以下文章來源於FOFweekly ，作者王春傑
攝影：Bob君
對於很多FOF或者是LP來講，為了確保相對穩定的風險收益，在選擇基金中往往都會傾向於規模、品牌都具有一定的“白馬基金”，但事實上FOF和LP對基金的投資，也會因為其背後的產業和出資人的資金性質有著種種不同的訴求。
對定位於買方來代表屬性的FOF來說，定位決定了其需要根據背後真正的出資人的需求來尋找優質資產。這時候跳出“白馬崇拜”的邏輯，具體的制定投資框架、選擇行業從而配置基金，從“精品”思維入手，小型基金也不失為一種好的標的。
最近在和一些客戶介紹我們的投資策略時，通常對方都會問一個問題，那就是為什麼你們選的都是些不太知名的小機構小基金，而不是那些市場上有品牌的大基金？
我從以下幾個方面來分享下策略邏輯。
1、業績回報是我們首先考量的因素。
基金規模對業績的影響，這個在國外已經有很多研究，行業內大家也共識，規模是業績的第一殺手。具體來說，基金規模越大，對業績影響也會越大。
大的基金由於規模大，勢必會投資較後期的項目，而後期的項目通常估值較高，這就壓縮了收益的空間。
此外，大基金由於單筆投資金額都很大，通常單個項目從幾千萬到幾個億，死掉一個項目對基金整體影響會很大，需要成功項目更高的倍數來彌補死掉項目的損失。
小基金由於規模小，通常投資階段都比較早。
比如天使和VC，單筆投資金額在幾百萬到小几千萬，進入項目估值也低，天使通常小几千萬公司估值，VC從大幾千萬到小几億項目估值。
就算某個項目掛了，損失幾百萬對整個基金影響較少，而且早期項目估值提升空間相比後期項目更高。
比如一個天使投資項目3千萬估值漲到3億，10倍升值是比較容易的，但一個後期項目從10億估值漲到100億，同樣是10倍增值則會困難很多。
所以，小基金可以通過一兩個高回報項目即能把整個基金本金給賺出來，而大基金則需要大部分項目的成功才能確保基金本金的安全。
以下是6支基金真實投資數據
2、GP進取心及勤勉度。
GP的收入來源主要分兩個方面，一是每年固定的管理費收入，二是後端項目收益的績效分成。
對於大品牌的基金來說，由於品牌效應，募資比較容易，基金規模通常都比較大 ，每支基金都會超過10億，累計規模都有幾十億甚至上百億，按行規2%管理費收取方式，每年穩定有幾千萬至上億的收入，而團隊規模通常幾十人至上百人，日子過的還是很滋潤。
對於大基金來說，只要投資端不出大的差錯，項目進入貴點沒關係，收益少點也問題不大，只要還過的去，能繼續發下支基金，不靠後端carry也能過的很舒坦。
在這樣背景下，機構投資風格會越來越趨向保守。
小機構方面，由於基金規模小，每年固定管理費只能維持機構日常運營，如果想賺錢，只能靠投出好項目來賺後端的carry。
這就逼著這些小機構努力的去市場上尋找各種項目，需要付出比大機構更多的時間和精力。
3、利益一致性。
GP出資按行規來說，通常1%左右。大品牌的基金由於規模大，比如20億基金，出資1%就是2千萬，合夥人層面通常就不會再放錢了。
小基金為了募資順利，通常GP出資比例比較高，通常在5-20%。
有些為了向LP證明自己與他們利益一致性，除了GP出資外，團隊個人也會放幾百萬，甚至小几千萬進去。
從LP角度，GP能個人出資，雖然出資總額不大，但至少說明兩點，一是相信自己的投資能力，二是和客戶利益一致性。
4、策略方面的優勢。
很多小機構知道自己的劣勢，比如沒啥品牌，人員較少，也沒資金規模優勢，團隊主要靠幾個核心人員。
所以在策略方面，多數會選擇一個比較窄小的領域深耕去做精做專，避開和大機構的競爭，或者做他們的上游，投更早期的項目，讓這些大機構來做接盤俠。
比如最近盡調的一家小機構，基金規模只有1億，團隊七八人，他們策略和主流基金不一樣，主流基金目標是百億級獨角獸公司，而他們目標是投資那些服務於這些百億級獨角獸公司的周邊公司。
這些項目特徵是在一個比較小的領域，市場競爭不大，很多大機構忽視的領域，市場規模也不大，可能最後長到二三十億差不多了。
但由於投的早，比如兩三千萬估值進去，到二三十億估值也有十幾倍的回報。
從退出來說，這個體量無論是併購還是上市退出，都有比較多的選擇。而那些大的項目，估值幾十上百億的，退出路徑就只能是上市一條路了。
5、執行效率的優勢。
小機構通常層級較少，合夥人衝在一線看項目，決策效率很高效。大機構通常先由投資經理再到投資總監，副總裁，再到合夥人層面，有些項目就被這樣被流程給耽擱了。
另外，由於各級人員認知的不同，同樣的項目，合夥人的認知和投資經理的判斷會有很大不同，這也會導致錯失項目的機會。
6、出手更加謹慎。
由於基金規模小，意味著可以打的子彈更少，所以勢必每顆子彈都要精準擊中目標，那些可投可不投會被過濾掉，重點選擇哪些最優秀的創業公司。
大基金由於子彈多，有時迫於投資期的壓力會選擇哪些中等水平的項目。
7、投後溝通順暢度。
小機構人員較少，作為LP通常會直接跟合夥人或創始人溝通，能及時獲得一手項目信息，包括一些特殊投資機會，S份額機會等。
大機構通常有專門LP服務人員，如IR，多個層級，信息溝通就會存在衰減影響。
8、潛在的附加值。
小機構的基金規模小，導致結果是投資組合中的某些項目跑出來後沒有資金去加碼。
但GP又不想每次續輪融資時股權被稀釋，這就給LP有了跟投項目的機會。通過和LP合作，設立專項跟投基金，即保留了GP在項目的影響力，對LP來說提供了一些稀有的短平快的投資機會。
但需注意的是小機構也並不適合所有的LP，作為LP還是要結合自己的背景和需求找到適合自己的策略。大品牌機構也有自己的優勢，比如十幾年運營所積累起來的品牌、資源、人脈、經驗，管理規模的優勢等。
有些產業背景的LP除了財務投資訴求外，通過和這些大品牌基金合作相當於站在巨人肩膀上，可以快速獲取各類項目資源，資本市場操作經驗，行業資訊等。
比如近期我們帶一個某上市公司大股東家族去拜訪某知名GP，該GP在瞭解客戶的背景情況後，提出了一個合作方案。
基於客戶產業背景，可以發起設立一支和客戶產業相關的專項基金，客戶出資少部分做基石LP，其他由GP來募資，這相當於客戶借用了外部槓桿和一支專業的投資團隊，花比較少的成本既能實現一定的財務回報目標，又能對自家公司的產業發展和升級提供頂級外部資源。
如果基金投資的項目發展不錯，可以置入上市公司以提升上市公司的市值和盈利質量，作為大股東同樣能獲得不錯的長期受益。
投資中我們會尋求一定的對等關係，對於純粹追求財務回報的小LP來說，其對大基金基本沒什麼影響力，投後溝通也比較困難。
而有資金實力的產業背景LP可以找大基金定製化基金產品，以滿足自己多元化投資訴求，由於LP自身背景可以對GP具有較大的影響力，能起到監督制衡的作用。
總之，小LP有自己的打法，大LP也可以找到適合自己的打法，重點是結合自身需求、策略和資源匹配性、
王春傑，優脈財富匯一級市場產品總監。超過10年的基金投資及管理經驗，精通股權投資機會的盡調、風控，對股權市場有較強的洞見力。關注TMT、醫療、大消費、前沿科技、企業服務、房地產、消費金融等行業。
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