映其餘的流通量。

（2）隱含流動性

一級市場存在申購/贖回的機制，即AP可以根據折溢價情況進行套利，進而創造或減少ETF的份額。這為ETF的流動性奠定了最深厚的根基，佔據ETF總流通量的大部分比重。

當然，我們在判斷ETF流動性的時候，沒必要去探究其隱含流動性的具體規模。一般來說，跟蹤同一指數的兩個ETF，二級市場的流動性越強，其一級市場的流動性也就越強。