眼下還關注區塊鏈的人們，聊天的時候三句話裡不帶出個“STO”來，可能都沒人樂意搭理你。
比特幣熊不見底，ICO幾乎死光，穩定幣摻和不上，只有STO說起來似乎前途遠大一片光明。靠共識招呼起來的人們，必須要持續擁有共同的信仰，“比特幣兩萬美元一個”的共識似乎已是遠古的傳說，現在只有堅信STO、擁抱STO，大傢伙才能抱團取暖熬過寒冬。
STO（Security Token Offering “證券類憑證發行”）可以簡單地理解為：採用了符合監管要求的形式發行上市，防範了ICO躲避監管失信欺詐的問題，而交易流通的又是數字化憑證，可以將大量原本難於以股票形式證券化的資產流動起來。所以人們對STO寄予巨大的希望，認為它是將顛覆傳統股票證券市場遊戲規則的革命力量。
而STO在國內成為熱點卻多少有些搞笑，被人們當成ICO跌落神壇後又一新的暴富機遇，特別是為久混幣圈的人們籠絡發展新韭菜提供了話題，套路如下：
先拿如何將資產Token化引人注意，讓人聽了覺得非常專業高深莫測，然後再說操作起來就像炒股打新一樣，讓老股民們頓覺耳熟能詳。你想呀，能夠運用自己熟悉的炒作方式參與到最前端的金融科技投資中，這樣的發財機會百年難得一遇呀！
“STO能夠不排隊就上市”，“STO可以把國內資產倒騰到國外去”，這是眼下最具誘惑力的忽悠話術，讓多少人都以為看到機會，摩拳擦掌躍躍欲試。
所以呀，凡是四處兜售這兩個誘人話題的傢伙，要麼就是壓根兒沒搞懂STO是什麼，要麼就是別有用心想借此拉人下水。
實話實說，STO目前在中國境內根本無法進行，原因是中國的證券法規中沒有對這類特殊證券發行的豁免條款，所以ST無法合規發行。而要想把中國境內的資產或者資產對應的收益權拿到境外去STO，則必須先解決資產收益跨境支付的問題，就像國內的企業不是誰高興就能隨便跑到美國去上市一樣。
ST要想合規發行，必須符合相關證券監管法律法規的要求，特別是要符合一些特殊的豁免條例，以求能夠網開一面順利過關。目前能夠符合這些條件又可以在政府批准開設的數字憑證交易所上市交易的，只在美國已有先例。
獲得美國證監會批准設立運營的證券類數字憑證交易所，現在只有一家已經開張，名字叫做“敞亮金融網絡”（OpenFinance Network）。而符合美國證券監管要求合規發行的證券類數字憑證，同時又已在敞亮金融交易所上市的只有一個，它的名字更有趣，叫做“調料基金”（SPiCE VC）。
因此，調料是全球上市證券類憑證第一股。
調料VC是一家2017年在新加坡註冊成立的投資基金，在專注於投資STO創建及發行鏈條上有潛力的創新企業同時，也頗有遠見地把自己給憑證化了。所以2018年ICO遭遇監管打壓迅速衰退後，當別人才開始議論探討STO的意義和可行性時，調料基金就已經完成了自身的憑證化改造，成為第一個符合美國監管條例要求正式發行的ST。
調料於2017年10月19日進行預發行，2018年2月1日進行正式發行，2018年3月底發行結束，總募資約1,500萬美元。2018年11月19日調料在敞亮金融（OFN）上市，並於2018年11月28日開始進行交易。
既然STO被大家視為將會顛覆股票證券行業的未來潮流，那麼全球第一個真正經過STO而且在數字證券交易所上市的“真龍”就是調料，近日正好是調料上市交易兩個月的時間，我們一起來看一下市場對調料做出了怎樣的反應。
我們首先來看調料目前的基本交易情況，盤面是這樣的：
基本數據如下：
1）1月28日當天僅成交了2筆，共86個，總交易額為115.24刀，還算是近期成交量比較高的一天；
2）成交價格基本在1.34刀，這個價格近期一直維持相對穩定；
3）買盤和賣盤掛出的價格都與成交價1.34刀有個0.1到0.15刀的空間，但是買盤明顯較少。
總結起來一句話：吆喝聲很大，買的人很少。
我們進一步分析了調料正式上市後這兩個月的交易數據，得出如下判斷供大家參考。（上圖為近期成交記錄）
觀望的人多，實際出手的人非常少
有些人可能還是抱著試試看的心情在一個一個地買，近期成交最大的一單不過1503個，成交金額1818.63刀而已（2019年1月16日成交）。很多日子裡每天只有1個的交易量，1塊多刀，很像是為了撐個場面避免出現零交易額而已。我們統計了最近十天的交易額（2019年1月21日至30日），平均每天成交量是225.5個，300刀多點。這樣的交易規模甭說跟傳統股市比，就是跟幣市交易的各種空氣幣相比，恐怕也是微不足道的。可見說起龍來津津樂道者眾多，而真正敢去摸龍尾巴的人則甚少；
價格合理而且穩定
正式開始交易的第一天（2018年9月28日）擺出了個烏龍盤，開盤價101刀，收市價49刀。到了第二天（9月29日）價格就回到正常區間了，最高1.48刀，最低1刀。此後調料的價格很快就穩定在1.30刀附近，除了有人開玩笑掛出1萬刀（理想也許能實現呢？）一個的賣盤，其他買賣雙方都圍繞著1.32刀討價還價。對照調料公佈的基金淨值1.38刀（委託四大做的審計），可見調料雖然頂著巨大名聲橫空出世，真實市場的反應還是很理性的，並沒有遭到爆炒；
獲利拋盤很少
調料基金為了能夠確保全球首個ST（證券類憑證）從發行到上市可以順利進行，特別是在幣市長熊的境況下別讓調料破發（咱“真龍”丟不起那個人！），可謂釋放了大大的善意。調料在預發行階段定價僅為0.8刀，正式發行階段定價也不過是1刀，接下來發布的基金淨值估值卻為1.37刀，擺明了讓早期買入的人有利可圖。果然，調料在敞亮金融一上市，價格很快就穩定在1.30刀以上，讓預發行階段買入的人浮盈60%，正式發行階段買入的人浮盈30%。對比一下從2018年11月底到眼下美股暴跌的慘狀，更別提幣市的跌跌不休，可以說調料基金是相當對得起投資人了。投桃報李，這些調料的早期投資人也都很捧場，幾個月投資有了如此可觀的收益，卻並沒有出現大筆拋盤；
後市可期
為了符合美國監管條例的相關豁免規定，調料基金不惜做出“歧視”美國人民的若干約定。在發行階段，美籍人士的投資人數有限制，投資額度要求也高很多。特別是在調料正式在敞亮金融上市交易後，還限定美籍人士必須到2019年3月份後才能進場參與交易，比其他人晚了三個多月。考慮到調料可能上市流通的籌碼數量，最多隻有4550萬個，按照目前的價格估算，市值也就是6000萬刀左右，接下來如果有主力資金入場，盤面的變化大可期待；
新的玩法
調料是全球第一個合規發行正式上市交易的ST，雖然我們可以採用分析股票上市發行的套路對其投資價值進行研究，但是其上市流通的畢竟不是傳統股票而是數字化的憑證，Token的玩法將會如何改變傳統證券流通交易的規則呢？我們至少可以暢想：
a，沒有經過美國政府批准，散佈在世界各地的數字貨幣交易所如果“擅自”接納調料的交易，為了追求更高的流動性和價格，有人跑去那裡賣出買進，美國政府制定的一套監管規範怎麼有效地應對呢？
b，Token是可以任意分拆組合，參照敞亮金融交易所上的市價，調料是否可以迅速成為人們相互之間進行小額支付的數字代幣？甚至升格成為國際結算的通貨呢？
c，調料以實際投資的企業資產為基金淨值估算依據，而且聘請四大進行審計，這個信用可靠性遠高於USDT，在數字經濟領域，憑證既代幣，調料會不會被人們當成新的一種穩定幣用來炒其他的代幣呢？
d，Token可以在匿名持有者的數字錢包之間點對點傳送，價格相對穩定的調料會否替代價格波動巨大的比特幣、以太坊等成為新的洗錢工具？
哈哈，不敢再往下瞎想了，我們一起來拭目以待吧！
（感謝莫冰律師協助收集相關資料）
方宏進於香港，2019年1月31日
