你通過仔細觀察，選了最短的一條隊伍殺過去。然後很快，這條隊伍進入了紋絲不動階段，看著別人的隊伍穩步向前，你開始焦慮、著急，一咬牙，決定換條隊伍。剛站定，原先的隊伍開始往前走了……就這樣循環往復，隊伍好像總在和你作對，你永遠站不到正確的那一條。
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我想你一定有這樣的體驗。食堂排隊，或是高鐵站安檢，選隊伍是個技術活。
你通過仔細觀察，選了最短的一條隊伍殺過去。然後很快，這條隊伍進入了紋絲不動階段，看著別人的隊伍穩步向前，你開始焦慮、著急，一咬牙，決定換條隊伍。剛站定，原先的隊伍開始往前走了……就這樣循環往復，隊伍好像總在和你作對，你永遠站不到正確的那一條。
這就是“排隊魔咒”。
這種排隊迷思很多人在投資過程中也遇到過：眼見某隻股票、基金產品或資產類別近年漲勢喜人，內心蠢蠢欲動，打開新聞全是它的溢美之詞，被撩撥得全倉買入。剛買不久就開始震盪，然後大跌，你內心不甘，持有觀望，誰知跌跌不休，你的心理防線崩塌，割肉離場。結果你剛走，它卻重拾漲勢。
2008年，金融學教授Amit Goyal和Sunil Wahal寫了一篇題為《The Selection and Termination of Investment Management Firms by Plan Sponsors》的論文，追蹤了3400個美國機構投資者——包括企業退休賬戶、大學基金、工會基金等在1994-2003年十年間選擇和更換專業管理人的行為。
結論很有趣，機構投資者通常因為管理人過去三年的超額收益優秀而決定僱傭，但僱傭後三年，這些管理人的年化超額收益迅速縮水，甚至不及業績比較基準。而解僱管理人也遇到同樣的狀況，那些因為過去幾年回報不夠理想而被解僱的管理人，解僱後的回報卻優於新僱傭的管理人。
又是一起“排隊魔咒”，連投資理念相對成熟的機構投資者都不容易擺脫。
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基金圈流行一句話：好做不好賣，好賣不好做。
“好做”的意思是基金成立後投資操作相對容易，賺錢效應明顯；“好賣”的意思是基金銷售比較簡單。
合在一起，“好做不好賣”通常發生在市場冷清或是基金產品近年業績相對平淡的時候，基金成立後相對容易賺錢；“好賣不好做”剛好相反，市場火爆，或是產品近期業績飛漲，投資者蜂擁入場，高點買進，卻不那麼容易掙到錢。
中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2017年底，自投資基金以來有盈利的投資者佔比僅為36.5%。也就是說，只有三分之一的投資者買基金掙了錢。
根據Wind數據，代表全體基金整體收益水平的中證基金指數，自2003年以來，到2019年9月底的總回報率超過5倍，年化收益率12%。
這就是國內資產管理行業一個“怪象”：基金產品的長期年化收益看上去挺好，但大部分投資者並沒有掙到錢。
資本市場上穿越幾輪牛熊的老人總會告訴你：一年五倍者比比皆是，五年一倍者卻寥若星辰。越是短期的收益率，越依賴運氣、風口，是不可複製且會均值迴歸的；越是長期的收益率，越依賴理念、體系和能力。所以投資收益，必須要用很長的週期來匹配。
而讓投資者和我們長久走下去的前提，就是做好投資體驗。試想，中短期內，一條買入即巔峰的淨值曲線，和一條穩步上行的淨值曲線，誰更能留住投資者？
私募基金作為資產管理行業一份重要的力量，它存在的價值是什麼？在我們看來，就在於給客戶帶來絕對收益的體驗。
在國內資本市場對沖工具尚不完善的情況下，實現基金產品淨值在取得中長期可觀收益的前提下控制好中短期回撤和波動，就是中國語境下的絕對收益。
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分享一個概念——勝率。
勝率，就是在任一時點買入並持有一段時間後，不虧錢的概率，持有期可以是6個月、12個月、2年、3年、5年。
我們以2009-2018年十年作為統計區間，用滬深300指數做了一個簡單測算。任一時點買入滬深300並持有12個月，不虧錢的概率是50%，時間長度延長到2年，勝率為52%，5年，勝率為78%。
勝率意味著是什麼？中短期內，它是你的投資初體驗。假設投資兩年，賬戶依然虧損，是否還有繼續和管理人走下去的耐心和安心？而長期來看，勝率應該接近100%，這是投資權益市場的價值所在。
專業管理人應該努力去實現的，就是提升中短期勝率，獲得中長期可觀回報。
為勝率保駕護航的兩個指標，一是波動率，一是最大回撤率。
對大多數投資者而言，15%和20%的年化收益並不會帶來很大的感受差異，但一個高波動和一個低波動的產品所帶來的用戶體驗必然是大不相同的。平穩的波動率為投資者的心態護航。
而最大回撤，站在投資人的角度看，就是買入產品後可能出現的最糟糕的情況，因為大虧是顯而易見的重創。在極端市場行情下，最大回撤的修復能力就是絕對收益的護城河。
著名經濟學家凱恩斯曾說：過去的收益率毫無意義，除非你知道過去收益率的來源，並且判斷未來能否持續。
誠然，歷史數據是投資決策的重要參考物。但更重要的是，透過單純的數字表象，尋找管理人的投資理念和風格，對本質產生了理解和認同，投資者才能在投資中找到安寧，進而使得長久的堅持並且獲得複利回報成為可能。
聲明：上文所示作者或嘉賓的觀點，都有獨特立場，投資決策需建立在獨立思考之上，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
