近期銅價劇烈波動的根源是COVID-19疫情的爆發，而COVID-19疫情的演化在海內外有所分化。一方面是國內疫情已經明顯受控，除去海外輸入型病例外，國內新增的確診人數只有寥寥個位數。另一方面海外新增確診人數仍處於左側上升期，二階的增速尚難以見到拐點。
海外疫情的愈演愈烈，使得銅下游的相關出口業務充滿了變數。在銅市本身維持緊平衡的情況下，如果出口業務受到明顯影響，銅下游需求將面臨2-3%以上的減量，這對於當前的銅價還會構成一定壓力。
銅出口面臨挑戰
2020年的一季度的COVID-19疫情使得很多出口企業面臨著巨大的困難。在開年國內疫情爆發的時候，中國的對外出口業務主要集中在供應端，表現為開工困難和物流阻滯的問題。而當中國國內疫情逐漸受控，情況好轉時，海外疫情又大規模爆發，這又從需求端給出口企業帶來麻煩。如果海外國家因為疫情而需求大幅下降，那麼，有出口業務的行業勢必大受影響。對於銅行業來說，情況是如何呢？
銅的出口業務開分為兩種類型，其一是自身精煉銅的出口，其二是銅終端產品的出口。從第一種類型，精煉銅來說，中國自身是精銅的冶煉和消費大國， 所生產的精銅主要供國內需求。這是由中國作為世界工廠的製造業大國的地位所決定的。2019年中國的精銅出口量約為31.6萬噸，而精銅總產量為810萬噸，出口量佔產量的比為4%。從2012年以後中國的精銅出口佔比就一直較為穩定，居於3-5%區間內，主要出口地為歐美日韓等工業國。
從銅的終端產品來說，佔比較大的消費品為汽車和家電。其中汽車約佔11%，而家電約佔15%。我國汽車的消費主體依舊是國內，出口海外的體量較小。2019年汽車出口量約102萬臺，約佔總產量的4.6%，摺合算下來出口汽車的銅消費量約佔總消費的0.5%。
家電的銅消費的70%在空調上，其他30%的部分分佈較零散。2019年空調出口量約5516萬臺，約佔總產量的29%。摺合計算空調出口的銅消費量約佔總消費量的3%。
在目前疫情爆發比較嚴重的國家中，歐洲、北美和亞洲的韓國、日本疫情較為嚴峻，而中國的汽車出口地主要為東南亞，非洲和拉丁美洲，上述地區本身為汽車生產國，汽車工藝較中國更發達，中國對其汽車的出口量微乎其微。而對於空調來說，韓國和日本的空調主要為其國內的品牌如三星、日立、松下等主宰，中國的空調佔有率較低。但是，歐洲和北美洲佔有中國空調出口量的40%。
對於基本面影響的推演
雖然上文討論了目前疫情爆發的國家，但是疫情本身的蔓延就具有不確定性，較難去準確的判斷未來疫情是否可控，或者它會在哪些國家蔓延。因此，基於上文對於出口的分析，就不同的情況做出了幾種假設。
假設1:如果疫情僅對於上述國家的影響較嚴重，而它們的消費預計衰減50%。這種情況下，預計精銅出口量將減半，汽車出口量影響可忽略，空調出口量減半。那麼，最終對於終端銅消費的影響約為2%+0.6%=2.6%。
假設2:如果疫情停留在上述國家，而它們的消費完全停滯，那麼，最終對銅消費的影響在4%+1.2%=5.2%
假設3:如果疫情蔓延到了全球，各國均採取封閉貿易的方式，那麼，中國銅相關的外部需求全部停滯，此時，銅消費的影響為4%+0.5%+3%=7.5%
即使考慮到疫情影響，銅市依然能維持緊平衡。在供給端，除去春節檔期外，銅冶煉廠大多在2月份保持正常開工，受到疫情影響不大，但是，3月份有一定程度減產。這主要是由於湖北是硫酸消費大省，約佔全國硫酸消費的22%，在湖北疫情嚴重消費停滯的情況下，國內各冶煉廠均出現不同程度的硫酸脹庫現象，這也制約了它們在3月份的開工慾望。根據SMM調研，3-4月份有金川集團，中鋁寧德，中條山有色等多個冶煉企業檢修，預計整個疫情帶來的冶煉廠減產將在20萬噸左右。
消費端，通過對上期所累庫幅度的觀察來進行倒推，自1月23號開始至3月20號，上期所銅庫存總計累積至37.7萬噸，增幅22.1萬噸。而此時本來就是銅市傳統的累庫季節，統計過去三年同期平均累庫幅度為12.8萬噸，據此推斷，在此由疫情影響的銅需求缺口約9.3萬噸。除此之外，同期保稅區庫存也累積4.25萬噸。疫情和春節總計影響約在27-30萬噸之間。
同時，據香港萬得通訊社2月28日報道，中國有色金屬協會將建議啟動國家收儲，如果實現的話，結合往年收儲力度預計在10萬噸以上。那麼，銅市將依舊維持緊平衡狀態。
在這種情況下，如果精銅的直接出口或間接出口受到限制，消費減少2-3%甚至更高，對於當前從低位反彈的銅價依然構成壓力。
內外盤面的對比
如果海外的銅消費大幅衰減，甚至停滯，而內外銅市基本面分化，相對於單邊策略，更穩妥而有效的做法應該是針對內外市場的潛在的不同走勢進行套利。
首先，此次銅價大幅波動的根源是COVID-19疫情的爆發。而COVID-19疫情的演化本在海內外有所分化。一方面是，國內疫情已經明顯受控，除去海外輸入型病例外，國內新增的確診人數只有個位數。另一方面，海外新增確診人數仍處於左側上升期，二階的增速尚難見到拐點。
從行業的角度分析，由於國內疫情顯著改善，後續基本面修復可期，而海外企業迫於疫情爆發面臨停工壓力，基本面或將急劇惡化。尤其是在受疫情影響比較大的汽車企業中，蘭博基尼、法拉利、瑪莎拉蒂、勞斯萊斯、保時捷、賓利等車企的歐洲工廠已經停產。戴姆勒於3月18日關停所有歐洲工廠；奧迪則在3月20日關閉比利時、德國、匈牙利、墨西哥工廠；寶馬在同一天關閉了歐洲、南非工廠。此外，沃爾沃也關閉了比利時根特和瑞典哥德堡工廠。在美國，通用、福特、FCA(菲亞特克萊斯勒)三家汽車製造商暫停所有的工廠生產，福特還關閉了歐洲所有工廠，FCA也關閉了意大利四家工廠。大眾、雷諾-日產、標緻雪鐵龍，以及本田、豐田、日產和韓系品牌現代、起亞、雙龍等，無不例外，悉數停產，甚至連產能正在不斷攀升的特斯拉也不得不暫停美國紐約和加州弗裡蒙特工廠的生產。
從海內外庫存的走勢可以窺見海內外基本面的變化趨勢。一方面是。國內的SHFE庫存自1月下旬的持續增長後，於3月下旬首次出現下降，這或許指示國內的庫存和基本面出現了拐點。同時，COMEX庫存在3月底開始止降反升，這和美國經濟活動受疫情影響限制的時間點一致。基於內外市場情況的轉變，當下或許是考慮進行內外盤套利的機會。
截止到3月30號，滬倫比值為8.15，處於近一年來中等偏高的位置，尤其是在3月下旬有較明顯的上升。但這主要是受匯率上升的影響，除匯後的滬倫比值為1.14，依然穩定在歷史中位的水平，有足夠的上升空間。
預期隨著海內外疫情發展的不同趨勢，其銅市基本面也會向不同方向傾斜，除匯後的滬倫比值有進一步向上的動力，可以據預期進行內外盤套利。我國是精銅進口國，貿易流向是從海外流向國內。如果在LME賣出銅期貨合約，同時在上期所買入銅期貨合約，則相當於從海外進口銅到國內，此類套利屬於正向套利。由於精銅進口國的性質，即使正向套利失敗，套利者也可以將其轉變為現貨進口交易進行實物交割，有效的規避風險。
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