紅週刊 記者 | 林中
今年以來不光A股行情火爆，初現慢牛特徵。而且公募基金再現賺錢效應，單日售罄的百億爆款基金不斷，今年總髮行規模有望在9月初突破2萬億大關，創歷史新的紀錄。越來越多的普通投資者期望通過公募基金的理財方式間接享受A股牛市的成果。
不過，對於眾多懷揣致富夢想的新基民來說，如何在幾千只股票方向的基金中選擇，以怎樣的心態面對牛市行情卻是個新課題。《紅週刊》聯合雪球特邀對基金長期研究頗有心得，在雪球擁有非常高人氣的持有封基（金偉民）作客本期《紅刊雪球秀》，與投資者對選基進行深入交流。
炒股不如買基金？
《紅週刊》：有句話叫“炒股不如買基金”，大多數個人投資者是否無法長期戰勝公募基金？牛市當中公募基金整體能否跑贏大部分投資者？
持有封基：巴菲特曾經說過，大部分投資者包括基金經理是無法戰勝標普500，而且在十年之約中戰勝了對沖基金。但在中國，由於大量散戶的無效擇時交易，導致了中國的公募基金中倉位靈活的混合型基金從長期來說，算術平均值以及中位數的收益率是戰勝了滬深300指數及大部分寬基指數（指滬深300、中證500等沒有行業特徵的指數），如果按照中位數計算，按照我之前的統計，從2007年年初到2020年4月17日，公募的混合基金的中位數年化收益率是8.21%，同期滬深300的年化是4.90%，即使算上分紅的滬深300全收益指數的年化也只有6.70%。而大部分投資股票的散戶是無法長期戰勝滬深300的，這是中國基金業目前的狀況，未來變化也不是一年兩年能完成的。
新基民特別容易受迷惑的陷阱
《紅週刊》：基金半年報時股票型基金數量1152 只，混合型基金2678 只，選基難度不亞於選股。您對選擇基金經驗非常豐富，是從2007年就開始用量化投資的方法，您怎麼用量化的方法來選擇好基金？
持有封基：這個問題可以分成兩部分，如果是主動型基金，我們一般是觀察在5-7年一個牛熊週期的表現，除了收益率外，還要觀察最大回撤、夏普比例等指標，另外我們希望入選的主動型基金在全體主動型基金中的相對阿爾法收益能比較均衡，而不是一年跑輸很多，另一年跑贏很多。因為這樣的基金特別容易迷惑人，普通基金投資者都是看到最近一段時間特別是最近一年表現好的時候進去，而此時往往錯過了表現最好的時候，這個基金在下個週期表現不好的概率就會比較大。如今年上半年整體業績表現最突出的醫藥類基金，明年初可能就不是明星了。基民在牛市中虧錢的一部分原因就是這樣來的。
《紅週刊》：新基民選基往往單純看基金的過往收益率，對最大回撤、夏普比率等指標不瞭解， 只希望在牛市中基金（組合）收益最大化，您對此有何建議？
持有封基：期望自己選的基金或者基金經理能夠踏準市場的每個節奏，這個難度有點太大了，恐怕也做不到。以我年初做的一個基金組合為例，選對了市場表現突出的消費、醫藥、中概互聯類的基金，但也選擇了滯漲的銀行和地產類基金。要求自己總能正確預測下一個階段市場要表現的主流品種不太現實，所以，新基民要有平常心，對收益要有一個合理的預期，不要單獨全倉去賭某一類基金，要做基金組合，要有容錯機制。
牛市中投指數基金還是主動型基金？
《紅週刊》：除了主動型基金，對於指數型基金的投資邏輯有什麼不同？
持有封基：另外對於指數型基金，我們一般看長期的邏輯，我是比較相信巴菲特的觀點，看重長期的高ROE的指數，如食品飲料、醫藥、納指100、中概股基金等。除了特別高估的時候，即使有些階段高估，可能短期會下跌，但長期來說，就像芒格說的，長期的年化收益率還是接近穩定的ROE，但要注意需要排除週期性特別強的指數基金。
有很多人會推薦滬深300等寬基指數基金，但我覺得寬基指數特別是滬深300只是一個錨，申萬一級28個行業，行業和行業之間的差別特別大，用現在時髦的話來說，選擇好的賽道，就先人一步了。比如在28個行業中的石油、鋼鐵、煤炭等資源類行業，在2006-2007這個大牛市中已經表現過了，當時的經濟形式導致了資源為王。但這個週期過去後在很長一段時間內不可能復現了，而且這些低ROE的賽道嚴重拖累了滬深300的表現。
《紅週刊》：您認為在牛市中是投資指數基金還是投資主動型基金效果更好？
持有封基：如果是牛市，一般還是認為指數型基金比較好，比如今年的牛市，很多主動型基金跑贏了滬深300，但其實今年表現最好的是創業板指數。而創業板裡其實醫藥佔了大頭，今年很多排名在前面的基金，其實都是重倉了醫藥股。所以長期投資還是看ROE，創業板指數雖然ROE的算術平均值只有3%左右，但指數的加權ROE大概在11%，而市值最大的前10名ROE的平均值高達20%以上。
平淡的量化指標背後並不平淡的結果
《紅週刊》：用量化方法對選基有什麼幫助呢？
持有封基：對於幾千只基金，用量化的方法去選才更有效率更客觀。量化選基是以數據為基礎，要對各種指標的組合進行歷史的回測，所以，呈現的結論非常客觀的。舉個例子，一個看似非常平淡的量化指標，結果其實蘊含非常大的難度。如每年把戰勝同類一半基金的品種挑出先來，開始第一年會很多，如果是連續5年量化篩選出來的基金，其實會非常少了，可能只有個位數了，平淡的量化指標的背後可能是並不平淡的結果。這個指標比三年、五年累計收益的統計的結果更客觀。
《紅週刊》：您如何看待晨星等基金評級指標的作用？
持有封基：相對來說，晨星獎的含金量比較高，我曾經把基金在晨星獎公佈後的業績做過回測，不管是哪一類基金，基本都跑贏了同類基金。另外星級也是一個比較好的參考。我因為是一個重度量化投資者，只相信數據，雖然歷史的數據不能完全重現，但如果某些獎項在獲獎後連同類基金都無法跑贏的，這種獎項的含金量是非常可疑的。
買老基金還是買新基金好？
《紅週刊》：對於新老基金問題您怎麼看？
持有封基：我的建議是不要去買新的基金，特別是現在出名的基金經理經常會一拖N的發行新基金，如果你特別看好某個基金經理，為什麼不去買他的老基金而偏偏要去買他新發行的基金呢？不管是建倉時間上，認購費用上，倉位上，都是新基金不如老的基金。但有幾個例外，比如新的基金是指數基金，那麼主要是觀察被跟蹤的指數你是否認可？另外有新的不同於老基金的主題，如果新的主題你特別認可，比如說某個基金公司新發行了一個以線上經濟為主題的基金，而這個主題又特別能反應未來經濟發展趨勢。
沒有適合所有人的組合
《紅週刊》：有沒有一個適合大多數投資者需求的老基金組合呢？
持有封基：沒有適合所有投資者的基金組合，每個投資者對投資基金投資組合的期望值都是不一樣的，不同的風險期望、收益率期望、持有時間長短，導致了適合每個人的基金組合是不一樣的。比如說成長風格和價值風格，相對來說，成長風格的波動肯定超過價值風格，而且估值也肯定超過價值風格，你是願意用更高的風險去獲得更好的收益，還是寧願拿著低估的品種，獲取相對比較低的收益，每個人是不一樣的，包括最大回撤的忍受程度。
追買明星基金經理和爆款基金效果如何？
《紅週刊》：我們經常在各種媒體上看到各種綜合統計排名，如主動管理公募基金TOP30人名單，如易方達中小盤張坤、富國天惠朱少醒、興全合潤謝治宇等明星基金位列其中，投資者是否照此投資就行呢？
持有封基：基金經理是選擇優秀基金很重要的一個方面，但也不是像隋唐十八條好漢那樣有個名單就可以了。優秀的基金經理經常會出現鞭打快牛的現象，在某個優秀基金經理身上掛了很多基金，一旦數量多了以後難免會出現鞭長莫及的情況。另外，每個基金經理的特性是不同的，你在選擇這個基金經理的產品的時候需要對基金經理有個更加深入的瞭解，比如富國的朱少醒，長期管理了一隻富國天惠基金，長期業績也非常不錯，但他的投資理念是不擇時，長期高倉位運行，在熊市的時候相對的回撤就比較大，就看你是否能接受這樣的特性，如果你看了他在2017年27.78%的優秀表現買入的，那麼接著的2018年大熊市這隻基金回撤了26.96%，回撤遠遠超過同類基金，你如果不瞭解他的特性，就可能會後悔。
《紅週刊》：選擇基金經理您主要看中哪些方面？
持有封基：主要核心還是業績為主。這是我特別想說的是，要想基金做的好，確實需要下功夫研究。但對於年輕的上班族來說，花費大量時間研究每個基金的風格等等諸多細節，不如把主要時間花在提高工作的主業的能力上以增加更多增量資金，這樣性價比會更好。對於基金的研究主要抓住業績比較等核心問題就行。
《紅週刊》：今年以來銷售一日罄的明星爆款基金不少，歷史上明星爆款基金是否有好的投資成果？
持有封基：按照我的統計，歷史上爆款基金平均來說的業績都還不如同期的普通基金，其中我覺得有幾個原因，一是爆款基金一般都是生不逢時，往往是在牛市的高潮才會產生爆款基金；二是爆款基金往往是當時正好某種風格盛行的時候，但中國股市的規律都是盛極而衰。如2007年大牛市募集的某一款爆款基金，至今還是虧損的，淨值在1以下。
《紅週刊》：在各方面政策推動下，市場預期今年開啟慢牛市，爆款基金會不會跟以前有不一樣的結果？
持有封基：註冊制改革會可能帶來不一樣的市場變化，包括T+0、更方便的對沖手段等更多新的交易機制引進市場，期望能有新的結果。
選基金最需要回避的誤區
《紅週刊》：有哪些大家沒有特別注意的選基金的誤區需要回避？
持有封基：還是要避免只看短期的業績，因為心理學上被稱之為“近因效應”，大部分投資者都比較看重短期表現，但中國股市的風格轉換比較快，往往是月圓則虧，水滿則溢。另外務必不要片面相信某些理財經理的推薦，因為他們受任務的壓力或者提成的多少，往往推薦的是最有利於他們而不是最有利於客戶的產品，這點特別要提醒沒有主見的基金投資者。
《紅週刊》：投資者怎麼區分一隻基金只是曇花一現的短跑冠軍，還是中長期來看的長勝將軍？
持有封基：投資者還是要觀察基金的長期表現，至少過去5-7年的表現，為什麼要5-7年呢？因為中國股市的牛熊週期是5-7年，至少在最近一個牛熊週期，特別是熊市的時候，也能跑贏指數和同類基金，那麼這樣的基金才是一箇中長期的常勝將軍。如果這隻基金不到5-7年，還有一個辦法，就是看基金經理在管理其他基金的時候，甚至在其他基金公司工作的時候，他管理的基金是否也是長期跑贏同類基金和指數。
“一魚兩吃抄作業”如何？
《紅週刊》：一些投資者還想“一魚兩吃”，對於明星基金的重倉股可否“抄作業”？對於財報季公佈的基金重倉股、新增股、獨門股等能否比照投資？
持有封基：我這個還專門做過量化回測，選擇明星基金的重倉股，從整體上來說是沒有任何超額收益，主要的問題還是季報一年只公佈4次，而且最晚可能要延遲4個月，比如說12月份的一次操作，最晚要到4月底的年報才公佈出來，這4個月可能又發生了很多變化。所以說如果你真的要跟蹤，可以選擇換倉不太頻繁，而且業績又不錯的基金進行跟蹤，換倉越是頻繁，跟蹤效果越是不好。
（本文已刊發於8月29日《紅週刊》，文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅週刊》立場。）
