招商證券 研報作者：張夏
對比中央經濟工作會議和近期幾次政治局會議，417政治局會議淡化了經濟增長的目標，明確以更大的政策力度對沖疫情影響，財政政策進一步加碼，貨幣政策明確提到降準降息，並堅持“房住不炒”的提法。 這就意味著本輪經濟下行之後，政府選擇通過新基建和傳統基建的方式實現穩增長的目標。政策加碼，疊加海外疫情進入平臺期，新增社融增速出現向上拐點，我們認為二季度市場將會繼續震盪上行，新舊基建、政府相關信息化投資（To G）有望獲得超額收益。
【觀策·論市】417政治局會議的六個新變化對A股的意義。會議新增“六保”的表述，凸顯了高層對於全年經濟發展不確定性以及形勢嚴峻性的判斷，也為後續政策力度加碼埋下了伏筆。會議將“要加大宏觀政策調節和實施力度”中的“加大”換成了“更大”，凸顯政策力度要進一步加碼。財政政策方面，刪掉了“適當提高赤字率”中的“適當”，表明對赤字率的容忍度可能進一步提高，明確特別國債用於抗疫，督促地方政府提高專項債資金使用效率。貨幣政策中明確提高要運用“降準、降息”，意味著下調存款基準利率下調的概率再一次提升。產業政策重點從消費轉向投資，包括傳統基建和新型基建，並堅持“房住不炒”的提法。總體而言，政策加碼，政府開支（ToG）相關的領域都將會成為未來一段時間最重要的投資主線。
【中觀·景氣】一季度經濟增長下探基本符合預期。部分行業的生產已經快速恢復，食品加工、醫藥製造、計算機電子設備製造等企業生產發生明顯好轉；這些行業的需求端表現也強於其他行業，核心原因在於食品和醫藥為疫情期間的必需品，且高技術製造業具備有較強的成長性。基礎建設投資的快速好轉增強了其對於經濟增長的託底作用，目前基建項目審批的數量和投資額依然處於歷史較高水平，預計未來將會有較多基建項目的落地，建築建材消費額跌幅收窄也預示了基建投資力度的持續加碼。
【資金·眾寡】北上資金加速回流，融資餘額微升。4月13日~4月17日期間，陸股通繼續加速回流，淨流入規模擴大至300億元；融資資金最近一週小幅淨流入，在前4個交易日淨流入近21億元；新成立公募基金有所回升，ETF資金延續淨流出。行業偏好上，食品飲料行業延續大規模流入，其次為電子行業，電氣設備、家電、醫藥、計算機等仍延續淨買入。融資淨買入規模最高的為醫藥，電子、化工、通信等融資淨賣出規模居前。重要股東延續淨減持，公佈的計劃減持規模小幅增加。
【主題·風向】本週產業觀察——數字貨幣落地在即，產業鏈迎重磅催化。根據媒體報道，央行數字貨幣首個應用場景將在蘇州相城區落地。本次事件是數字貨幣落地的標誌性之間之一，成為催化產業鏈的重磅事件。產業鏈投資機可關注頂層發行環節、流通環節以及前端支付環節相關投資機會。
【數據·估值】本週全部A股估值水平上行，其中輕工製造、通信板塊估值水平略有下行，而電氣設備、休閒服務、計算機、電子、汽車、傳媒板塊估值上行幅度較大。
風險提示：經濟數據低於預期，政策支持力度不及預期，疫情擴散超預期。
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