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护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：港7.3）
建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。
提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
壹
图文透析
公司所属行业=>【GICS行业巡礼】31家“特殊消费者服务”行业沪深港上市公司初筛选
1公司出镜（2020版）
上市以来
- 福寿园上市以来6.8年，年均复合收益率为约10.86%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为
12.15%。
- 2019年末投入资本回报率为
15.04%
。 - 实控人：上海中民老龄事业开发服务中心、上海中民老龄事业咨询服务中心、谈智隽、UBS Trustees(BVI) Limited、阳光保险集团股份有限公司
核數師
德勤·关黄陈方会计师行
沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数
- 2014年末至今5个整年度里3年市值增长战胜指数，胜率【60%】
- 期初至今5.8年的光阴里市值从61亿增长至154亿，实现年均复利回报率17.2%，同期指数年均增长8.0%。
公司主要业务
福寿园致力引领中国现代殡葬行业的变革和发展，目前集团产业已涵盖公墓运营、殡仪服务、设备用品、生前事业、景观设计、生命教育等领域。
集团大力推动对内和对外的信息化系统建设，公司的「福寿云」云办公、云课堂已全面实施，云祭扫、云直播、云商城、云讣告、云相册等正在加快推广。未来还将尝试引入人工智能、虚拟现实、人脸识別、物联网、5G等技术，创新记忆保存、拟人语音、AI客服、VR祭扫等延伸实体物理空间和时间的服务。
行业最新数据
百善孝为先，「孝」一直是中华传统文化和美德之一，也是殡葬行业在中国存在和发展的重要基础。在「孝」文化的传承下，随着中国人均可支配收入的提高、城镇化进程的加速推进、人口进一步老龄化，大大增加人们对殡葬服务质量及产品个性化的需求，行业市场发展空间巨大，亦可推定本集团目前专注的中国殡葬市场将成为全球领先的殡葬市场之一。
近年来，随着中国人均可支配收入的提高、政府大力弘扬传承中华传统文化和美德、加速推进的城镇化进程、人口老龄化的趋势以及大众对人性化殡葬服务的追求，催生了对殡葬服务的庞大需求。这种趋势不仅体现为对殡葬服务的需求总量的增加，更体现为人们对殡葬服务质量的提高及对殡葬服务内容的多元化要求。这些驱动因素促使中国的殡葬服务业成为增长最稳定的行业之一，且未来增长速度将越来越快。尽管中国经济增速放缓，但殡葬行业受经济周期波动的影响较小。
本年度内，全国殡葬领域聚焦群众关切，深化改革创新，加强制度建设，推进殡葬治理体系和治理能力朝现代化方向不断迈进。二零一九年四月，在第十四次全国民政会议为殡葬事业改革发展指明了方向，需聚焦群众、完善制度建设、坚持改革创新，推进行业健康发展。十月，党的十九届四中全会再次指导殡葬领域提高治理体系和治理能力，构建和完善「逝有所安」的制度。十二月，民政部发布14项殡葬类行业标准，包括《殡葬服务机构安全管理指南》、《遗体收殓运输卫生技术规范》、《遗体整容操作技术规范》、《遗体冷冻柜通用技术条件》及《突发事件遇难人员遗体处置技术规范》等，进一步规范殡葬市场服务标准。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
福寿园营业收入 排名【2/31】；净利润排名【1/31】
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【非日常生活消费品-消费者服务-综合消费者服务-特殊消费者服务】的
31家公司。数据为TTM值。细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
福寿园总市值排名1/31。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
- 2020中报：负债/净资产：32%；负债/总资产：22%。
主要资产构成图
[注]：2020中报总资产【60】亿；净资产【42】亿，负债【13】亿；2020中报总市值：148亿；当前总市值：154亿。
第一大资产为非流动资产特殊科目16.5亿，占比27.3%；19Q4占比27.0%。
第二大资产为现金及现金等价物14.4亿，占23.9%；19Q4占比33.5%。
第三大资产为流动资产特殊科目8.6亿，占比14.3%；19Q4占比7.1%。
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
- 公司的分部收入保持稳定的结构 ，墓园服务 、 殡仪服务的占比分别为 83.9%、13.9%。
- 分城市来看，上海的占比49.3%，上海区域的营收占比降至50%以内，这是公司上市以来持续外延扩张的成果。辽宁的收入占比达到9.8%，随着公司在更多的城市获取越来越多的项目，公司的收入区域分布将更均衡 。
- 公司已经累计在全国16个省30多座城市拥有墓园项目或开展其他业务，在上海以外的项目也成为公司重要的增长动力。
注：2019Q4数据
近四年营收前五分类结构图
公司的业务结构优化，墓地服务的营收持续增长，殡仪服务的营收占比继续提升，达到13.9%，公司的业务结构更趋多元化，除了墓园服务和殡仪服务，还开拓了火化机业务、生前契约以及设计服务，向产业链纵向一体化全面布局。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流量复利增长率一览
未来3年为机构预期，不一定靠谱。经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
- 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱
近四季净利润、营收及增长率趋势图
- 关注柱图向上趋势的机会。
- 公司净利润含金量高。
- 公司营收和净利润整体看稳健持续增长，20Q2受疫情影响营收净利略有受损。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
- 经营性现金流充沛。
- 近五年经营现金流占净利润比例均值为【 1.36】
- 近五年自由现金流占净利润比例均值为【0.69】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
- 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
- 福寿园该指标有波动，整体来看；历史数值处于较差水平。
4盈利能力
本公司
总资产收益率（ROA）均值、净资产收益率（ROE）均值及净利率均值一览
盈利能力趋势图
- 各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
- 福寿园各盈利指标均在良好线上，ROE、ROA指标受到疫情影响略有下降、同时公司的利润率略有改善显示了公司降本增效措施取得成效 。
近四季ROE（左轴）及年度ROIC图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是 15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
- 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
- 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
- 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
公司盈利能力中等。整体看ROE和ROIC盈利指标均在良好线上。受疫情影响，20Q2ROE和ROIC指标有所下降，当前ROE为12.7%。
细分行业
细分行业盈利能力横向对比Top10
- ROIC*取值为上年度年报值；
- ROE*取值为TTM值和上年度年报值的均值。
福寿园整体业务毛利率102.2%，排名1/31；ROIC*10.5%，排名第10；ROE*13.5%，排名第9。
- 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
- 宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】
福寿园杜邦机构：适度杠杆+高净利率+向上周转率。后续可思考关注公司周转率是否能够继续向上。
6更多财务指标分析
流动比率分析
[注]：流动比率：流动资产/流动负债。绝大多数企业的理想的流动比率是1.5倍左右，若流动比率过大到3-4说明资金效率有问题，若比率只有1或不到1（甚至为负值）说明企业支付短期债务存在困难。（流动比率线贴近流动比率良好线为宜）
[评]：近两年均值【3.71】、最新值【3.62】。
偿债能力分析
有息负债/现金：2019年末【0.02】；近五年均值【0.08】
研发费用分析
细分行业上市公司研发费用Top10
- 福寿园研发费用在该细分行业排名【9/31】。
7重要股东
主要股东数据
实际控制人
上海中民老龄事业开发服务中心、上海中民老龄事业咨询服务中心、谈智隽、UBS Trustees(BVI) Limited、阳光保险集团股份有限公司 74.15%（200630）
上海中民老龄事业开发服务中心、上海中民老龄事业咨询服务中心、谈智隽、UBS Trustees(BVI) Limited、阳光保险集团股份有限公司 75.31%（191231）
上海中民老龄事业开发服务中心、上海中民老龄事业咨询服务中心、谈智隽、UBS Trustees(BVI) Limited、阳光保险集团股份有限公司 82.10%（181231）
实控人简介
谈智隽先生
