凱恩股份（002012）作為全球範圍內僅有兩家能夠系列化生產電解電容器紙的廠家(另一家為日本NKK)，公司作為國內唯一，世界第二的電解電容器紙系列生產企業，2019年度的業績如何？2020年的經營是否能持續增長？下面我們詳細瞭解一下該公司經營歷史和2019年的業績以及未來的經營發展優勢。
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如上圖所示：公司於2004年06月14日上市，目前公司總市值29.2億，流通市值29.1億元，屬於小市值公司。
公司概況以及產品優勢：
公司定位為高附加值紙基功能材料提供商，主要生產電氣及工業用配套材料、特種包裝材料、過濾材料等多種具有高性能的紙基功能材料。
1）電氣及工業用配套材料：主要為電解電容器紙等絕緣材料，以及不鏽鋼襯紙等工業配套材料，用於工業配套和高科技行業，具有不可替代性，隨著科技在日常生活中的普及，產品運用越來越廣泛，市場前景廣闊。電解電容器紙也被稱為隔離紙、電解電容器隔膜。其中超級電容隔膜是所有超級電容器必備的三大核心材料之一 （電極+電解液+超級電容隔膜），其作用是隔離正負極，防止電極相互接觸而短路，同時吸收和保持電解液，提供離子通道。
公司主打產品電解電容器紙，技術含量高、穩定性強，是國內唯一能夠系列化生產電解電容器紙的企業，是國內重要的電子元器件材料生產配套企業，在全球範圍內與日本高度紙工業株式會社(NKK)領跑市場。在超級電容隔膜材料領域，公司已有多年的研發經驗，研發實力處於國內領先地位。公司參與制定了國內超級電容隔膜材料的行業標準與浙江製造標準,曾被評為中國超級電容器優秀材料供應商企業。
2）特種包裝材料：公司生產的特種包裝材料主要包括特種食品包裝材料、醫用包裝材料、高端煙用接裝原紙（主要是水松原紙）等。
3）過濾材料：公司主要生產濾紙原紙（指一種原料紙，用於加工各種有過濾透氣要求的紙）等產品，通過自主研發擁有多項核心技術，在行業內處於領先地位。
公司在國內電解電容器紙行業處於相對壟斷地位並維持了較高的毛利水平，並被多次評為“中國電子元件百強企業”。 作為國家重點高新技術企業，公司產品之一超級電容隔膜紙，是超級電容器的必備元件、三大核心材料之一，超級電容器是重要的電子元器件，廣泛應用於新能源汽車、城市軌道交通、可再生能源（風和太陽能）、軍工以及智能表（智能電錶、智能水錶、智能煤氣表、智能熱量表）等領域。作為《超級電容器隔膜紙》標準主導起草單位，公司目前在超級電容隔膜紙領域技術全國領先，並
已對國內知名電容器廠商開發的超級電容器進行供貨和試驗開發。以下是凱恩股份近年來的產品銷售情況變化圖：
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在2，3兩圖中可以看出工業配套用紙以及特殊食品包裝用紙和濾紙原紙佔了總營收和總利潤的90%以上。而目前工業配套用紙佔比最大，營收佔比50%，利潤佔比61.5%。而特殊食品包裝用紙的營收和利潤在2019年都明顯有所增長。
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在上圖4中看到公司的工業配套用紙和特殊食品包裝用紙的營業收入都是保持連年增長的趨勢。
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在上圖5中看到公司各產品的毛利率變化情況，工業配套用紙的毛利率最高並且保持3年穩定，特殊食品包裝用紙的毛利率近三年都是下降狀態，而濾紙原紙的毛利率則在近三年都是保持增長。
瞭解完公司產品的經營變化情況，我們來研究公司的財務數據變化情況：
首先看看公司的盈利能力（淨資產收益率、總資產淨利率、投入資本回報率、銷售淨利率、成本費用利潤率）：
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上圖6中，可以看出公司近4年的盈利能力不斷增強，特別在2019年年度增長的最為明顯。在這圖中還看到2018以及2019年公司的研發費用佔營收比例7%。因此看出凱恩股份盈利能力不斷增強，而且投入相當大的資金進行產品研發。
下面再來研究公司的負債情況以及資本結構和償債能力變化分析：
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圖7中看到凱恩股份2019年的資產負債率有明顯的下降，並且近4年都是保持30%以下的資產負債率。圖中還可以看出公司的流動資產佔比不斷上升，2019年度達到65%。
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在償債能力方面，凱恩股份2019年的速動比率達到2.14，利息倍數也是是達到7.43。看見公司的償債能力不斷增強。
下面分析公司得營運能力（存貨週轉天數和應收賬款週轉天數）：
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圖9中看到公司2019年的存貨週轉天數較長，達到4個月時間，而應收賬款週轉時間則加快了，說明公司的回款能力加強。綜合來看，公司的營運能力不算太強。
下面再來分析公司得成長能力變化（營業收入同比增長率、營業利潤同比增長率、扣非淨利潤同比增長率、經營活動現金流淨額）：
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在圖10中明顯看到2019年公司的營業收入、扣非淨利潤以及現金流淨額的同比增長率都是增長。說明公司2019年的成長能力得到很大的改善。
下面分析公司現金流情況以及質量：
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上圖11看到公司的現金流在2019年都有所增強，特別是經營活動現金流淨額/淨利潤比率增長很快。
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在圖12中看到公司的扣非淨利潤只是佔公司的淨利潤的44.7%。說明公司的實際經營利潤並不是很多，主營收益較弱。那麼公司的非經常性收益有哪些？下面來看看：
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在圖13中看到公司利潤表一表中有投資收益（對聯營企業和合營企業的收益）和其他收益：如下圖
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以上圖14，15可以公司近4年都有投資收益和其他收益，並且數目很大。因此可以得出公司實際經營的利潤並不是很多，公司的盈利能力就要打個折扣了。此乃風險之一。
研究分析完公司2019年的財務數據後，我們可以得出公司2019年的經營有很大的增長，包括營業收入，扣非淨利潤以及現金流等都有明顯的增長。因此看到公司目前處於經營業績上升期。
那我們再來探究公司的人均薪酬與人均產出扣非淨利潤：
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在上圖16中看到公司的人均薪酬11萬元，而人均產出的扣非淨利潤只有1.93萬元。但是就是可以看到公司的人均扣非淨利潤都是連年增長。
展望未來：今次的疫情，重創全球經濟，而凱恩股份我相信都難獨善其身，但是這也是一次機會。
1）消費升級對特種紙需求的推動：消費升級對紙基功能材料的需求涉及面非常大，幾乎可以涵蓋所有類型。與人們生活密切相關的功能材料將持續增長，如過濾材料、特種食品包裝材料、醫用包裝材料等。
2）“新基建”對電解電容器紙的需求增長：作為全球二大特種紙生產企業，在外資企業不能供應我們國內企業時，凱恩股份就成為唯一家能夠供應的企業，特別是目前國家鼓勵大力發展“新基建”的情況下，特別在5G建設，數據中心建設等，對於電解電容器的需求也與日俱增，進而對電解電容器紙、超級電容隔膜材料的需求隨之增加。
因此作為國內電解電容器紙、超級電容隔膜材料的龍頭公司，未來的成長性是很值得期待和肯定的。
截至2020年04月21日收盤價，目前公司的總市值28.9億，2019年扣非淨利潤2073萬元，並在2020-04-15日預告一季度業績大幅上升。
綜上所述：我認為目前凱恩股份公司屬於一家小市值的優質龍頭公司。特別公司作為國內某個特定領域的龍頭公司，而且屬於目前國家大力鼓勵支持發展的行業的龍頭公司，未來的發展值得跟蹤研究。
