肖__沛 从业证书编号：S0880518060001
覃__汉 从业证书编号：S0880514060011
报告导读
市场整体未形成一致预期，但结构方面已经达成统一认识。一季度经济数据公布，尽管数据表现不好，但权益市场解读为利空落地。当前来看，由于海外疫情的无法预测性，一些潜在的经济影响，比如出口疲弱尚未完全反映在一季度经济数据里，使得不同投资者对于后续经济的看法仍然各执己见，无法形成一致预期。市场跟随疫情的变化和高频数据的出炉不断调整预期，当前或许正处在市场形成一致预期的前夕。但另一方面，投资者对于结构的选择却显得过于一致。受疫情影响较小、或是政策未来重点发力的方向成为当下的一致预期。
筑底状态下，市场延续结构性行情。除了投资者已经较为认可的内需方向以外，近期转债市场中还出现了2类新的投资机会。一是近期转债市场中的“炒作现象”再度重现，部分小规模个券出现脱离正股的独立行情，引发监管层关注。另一个则是新券上市后交投情绪开始回暖，对于一些上市初期定价尚可、性价比较高的新券，短期走出了估值提升的行情。
投资策略：筑底行情中，挖掘结构性机会为主。短期来看，市场投资主线依然围绕内需展开，中长期维度加强对优质个券和高性价比个券的布局。择券方面，我们分别从短期和中长期两个维度给出投资建议。短期来看，我们推荐内需相关板块。1）大消费：a）农业：唐人、希望；b）汽车：新泉、文灿、中鼎、远东；c）食品饮料：桃李、伊力；d）医药：百姓、一心、乐普、康弘、柳药；2）新基建：a）5G基建：烽火、中天、亨通；b）工业互联网：拓邦。中长期来看，我们推荐优质个券和关注高性价比转债。3）优质个券：利德、木森、顺丰、欧派、视源；4）110元以下，30%转股溢价率以内的高性价比标的。
正文
转债投资观点：把握结构，逆向布局
一季度经济数据落地，但市场仍未形成一致的未来经济预期。一季度GDP数据基本符合市场猜测，尽管数据表现不好，但权益市场解读为利空落地，全年经济底部已现。当前来看，市场的主要关注点并不在一季度数据本身，而是一季度数据公布后市场对于二、三季度经济表现的预期。但由于海外疫情的无法预测性，一些潜在的经济影响，比如出口疲弱尚未完全反映在一季度经济数据里，使得不同投资者对于后续经济的看法仍然各执己见，无法形成一致预期。这也是成为压制当前市场整体表现最重要的原因。
市场整体未形成一致预期，但结构方面已经达成统一认识。当前的市场状态更像是一只“薛定谔的猫”，已经发生的都在市场预期之内，激不起太大波澜，而未来将要发生的当前却又无法预测。所以市场跟随疫情的变化和高频数据的出炉不断调整预期，当前或许正处在市场形成一致预期的前夕。在此状态下，投资者对于结构的选择却显得过于一致。受疫情影响较小、或是政策未来重点发力的方向成为当下的一致预期。通过历史复盘，我们可以得到一些经验判断：市场一致预期形成后，往往会有一段惯性继续加强，但最终会崩塌，之后市场会重新选择方向，形成新的一致预期。
“炒作”卷土重来 VS 新券上市的高定位，当前市场风险偏好略有提升。近期转债市场中的“炒作现象”再度重现，部分小规模个券出现脱离正股的独立行情。如横河转债，一周涨幅高达82.38%，而正股仅上涨0.29%。背后的高换手率引发监管层关注，连续实施盘中重点监控。转债市场的“炒作”盛行也反映出当下游资及个人投资者的活跃，市场风险也在慢慢积聚。另一方面，本周新上的7只新券大多延续了较高的定位价值，仍然面临性价比不足的尴尬境地。从这一点来看，市场对于新券态度仍然较为友好，短期来看没有破发的风险。
当前来看，市场缺乏系统性行情，但结构性行情始终存在。除了投资者已经较为认可的内需方向以外，近期新券在上市后也出现了一波交易性行情。其实，历史上转债新券在上市后往往会出现3~5天的上涨，背后原因主要是资金的再配置需求。近期，在其余板块没有投资机会时，投资者开始将目光转向新券市场，新券上市后的交投情绪开始回暖。市场又回到了熟悉的节奏，对于一些上市初期定价尚可、性价比较高的新券，短期会有估值提升的机会。
接下来，市场或将继续延续结构性行情。在全球疫情拐点明确前，市场风险偏好很难大规模提升，同时尽管复工复产已经有序进行，但需求端的复苏是一个缓慢的过程，后续经济的判断处于朦胧期。在此状态下，边际变化频繁发生，“走一步看一步”的投资心态下，投资者重点挖掘结构性机会。后续系统性做多的信号主要来自于两个：1）全球疫情拐点出现，复工复产推进下，经济有复苏迹象；2）转债市场110元以下低价券增多，性价比开始提升，对股票市场的调整开始钝化。
投资策略：筑底行情中，挖掘结构性机会为主。短期来看，市场投资主线依然围绕内需展开，中长期维度加强对优质个券和高性价比个券的布局。择券方面，我们分别从短期和中长期两个维度给出投资建议。短期来看，我们推荐内需相关板块。1）大消费：a）农业：唐人、希望；b）汽车：新泉、文灿、中鼎、远东；c）食品饮料：桃李、伊力；d）医药：百姓、一心、乐普、康弘、柳药；2）新基建：a）5G基建：烽火、中天、亨通；b）工业互联网：拓邦。中长期来看，我们推荐优质个券和关注高性价比转债。3）优质个券：利德、木森、顺丰、欧派、视源；4）110元以下，30%转股溢价率以内的高性价比标的。
成交量上升，走势弱于正股
正股市场：延续反弹。上周，上证综指上涨1.50%，收于2838.49点。创业板指上涨3.64%，收于2020.77点。
分行业来看，行业板块多数上涨。其中电力设备、电子和计算机涨幅最大，分别为5.46%、3.54%和2.46%；，农林牧渔、通信和综合跌幅最大，分别为-3.15%、-0.14%、0%。
转债市场：成交量上升，走势强于正股。转债市场上周成交额1498.54亿元。指数方面，上周转债指数上涨0.08%，沪深300上涨1.87%。
上周换手率有所上升，其中换手率较高的券为横河转债、凯龙转债、模塑转债，换手率分别为11563%、9381%、5540%。
上周共有132只转债强于正股：其中转债涨的同时正股下跌的有东音转债、百达转债、科达转债、三祥转债、泰晶转债、环境转债、现代转债、鹰19转债、16凤凰EB、17中油EB、九州转债、16皖新EB、广汽转债、杭电转债、凯中转债、海大转债、翔鹭转债、岩土转债、东风转债、岭南转债、永东转债、克莱转债、荣晟转债、迪森转债、大业转债、众兴转债、未来转债、华锋转债、永创转债、奇精转债、中鼎转2、新春转债、光华转债、岱勒转债、银河转债、联泰转债、嘉澳转债、今飞转债、百川转债、智能转债、哈尔转债、万顺转债、翔港转债、君禾转债、威帝转债、蓝盾转债、特发转债、宏辉转债、广电转债、星帅转债、迪贝转债、新天转债、模塑转债、盛路转债、通光转债、尚荣转债；转债与正股同时上涨的有凯龙转债、富祥转债、创维转债、白电转债、九洲转债、远东转债、烽火转债、文灿转债、乐普转债、中环转债、长信转债、华森转债、鼎胜转债、特一转债、博世转债、三力转债、艾华转债、联得转债、金轮转债、三星转债、天康转债、万里转债、振德转债、新莱转债、凯发转债、横河转债、金农转债、晶瑞转债；其余个券正股与转债同时下跌。
分析指标：平价升，债底升。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升1.40元至83.42元，加权平均转股溢价率下降0.47%至44.36%。转债的债底上升0.89元至98.19元，加权平均纯债溢价率上升0.29个百分点至16.99%。
可转债及可交债上市发行
上周共有21家公后续司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中4家公司发布可转债董事会预案，9家公司可转债方案获股东大会通过，2家公司可转债方案获发审委通过，6家公司可转债方案获证监会核准。
我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…国君固收研究 覃汉/刘毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/苏锦河
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