4月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈的貸款市場報價利率(LPR)顯示，一年期LPR為3.85%，下調20個基點；五年期以上LPR為4.65%，下調10個基點。“非對稱”降息再次落地。
而在此次降息落地之前，央行已經在量價上做了充足鋪墊：繼3月末7天期央行逆回購操作利率下調20個基點之後，4月15日早間，央行開展的新一期MLF操作中標利率，同樣下調20個基點。
按照此前規律，央行月度中旬開展MLF操作已經常態化，為的是給引導LPR報價預留操作窗口。“逆回購―MLF―LPR”，這已經成為央行引導融資成本下降的標配操作模式。
“在前期兩次定向降準的鋪墊下，貨幣市場利率較年初已經有了明顯下行。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對時代週報記者表示，在銀行負債成本因流動性相對充裕的情況下，選擇大幅降低MLF利率以壓降LPR，體現了貨幣政策降低企業融資成本的決心。
值得注意的是，在2019年8月啟用LPR報價以來，1年期LPR報價已從去年8月的4.25%下調至3.85%，5年期以上LPR則從4.85%下調至4.65%。同時，“非對稱”降息逐步常態化：除2019年11月的報價是1年期與5年期共同調低5BP外，其餘3次調價1年期LPR利率下降幅度均大於5年期LPR利率。
寬鬆政策取向明顯
為保證金融秩序在疫情之下仍保持穩定，“央媽”已經把工具箱最具有“存在感”的三大工具—降息、降准以及再貸款業務給“秀了個遍”。
以剛剛出現下降的LPR報價為例，這已經是年內第二次調降：2月初，央行先行下調逆回購利率10BP，當月中期借貸利率（MLF）隨後同幅下調，進而帶動2月LPR下調。其傳導機制此輪調整完全一致。
而在降準方面，今年以來，央行仍然採取“全面+定向”的鬆動方式，3次調低存款準備金率，釋放資金規模超過15500億元。加上央行在再貸款業務上的屢次追加，使得專項再貸款資金規模達到1.8萬億元。
“用於保供的3000億元專項再貸款支持的企業為6158戶，相關銀行對重點企業發放優惠貸款2379億元，加權平均利率是2.51%，財政貼息後實際融資利率是1.26%。”4月10日，央行貨幣政策司司長孫國峰在2020年第一季度金融統計數據新聞發佈會上公佈，目前5000億元再貸款再貼現支持了中小企業42.5萬戶，估計總支持戶數會超過50萬戶。“1萬億元的再貸款再貼現政策更具有普惠性，預計會支持超過200萬戶企業。”
不難發現，以3月末作為分界線，在此之前央行的操作更多側重在提供流動性，穩定金融體系上。這從一季度高達11萬億元的社融數據可以看出。而進入4月以來，在保持流動性充裕的同時，降低資金成本成“主旋律”。
“央行降息的手段，無外乎下調OMO、MLF利率，來實現影響銀行資產端信貸投放定價以及銀行負債端的市場化負債成本。”陳冀對時代週報記者指出，由於對於房地產“房住不炒”的考量，目前採用的“非對稱”調息在價格傳導上，仍因銀行負債端大量存款定價相對黏性而有所阻滯。因此，央行採取了降準等釋放流動性的方式，在銀行負債端逐步實現“以量換價”的效果。
近期，短期資金利率持續下行：上週（4月12―18日），隔夜Shibor一度跌至0.7%附近，創歷史最低紀錄，7天期Shibor也最低降至1.63%。4月19日，隔夜與7天期Shibor雖略回升至0.9%和1.73%，但仍處於近大半個月低位。
但隨著金融系統的流動性充裕持續，央行對於流動性的動態平衡態度也正變得微妙起來。
根據Wind數據庫資料顯示，下一個流動性考核關口將在4月24日，屆時將有2674億元TMLF到期，央行是否續作，將成為市場考察央行對於流動性判斷的關鍵窗口。
中信證券明明團隊在近日發佈的一份研報中則指出，參考1月份TMLF續作時並沒有跟隨MLF下調操作利率，而TMLF續作主要還是要看金融機構的續作動力，當前資金利率和政策利率都遠低於3.15%，因而大概率TMLF是小額續作。“由於4月24日是繳稅時點，央行可能提前重啟逆回購操作。”
存款基準利率下調可期？
在一季度GDP於4月17日出爐後，市場普遍估計，宏觀政策對沖政策將迎來進一步加碼。
同日舉行的中央政治局會議印證了市場預期。在備受市場關注的貨幣政策表述上，會議提出，“穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段”。根據時代週報記者統計，在近年政治局會議中，罕有點名通過“降息”作為貨幣政策手段。
“在銀行負債成本居高不下，而降成本訴求十分迫切的情況下，存款基準利率調降的可能性大大增加。”天風證券首席固定收益分析師孫彬彬指出。
值得注意的是，孫國峰在4月10日的發佈會上表示，存款基準利率自2015年10月以來沒有調整，但並不意味著銀行實際執行的存款利率就不變化。“已經有部分銀行存款實際執行利率下降，反映了市場機制正在發揮作用。”
粵開證券首席經濟學家李奇霖指出，從邏輯上講，降低存款基準利率對銀行支持實體、引導貸款利率更有效，畢竟存款是銀行最重要的負債，存款基準利率的下調，對緩解銀行的經營壓力、提高銀行支持實體的能力更有作用。
但一些經濟學家對於存款基準利率的調整窗口是否在二季度打開仍有擔憂。長江證券首席經濟學家伍戈指出，居民存款已經是負利率，此時若下調存款利率，對儲戶來說無疑是受損的，將會進一步削減居民福利。
“從目前來看，銀行業內部發展存在一些不平衡，部分中小行在降息過程中依然面臨負債成本偏高、息差壓力較大的尾部風險。”珠三角某國有四大行地區負責人對時代週報記者指出，降息需要從政策利率、LPR和存款基準利率三個層面關注，三個層面的相互聯繫和制約是判斷降息路徑的重要依靠。
陳冀也在接受時代週報記者採訪時指出，降息之後，存款利率並軌的時機正在趨於成熟。“但在存款基準利率調降之前，為防止個別銀行在此過程中出現經營風險，央行未來還是會推出釋放銀行負債端成本壓力的更多舉措。”
本文源自時代週報
