作者：何豔
摘要：
醫藥板塊受疫情影響已經改頭換面，帶有了很重的進攻傾向；大消費板塊則彰顯了出眾的防禦價值。
在目前環境，市場更看重防禦屬性，在疫情期間業績不降反升的逆週期成長性彌足珍貴，理應適當抬高對大消費行業的估值水平。
對於現金狀況很好的地產公司來說，當下反而是逆勢擴張的好時機。有些業務不怎麼受影響甚至受益的，比如物業行業，物業費的收繳率反而高了，物業公司開展增值服務的機會也更多。
最近，消費及醫藥領域牛股輩出。一些大眾耳熟能詳的品牌消費品公司比如貴州茅臺、恰恰食品、恆順醋業、千禾味業、鹽津鋪子、雙匯發展創下歷史新高。醫藥板塊個股更是屢次觸及歷史最高價。在職業投資人看來，消費的防禦價值和醫藥的進攻屬性，值得重視。而低估的地產，已被機構悄然加倉，疫情背景下，物業公司開展增值服務的機會反而更多。當下，擁抱“確定性”仍是首選。
擁抱“確定性” 首選行業龍頭
《紅週刊》：疫情背景下，究竟應當如何佈局“確定性”？
森瑞投資董事長林存：疫情格局下，我們傾向於選擇需求剛性且週期性較弱的下游行業。今年1-2月各行業利潤增速是衡量各行業在極端形勢下需求剛性的優秀指標。在下游行業中，菸草仍有31.5%的正增長，而增速影響較小的行業包括醫藥（-10.9%）、飲料（含酒精與茶，-21.9%）、食品（-33.5%）。與我們常識判斷相同，消費與醫藥在極端形勢中有更好的表現。因此，在消費與醫藥領域自上而下篩選細分行業龍頭更有機會穿越牛熊，並在未來的不確定環境下保持穩健業績。
龍贏富澤高級研究員宋海躍：從疫情爆發至今，消費行業中，食品飲料板塊的抗跌性最明顯。更準確地說，是必選消費品。另外，必選消費品貫穿疫情全期都有很好的超額收益，直到疫情被完全平息才緩緩走弱。
狐尾松資本董事長王代新：疫情的持續蔓延給很多公司的業務帶來挑戰，但也並非所有公司都會活不下去。比如，即使是受損嚴重的餐飲行業，有些公司因為剛上市，手上有一大筆錢等著擴張，這種時候反而是好事，因為同行倒了不少，商場的租金也便宜了，條件也更好了。
地產公司也有同樣的情況，有些現金流繃得太緊的公司，可能幾個月沒有銷售回款就熬不過去了，但是對於現金狀況很好的地產公司來說反而是逆勢擴張，低價收購那些熬不過去的同行的好機會。還有就是有些業務是不怎麼受影響甚至有些受益的，比如物業行業，大家都宅在家裡，物業費的收繳率反而高了，物業公司開展增值服務的機會也更多。但總體來說，負債不要過高，剛性支出不要要太高的公司都會比較好堅持一些，因為大多數行業的現金流都會受到些影響。
《紅週刊》：必選消費品成為“抗疫”屬性最強的品種，一些細分龍頭公司，比如調味品龍頭海天味業、中炬高新、恆順醋業，肉製品龍頭雙匯發展，食品綜合龍頭桃李麵包、恰恰食品、克明面業等股價年內均有不錯的上漲，醫藥更是如此，而且業績體現出一定持續性。
龍贏富澤高級研究員宋海躍：是的，在已經披露去年年報和今年一季報的上市公司中，可以看到業績大幅增長的公司集中在兩個方向：醫藥和大消費。醫藥板塊受疫情影響已經改頭換面，帶有了很重的進攻傾向；大消費板塊則彰顯了出眾的防禦價值，而且龍頭公司在接下來的一段時間都會保持業績的穩定增速。
《紅週刊》：估值水平還會在提高嗎？
龍贏富澤高級研究員宋海躍：那麼，這類公司的估值也適當提高。之前我們對食品飲料行業只是作為業績穩定的白馬進行定位，去年又加上了核心資產概念。而在目前環境，市場更看重防禦屬性，在疫情期間業績不降反升的逆週期成長性彌足珍貴，我們理應適當抬高對大消費行業的估值水平。必選品種的行業龍頭自不必多說，非必選品也是值得關注的方向。隨著疫情逐步被平息，非必選品可能出現報復性反彈，例如白酒、啤酒、零食等子行業。
實力資產CEO陳理：食品飲料板塊仍然存在結構性低估的機會，但整個板塊並不低估，需要精選個股。一般來說市盈率高於成長性的兩倍，就缺乏安全邊際，高於三倍，泡沫明顯，一旦某個年度，甚至某個季度業績低於預期，就會引發戴維斯雙殺。在非常時期，剛需消費的內需龍頭安全性更有保證。個人認為白酒和健康飲料領域仍存在明顯低估的機會。
“喝酒”選高端
《紅週刊》：白酒受疫情衝擊明顯，板塊內大部分個股今年都沒有擺脫跌勢，不過龍頭公司貴州茅臺卻逆勢上漲，最近股價屢次創下歷史新高。
實力資產CEO陳理：茅臺、五糧液以外白酒個股確實沒有擺脫頹勢，長期看部分優質龍頭反而是較好機會。這輪白酒復甦本來就是弱復甦，主要高端白酒和部分二線龍頭復甦強勁，現在遭遇疫情影響，短期影響大，特別是次高端和大眾承壓，高端白酒影響小，但疫情後，經濟復甦是必然的，在消費升級的帶動下高端白酒依然是最確定的。茅臺原來產品供不應求，加上出廠價和零售價之間差價巨大，因此戰略縱深大，在疫情衝擊下仍有很大的騰挪空間，全年實際影響並不算大。
龍贏富澤高級研究員宋海躍：從中觀看，對白酒行業還是相對樂觀。在疫情得到逐步控制、企業陸續復工、疫後消費反彈的情況下，經濟活躍和居民活動的恢復將刺激消費回暖，非必選消費彈性自然更大。
高端白酒如茅臺、五糧液等都已經做出了提前恢復產能的相關措施，如提前執行4-5月配額計劃的打款、加大直營渠道投放力度、拓展線上渠道等措施。疫情只能暫時抑制人們的消費需求，無法改變人們對高端白酒的消費習慣。
計疫情過後，龍頭公司定價權更強，增長確定性更高，估值支撐更強：本次疫情檢驗了各家酒企的綜合實力，加速淘汰落後產能，為龍頭公司騰出更多發展空間。
“吃藥”普遍較貴 地產低估可收息
《紅週刊》：醫藥股也是弱市下大主題。這次疫情中，醫藥板塊表現剛性，某些細分子版塊在疫情中發揮重大作用。
森瑞投資董事長林存：跟疫情直接相關的產業會特別受益，主要集中在各種應急藥品，醫療器械，防護用品，原料藥物等。我們比較推崇醫療設備類公司，不僅短期受益，長期也是“新基建”的受益者，這類公司典型的代表如，邁瑞醫療，萬東醫療，魚躍醫療。同樣，部分醫療信息化的公司，也可能在加速發展遠程診療的項目裡受益。
短期受影響，但是長期需求不會壓縮，只是收入延遲型，比如抗腫瘤方向的恆瑞，及心血管手術類的樂普醫療，病人不會減少，相應的治療只會延後一些，之後就會補上，這類的公司，股價也會得到修復。
《紅週刊》：不過，醫藥龍頭的估值都不低了，甚至偏高。而且在疫情中股價反而有所上漲，相比之下，這類企業是否存在機會成本的問題？
森瑞投資董事長林存：坦誠的講，醫藥龍頭們估值多數時間都是在較高位置運行，所以多數時間買入這些資產都會面臨機會成本的問題。但是因為這些優秀公司的邏輯長期看最穩定和可靠，所以，即使偏貴一些，市場承接仍然很好，股價波動還很小。而長期隨著成長兌現，股價可以年復一年的持續上漲，只要拿得長，累積漲幅仍然很豐厚。
但是切記，只有最被認可的龍頭公司才可以出現溢價，因為不容易發生業績預期偏差，而其他公司，如果短期估值過高，一旦業績不兌現，就會出現估值和業績的雙殺。所以，現在龍頭公司與非龍頭公司，都需要很強的業績追蹤能力。
《紅週刊》：您前面提到地產物業，這是地產裡面的“好賽道”嗎？
狐尾松資本董事長王代新：物業是地產裡面非常好的子領域。從大多數物業公司的公佈的年報裡都可以看到，三塊業務中業主增值服務的收入增速都是大於物業費增速和管理面積增速的，特別是一些大盤佔比較高的物業公司，比如碧桂園服務，2019年物業管理服務、社區增值服務、非業主增值服務的收入同比增速分別為 68.8%、107.4%和 79.8%，都遠高於其在管面積52%的增長速度；經營性現金淨流入更是達到利潤的兩倍左右。
《紅週刊》：通常，地產股投資的“誘惑”之一是低估值，而最新數據可以看到，不少基金也已經加倉地產股。所以，當前是佈局地產股的好時機嗎？
狐尾松資本董事長王代新:地產開發業務發展到目前這樣的規模，行業總體的空間是越來越接近天花板的狀況，行業整體像16、17年那種全行業高增長，全行業賺錢的情形大概率不再了，但是這個行業足夠大，所以每年都還是有一些跑的比較快表現不錯的公司。而且總體來說，地產股的估值都比較低，特別是港股的內房股，即使從收息的角度看，很多公司也非常有投資價值了。
《紅週刊》：從確定性的角度出發，如何挑選優質地產股？
狐尾松資本董事長王代新：地產股的選擇，可以關注以下幾個角度，一是規模成長的速度，一些地產公司本身還是在追求未來幾年在規模上要上一個臺階的，比如中國金茂、中國奧園，閩系的地產公司如世茂地產、寶龍地產、建發、中駿集團，禹州地產等都提出來不低的規模增長要求；其次是盈利能力，在追求規模的時候還能否保持一定的盈利能力，取決於拿地能力和現有的土儲、融資成本、操盤能力、週轉速度等。
簡單來說，就是看誰的地拿的好（便宜），房子蓋的好（產品有溢價），人好（賣的好賣的快）。比如土地這塊，競爭越來越激烈，很多城市房子都限價，使得公開市場招拍掛拿的地根本不賺錢，而且一些大家都看好的城市掛出來的好地塊本來就很少，那麼多公司去搶，結果可想而知，所以未來拿地的優勢很重要，而且會越來越重要。一些公司在商住結合、城市運營、併購等一些拿地方式上構築了一些優勢，這樣能夠保證持續有米下鍋。我認為未來地的優勢比錢的優勢要重要，因為未來行業越來越集中之後，大公司之間的資金成本的差異會越來越小了，反而能不能拿到地，拿到能賺錢的地，變得越來越重要了。
產品的差異方面也會日漸凸顯，因為未來可見的一段時間裡，改善型的需求會越來越多，大家的選擇多了之後，打造什麼樣的產品能夠吸引人變得很重要了，同樣的地價，做不同的產品出來，客戶的反應，財務上的結果也是完全不同的，但是目前很多城市限價，一定程度是降低了產品差異所帶來的差異。
（注：文中提及個股只做舉例分析，不做買賣推薦）
