四月份以来，煤炭价格遭遇了一轮急跌，动力煤CCI5500价格指数从536元/吨跌至472元/吨，下跌64元/吨，跌幅达到11.94%，绝对价格已经逼近红色区间。
自供给侧改革以来，这是首次出现如此迅猛的下跌行情，煤炭企业利润总额同比下降45.6%，行业亏损达到42.3%，引发了行业对2013-2015煤价大幅下跌行情重现的担忧。早在4月15日，就有产业人士提出要克制踩踏式降价，行业协会也呼吁各煤企理性营销，焦煤企业更是被建议5月1日起减产10%。受供给端调控预期升温的影响，动力煤2009合约自4月14日探底后连续反弹，最高升至500元/吨上方，但在随后一周，郑煤却再度回落。
客观来说，笔者认为这种走势实属正常，所谓行业自救，实际上很难对煤炭价格带来多少积极的影响。主要原因有两点，一是煤炭价格在此前并未出现非理性下跌，行业自救无法带来估值的修复；二是经济衰退的背景下，各行各业陷入亏损才是正常状态，煤炭行业亦没有理由例外。
在4月9日，郑煤二次触及490元/吨一线时，笔者撰文称，抄底时间尚未到来，整体操作思路仍应以逢高沽空为主。彼时，笔者的第一个观点就是动力煤相对其他品种的跌幅较小，存在补跌空间。换一个角度看待这个问题，在原油、化工产品、基本金属大幅下跌的情况下，动力煤下跌过程中的非理性因素远少于其他品种。因此，我们近期看到有色金属强势反弹，动力煤却仍然弱势运行。
如果我们认定煤价下行过程中不存在非理性部分，那么所谓行业自救便成了一个伪命题。站在理性的角度思考，商品价格等于商品价值，那此时的煤炭价格就是市场基于当下的经济形势给出的公允价值。在这种情形下的所谓自救，其实是试图将别人仅有的利润抢到自己手中，这是祸水东引、以邻为壑。在上下游联系紧密的情况下，这绝非长久之计，也非行之有效之计。
从内在价值的角度考虑，煤炭价格一方面代表了煤炭行业的利润，另一方面又代表了下游各行各业的成本。显而易见，内在价值的多少更依赖下游对成本的接受程度，最终是取决于需求的多少。众所周知，分析商品价格时总是从宏观的角度出发去寻找未来的大趋势，这是因为宏观经济的强弱决定了需求的多少。任何商品，只有存在需求，它才具备价值。对于动力煤价格而言，作为成本被接受的程度在某种程度上取决于下游利润的多寡。尽管作为最大需求的火电盈利尚可，但煤化工产业亏损严重，难以对煤价形成支撑。在这种情形下，试图通过非市场手段阻止价格下跌无异于以卵击石。
从相对价格的角度看，众多能化、金属品种都曾触及2015年的低点，而动力煤价格还远远高于当时的低点，表明煤炭的真实价值可能比目前的市场价格更低，煤价存在继续下跌的空间。下面是两张对比图，希望可以帮助投资者更好的估计当下动力煤的内在价值。
图片来源：Wind，中信建投期货
图片来源：Wind，中信建投期货
投资策略方面，笔者不看好行业自救之举，煤价向下运行的趋势难以阻挡，投资者仍应该坚持逢高沽空的策略。不过，考虑到非市场调节措施陆续出台，包括减产、进口管制、安全生产检查、一票煤整治等，煤价下行过程中的震荡将会加剧。具体而言，在470-500元/吨区间上沿进行沽空，在下沿则部分止盈。
写在最后：
基于当下经济形势的定调，煤炭企业应该做的不是试图逆势挺价，而是在价格下跌的过程中缩减各项成本，同时让市场进行适当地优胜劣汰，如此才是行业健康发展的长久之计。
