研究綜述
隨著國內經濟增長的放緩、“資管新規”等管理辦法的出臺，私募股權市場也面臨著募資困難、競爭加劇等問題，行業進入調整期。面對日益嚴峻的市場環境，提高機構募、投、管、退各方面的綜合實力成為獲得競爭優勢的關鍵，而一直被忽視的投後管理服務也成為機構提高自身實力的重點。在此背景下，清科研究中心重磅推出《2018年中國VC/PE機構投後管理調查研究報告》，通過對我國VC/PE投資市場的主要投資機構進行問卷調查、走訪調研，對目前股權投資市場機構的投後管理現狀、主要投後管理類型、主要投後管理內容及動態規劃、投後管理問題進行了總結和分析，並梳理了標杆機構的投後管理模式，旨在為我國VC/PE機構投後管理提供參考建議。
機構投後管理意識增強
專業投後管理團隊比例提高
根據清科研究中心的不完全統計，機構的投後管理意識已逐漸加強。2013年投後管理專題調研顯示，僅有16.1%的機構設置了專門的投後管理團隊，而2018年該數據已達70.3%。股權投資市場的快速發展，促使機構體制建設的不斷健全和完善，但在投後管理方面，專業的投後管理人員佔比仍然較低。參與本次調研的機構中，投後人員佔機構總人數的10%以內的機構佔16.7%，投後管理人員佔11%-20%的機構佔44.0%，比例最高，其次是投後管理人員佔總人數21-30%的機構佔22.6%。投後管理人員人數的比重與機構的發展策略和對投後管理的重視程度息息相關，投後管理的制度越完善、內容越豐富，人員的需求就越大。
投後管理模式多樣
機構注重量體裁衣
根據公開信息及訪談調研信息，目前投資機構採用的投後管理類型主要有以下四種：投資經理負責制、“投資+投後”共同負責制、投後管理部門負責制、Capstone模式。機構可以根據投資風格和管理要求，選擇適合自己的投後管理類型。
在投資經理負責制下，投前投後實現了一體化，以“誰投誰負責”為中心。在該制度下，投資經理對所投項目進行持續跟蹤，對項目有充分了解，能夠對被投企業問題有針對性地跟蹤和改進。這種模式權責明確、績效清晰，但是加重了投資團隊的壓力，且由於投資團隊精力有限，當在管項目增多時，被投企業的很多需求無法被有效覆蓋和解決。
由於投後團隊在前期並未對被投企業進行深入瞭解，更換對接人和對接團隊需要新的磨合期，因此部分投資機構會採用“投資+投後”共同負責的方式。投資團隊負責與被投企業的對接工作，收集企業的運營資料、財務信息等，投後團隊則集中於對接資源，為企業提供系統性和針對性的增值服務。相較於前一種模式，投資人員的投後管理壓力得到了減輕，投後團隊為投資團隊提供了有力地補充。
專業化投後管理團隊的建立是VC/PE機構發展到一定階段、擁有足夠的投資規模後專業化分工上的客觀需求。通過設置獨立的投後管理團隊，可以分擔大部分投資經理的投後任務，投後管理部門負責項目管理、資源對接、定期回訪、企業調查增值服務等工作。專業投後管理團隊的設置已成為目前初具規模的投資機構進行投後管理的主流需求。
Capstone模式源於KKR， Capstone是KKR旗下專注於管理和戰略諮詢的服務團隊，擁有世界一流的經營管理諮詢人才，為KKR的投資項目提供全生命週期的投後增值服務，包括產品管理、銷售和市場營銷、運營、採購、IT和人力資源管理等領域，旨在幫助KKR的被投企業進行全面的管理提升和改進，在運營上獨立於KKR並向被投企業收費。KKR成立Capstone與自身以併購和大股權投資為主的投資策略緊密相關，因此很多國內外的大型併購基金也多采取這種模式，並根據自身機構的發展階段和管理規模大小，組建規模不等的管理諮詢服務團隊，如國內的弘毅投資 、中信產業基金等。
機構投後管理手段豐富
對團隊綜合素質要求高
投後管理源於對被投企業運營狀況的監督和考察，投資人為保證投資機構和LP的利益，需要及時瞭解企業的運營狀況、監督法律和財務狀況。除此之外，為了實現更好的投資回報，投後管理又加入了幫助企業提升價值的增值服務內容。投後管理內容主要包括
日常管理和監督、風險監控、外派人員管理、提供增值服務四大部分。
● 日常管理和監督：包括對被投企業財務和運營數據的持續跟蹤、協議的跟進、被投企業的定期評估、不定期走訪、資料的收集和歸檔等監管工作。
● 風險監控：風險監控就是對項目建立投後管理風險評價體系，制定不同的風險等級，達到識別風險、及時預警的效果。風險評價體系一般包括外部環境的監測、被投企業戰略實施情況、經營發展偏離情況、其他重大風險等。
● 外派人員管理：對於重大事項的管理，機構主要採取外派董事、監事、高級管理人員的方式。外派“董監高”是機構對於重點投資企業的常規做法，而外派最多的就是獨立董事和監事。在調研機構中，超過一半的機構以外派“董監高”的方式進行投後管理。
● 提供增值服務：增值服務是指投資者向被投資企業給出所有有價值的增值性服務的總稱。投資機構在行業內的各種資源和豐富的投資經驗是其獨特的核心價值，能夠幫助企業獲得更加廣闊的發展空間。從職能上看，投資機構主要為被投企業提供戰略諮詢、人力資源、市場營銷、財務管理、管理提升、投融資建議、資本運作等增值服務。機構需要配備財務、法務、人力、公關、市場等多維度的專業人才，投後管理人員應具備行業分析、財務分析、戰略諮詢、流程優化、技術改進等專業能力。而目前機構的對投後管理人員能力無嚴格要求，投後管理人員專業水平稂莠不齊，增值服務能力受限。
投後管理“對症下藥”
應採取差異化管理策略
目前主流投資機構根據企業不同發展階段、企業管理完善程度、投資機構的投入程度進行投後管理的資源分配和規劃，進行差異化的投後管理服務。機構的資源和人員精力有限，因此按照一定的標準，將被投企業合理分類，並按照優先級分配資源，對於不同的企業，實施差異化管理，可以幫助投資機構最大限度的利用投後資源提升被投企業效益達到精準投後管理的目的。
● 按被投企業發展階段：不同階段的被投企業因各自發展需求不同，需要不要的投後管理及服務。處於早期階段的企業，創業團隊人員結構不夠完善，股權架構也尚未清晰，這時，投資機構應加強對人員配置的管控，並優化股權結構。處於成長階段的企業已經具備了基本的商業模式，在完善商業模式的基礎上，企業需要提升實力達到盈利水平，實現良性增長。處於成熟階段的企業，具備了完善的商業模式和盈利模式，這一階段，機構的投後服務主要集中在協助完善產業鏈和資本運作上。
● 按被投企業成熟程度、管理完善程度：分層管理制度是機構普遍使用的項目管理方式，分層管理的本質在於能精細識別管理對象的發展層次，設計相應的層次管理手段、方法，實施層次對應的有效管理，提高管理的效率，減少因管理手段、方法層次與管理對象發展層次的不對稱，而導致的管理資源浪費。復星銳正在投後管理中就巧妙地利用了分層管理制度，將企業分為五個等級，並通過每次企業回訪實時更新，動態滾動調整，對於不同分層的項目，資源對接力度和關注角度實行差異化。
● 按機構投入程度：在對被投企業進行機構投入程度的劃分時，投資規模和投資佔被投企業的份額是機構常用的兩大指標，投資規模反應出投資機構與被投企業的綁定程度和麵臨的潛在風險大小，而投資佔比則反應出機構在被投企業的話語權。機構可以根據這兩大指標確定資源的大致分配。
老牌機構投後管理優勢明顯
早期/VC/PE機構各有千秋
成立時間較長、進行市場化投資較久的機構，投後管理體系設置、團隊建設較完備，並且為被投企業提供的投後管理服務也更全面。隨著投資機構的發展壯大、在管項目的增多，機構對投後管理的重視程度逐漸升高，並不斷對自身的投後管理體系、團隊以及投後的服務進行提升。伴隨著機構的成長，投後管理逐漸成為投資機構越來越重視的工作。報告中對早期、VC、PE分別列舉了兩家標杆機構，詳細介紹了其投後管理形式和主要內容。早期/VC/PE機構的投後管理各有千秋：
● 早期投資機構：少而精的投資風格匹配深耕細作的個性化投後管理，而多而全的投資風格更適合標準化投後管理。
● VC投資機構：投後管理體系相較早期投資機構更加完善，投後管理有了更加明確的責任人和更完備的管理體系。從內容上看，VC機構對於人才引進、資源對接、銷售拓展等方面更加側重。
● PE投資機構：投後管理模式最為豐富，內容上也更加全面。擴張期企業雖然已較為成熟，但在發展過程中存在各種問題，改善這些問題也是提升企業實力的關鍵。PE投資機構的投資風格千差萬別，關注企業改制、企業增值的機構傾向於配備更加專業的投後管理團隊，在戰略、財務、管理、運營、資源整合、資本運作等各個方面為被投企業提供增值服務。專業化的投後管理團隊甚至是專家顧問團隊、諮詢團隊對於PE投資機構來說，顯得更加重要。
機構投後管理意識增強
但仍存在諸多問題
就整個市場而言，投資機構投後管理依舊存在以下問題：
投後管理機制欠缺。快速增長的在管資金規模使投資機構無法及時調整自己的投後管理模式，多數新晉明星基金都不同程度的遭遇了投後管理跟不上在管項目發展速度的窘境。機構沒有合理有效的投後管理制度，投資和投後管理的職責不清晰，績效不合理。
投資後價值發現欠缺。目前的投後管理大部分以監督和風險控制為主，而忽略了價值發現和增值服務。投後管理以被動管理為主，與企業的聯繫不夠緊密，對企業的實際經營瞭解逐漸減少，沒有深入幫助有潛質的企業挖掘自身潛力，實現價值增值。
專業水平良莠不齊。為對接企業提供增值服務，要求從業人員不僅要具備金融學、管理學素養，還需對被投企業的技術、行業趨勢等有所瞭解。機構還需要配備財務、法務、人力、公關、市場等多維度的專業人才，並能夠利用關係網絡提供外部資源。而目前機構的投後管理人員無嚴格要求，具備上述綜合能力的人員稀缺，增值服務能力受限。
投後管理缺乏連續性。在投後管理過程中，市場環境的變化、主要項目負責人的離職和機構戰略的調整是影響投資機構投後管理效果的主要因素。而在高流動性的金融行業，缺乏有效合理的檔案管理和信息系統，常常影響項目推進效率。
機構對投後管理重視程度提升
未來創新空間巨大
在管項目只增不減，投後管理壓力增大。機構面對大量的在管項目，投後管理壓力不斷增大。項目退出緩慢、投後管理週期較長、管理內容多樣等問題也讓機構的投後管理更加艱難。在國內IPO審核趨緊、海外上市公司頻頻破發的環境下，機構的投後壓力未來仍舊不減。
機構投資競爭加劇，投後增強品牌優勢。 在國內經濟轉型、行業逐漸成熟的現行經濟環境下，機構面臨著資產端和資金端的雙重壓力，而投後管理也成為機構競爭的重要一環。良好的投後管理體系和增值服務能力不僅能為被投企業帶來價值，也會加強機構的品牌優勢，從而增強募資能力和獲取項目的能力。
投後管理意識增強，增值服務有待提升。股權投資市場的快速發展，也帶來了機構體制的發展。但目前機構的投後管理仍處於初級階段，側重於風控和監管，增值服務能力參差不齊。未來，機構可以通過開展創業培訓，提供政策、法律、財務、投融資、企業管理、人力資源、戰略等增值服務，增強與企業互動關係，實現互利共贏。
專業投後人員缺失，諮詢人才或成首選。高效的增值服務要求機構具備專業的投後管理人才，具備行業分析、財務分析、戰略諮詢、流程優化、技術改進等專業能力。未來具備諮詢、審計、技術、獵頭等背景的人才，將成為機構專業化投後管理部門的最佳候選人。
標杆機構優勢明顯，創新空間仍然巨大。 標杆機構在投後管理方面的優勢十分明顯，知名機構都建立了完善的投後管理體系。但同時，在投後管理的標準化、信息化、流程化上仍有較大改進空間。未來，投資機構可以結合國內企業的文化背景和自身的投資風格，進一步完善投後管理策略，形成有效監管、專業服務、適度管理的良性投後關係。
結語
“博觀而約取，厚積而薄發”，在市場調整期，資本市場活躍度下降，機構更應注重對已投項目的管理，提升現有項目效益，實現彎道超越。有效的投後管理能夠幫助機構監控投資風險、提升項目價值、制定退出策略、打造品牌效應，實現機構管理的良性循環。《2018年中國VC/PE機構投後管理調查研究報告》為您解答機構應該如何選擇適合自己的投後管理模式，每種模式下都如何操作？針對大量在管項目，如何做好風險監控、項目管理？針對不同階段的被投企業，機構如何選擇投後管理的側重內容？早期、VC、PE標杆機構在投後管理上有哪些差異？
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