一、核心需求動力：汽車保有量不斷提升
輪胎子午化率不斷提升。按照結構設計劃分，輪胎分為子午線輪胎和斜交輪胎。斜交輪胎具有胎面和胎側強度大的特點，但是胎側剛度較大，舒適性較差。高速時，高速時簾布層間移動與磨擦較大，因此並不適合高速行駛。子午線輪胎最早是由米其林公司於1946 年發明。與普通斜交輪胎相比，子午線輪胎滾動阻力小，附著性能好，彈性大，緩衝力強，承載能力大，耐磨耐刺，但製造技術相對複雜，成本較高。子午線輪胎又細分為全鋼子午胎、半鋼子午胎。從世界各國情況來看，目前歐美、日本等發達國家轎車輪胎的子午化率已達100%，載重輪胎子午化率已達90%以上。2014年我國輪胎子午化率達到90%。子午胎憑藉其優良的性能替代斜交胎的趨勢已成必然，斜交胎將逐步被替代，輪胎無內胎化、扁平化、高性能化將作為輪胎子午化基礎上的改進方向。
需求結構，70%以上由保有量市場創造。轎車與輪胎的配套比例為1:5，載重車與輪胎配套比例平均約為1:11；在替換市場，每輛轎車每年需替換1.5條輪胎，工程機械與載重機械的替換系數高於轎車，輪胎行業70%以上的需求由汽車保有量創造。因此，輪胎需求較新車市場更具剛性，新車銷量週期波動對輪胎市場的影響相對較弱。
全球汽車保有量穩步增長。根據OICA提供的數據，全球汽車保有量2015年為12.8億輛，並不斷維持正增長，增速約4%。過去主要增量來源於亞太地區，但即便是成熟的地區，比如歐洲等，也維持低增速增長，相較於新車市場較高的波動，汽車保有量穩步提升。
亞太地區成為近年來核心增量，尤其是中國。根據OICA提供的全球汽車銷量數據，2019年全球汽車銷量達0.91億輛，同比下降約4%。梳理2005年至2019年全球主要國家汽車銷量結構變化，亞太地區佔比從2005年的31%提升到2019年48%，其中核心增量來源於中國，中國區佔比從2005年的8.73%提升到2019年的28.23%。值得注意的是，中國在2005年~2010年間提升非常明顯，在全球佔比由8.73%提升到24.09%，期間人均gdp由1753美元提升到4550美元。
亞太地區汽車保有量空間仍然較大。汽車保有量天花板長期決定要素是人口，而保有量斜率由經濟發展速度決定，即GDP增速。從當前經濟發展階段及汽車保有量來看，中國及印度等地汽車保有量空間仍然較大。雖然中國新車銷量近年來表現一般，但認為中國汽車保有量長期仍具備翻倍空間，新車銷量未來10年增速預計2%~3%。
長期來看，印度等新興國家有望接力，速度取決於經濟增長。參考中國市場，中國在2005年~2010年期間，人均GDP快速提升，帶動汽車銷量快速增長，2005年中國汽車銷量為576萬輛，2010年為1806萬輛，增速迅猛。當前印度等人口大國人均gdp進入中國2005年左右水平，長期來看，全球汽車銷量驅動力有望在繼中國之後，印度等新興國家有望迎來接力，當然，速度取決於經濟增長，這是最為關鍵的變量。
在全球保有汽車及新車需求拉動下，輪胎市場維持穩定增長。2019年全球車市表現承壓，但輪胎需求表現相對穩定，存量市場維持穩定需求，平滑新車市場需求的下降。整體來看，輪胎市場需求穩定性好於新車市場。
根據米其林出具的報告，2018年全球輪胎市場規模約1700億美元，約15億個是乘用車及輕型車輪胎，約2.2億個為卡車及公交車輪胎。全球輪胎約3/4需求來源於替換市場，1/4來源於新車市場。米其林預計，長期來看，成熟市場輪胎需求複合增速約1%~2%，新興市場約5%~10%增速。
二、全球競爭格局：三強地位顯著，中國崛起
2014年世界輪胎行業銷售額為1799億美元，其中世界輪胎75強實現銷售額1719億美元，受上游主要原材料價格下滑影響，較上年有所下降。從區域看，亞洲、歐洲、北美是世界輪胎行業的主要生產區域和消費區域，按照企業總部所在地，2014年世界輪胎生產企業銷售額75強分佈，歐洲佔28%、日本23%、中國18%、美國12%。從近年的發展趨勢看，中國市場佔有率未來的提升空間依然較大。
輪胎工業屬於資本、技術和勞動密集型產業。歐美等發達國家的高勞動力成本影響產品的競爭力，相對而言，亞洲地區具有低廉的較高素質的勞動力資源，全球輪胎工業的重心和投資正向亞洲地區發展中國家轉移。1998-2014年世界前三大輪胎製造廠商的市場份額從54.9%下滑到37.3%，同期世界輪胎75強中的中國製造商（含臺灣）的全球輪胎市場份額從5.4%提高到18.2%。全球來看，2018年排名第一的是日本普利司通，市場份額14.8%，排名第二的是法國米其林，佔13.8%，美國固特異排名第三，佔8.5%，排名第四的是德國大陸，佔7%，前四強合計市場份額為44.1%。
中國仍不是世界輪胎生產強國，未來產業升級空間巨大。中國受企業規模、資金實力和科研水平等因素影響，與國外先進輪胎廠商比，本土輪胎廠商研發投入較少，整體技術水平偏低，產品同質化情況嚴重。目前我國轎車輪胎市場約70%的市場份額由外資和合資輪胎企業佔據，且本土品牌產品主要集中在替換市場。
全球輪胎行業競爭格局呈現四大梯隊，第一梯隊包括米其林、普利司通、固特異，第二梯隊包括住友、優科豪馬、韓泰。高端輪胎市場主要被倍耐力、米 其林、大 陸等佔據。
梳 理全球主要輪胎企業相關財務指標 ， 毛利率在20%~30%左右 ， 淨 利 率 約1%~10%，資產負債率約30%~65%，pe（ttm）大部分在10倍以內。整體比較來看，中國作為全球第一大汽車產銷國，汽車輪胎與其整車產銷地位不匹配，輪胎企業整體比較小，但成長速度相對較快。
三、米其林（Michelin）：全球領先的輪胎企業
米其林註冊地在法國，是全球領先的輪胎企業。2018年公司全球市場份額約14%，排名第二，僅次於日本普利司通約15%的市場份額。2019年公司歐洲市場營收佔比約37%，北美佔比約37%，亞洲等佔比26%。
公司2019年實現營收241.35億歐元，同比增長9.6%，實現歸母淨利潤17.51億歐元，公司2019年/2018年毛利率分別為29.3%/29.6%。
拆分2019年米其林營收核心驅動因素，9.6%的增長主要增量貢獻來源於外延併購，外延併購貢獻約+6.8%，銷量有所下降，貢獻-1.2%，價格略有正貢獻，貢獻+2.2%，匯率變動貢獻+1.8%。
2009年~2019年，米其林營收整體上維持緩慢增長，年化複合增速約5%。公司毛利率基本在30%附近，波動區間為28%~34%。公司淨利率除了2009年外，最近10年波動區間為6%~8%，資產負債率為55%~60%左右。公司研發強度（研發支出/營收）約3%.
覆盤其股價走勢，米其林得益於全球領先的輪胎地位，公司經營在2008年全球金融危機之後較為穩定，股價呈現上漲趨勢，過去10年公司股價複合收益率約10%，收益率表現可觀。
四、普利司通（Bridgestone）：全球市佔率第一
普利司通是日本的一家輪胎企業，2018年其全球市場份額約15%。2019年公司實現營收約3.5萬億日元，約人民幣2259億元，同比下降3.4%。公司2019年實現歸母淨利潤約188億人民幣，同比增長0.33%。公司近9年營收復合增速約2%，2019年ROE為12.5%，近9年維持在約9%以上水平，ROA近5年約7%~8%，淨利率約8%。
公司核心業務是輪胎，2019年營收佔比為84%。從公司收入結構（分地區）來看，美國是營收主要來源，佔據47%，日本佔19%，歐洲佔19%，中國及亞太佔15%。
普利司通2016年~2019年資本開支有所回升，2019年達289億日元，其研發支出維持平穩增長，2019年達105億日元，佔營收比重約3%，研發強度與米其林非常類似。公司近年來每股紅利維持增長態勢，股利支付率約40%，當前股價 對應股息 率約5%。
公司工廠遍佈全球，2019年公司約72%產量來源於海外，其中美國佔約33%，日本本地佔約28%。公司在全球擁有163個工廠，主要分佈在美國、日本、亞洲（中國）等地。
覆盤公司股價，從2009年至今，公司股價複合收益率約12%，表現較為可觀，在汽車股裡面表現可圈可點。得益於公司精細化管理，卓越的產品品質以及穩健的經營業績。
五、固特異（Goodyear）：市場份額逐漸萎縮
固特異是一家美國領先的輪胎企業，2019年公司輪胎銷量1.55億條，其中替換市場佔74%，新車配套市場佔26%。公司2019年實現營收147億美金，同比4.7%，虧損3.11億美金，同比下降145%。公司營收約54%來源於美國，EMEA營收佔比32%，亞太佔比14%。
固特異收入結構中，輪胎收入佔比85%，2019年輪胎實現營收125億美金，同比下降約4%。公司2019年毛利率約21.3%，相較於2018年的22.7%有所下降。
固特異輪胎近年來，收入呈現不斷萎縮態勢，2009年營收163億美金，2011年達到228億美金，之後呈現下滑趨勢。最近10年，公司毛利率在17%~27%之間波動，公司2019年底資產負債率為73.55%，近年來維持穩定水平。公司輪胎銷量2007年為2.02億條，2019年為1.55億條，市場份額下降。來源於美國的銷量2019年為0.52億條，其他地區為1.04億條，而2007年來源於北美（美國+加拿大）的銷量為0.81億條，其他地區為1.2億條。
覆盤固特異股價走勢，公司股價在1998年達到頂峰，之後呈現震盪波動，2009年~2017年公司漲幅較好，2018年至今跌幅巨大，主要受汽車行業銷量不景氣，新冠疫情影響，公司業績不斷下滑所致。
六、輪胎成本結構：橡膠為核心原材料，佔比較大
參考玲瓏輪胎成本結構，2015年原材料/直接人工/制 造 費 用分 別 佔 比73%/7.5%/12.4%，其中原材料主要是橡膠類產品。2013年、2014年、2015年橡膠（天然橡膠+合成橡膠）佔生產成本的比重為46%、36%、30%，佔比較大。若原材料價格大幅波動，企業毛利率將呈現波動。
近年來，橡膠價格整體呈現下降趨勢，目前，全球天然橡膠種植區域主要集中在東南亞地區，種植面積約佔世界的90%，其中泰國、印度尼西亞、馬來西亞三國合計總產量近年來在全球天然橡膠產量中的比例一直保持在70%左右。天然橡膠、合成橡膠的需求間接反映經濟體的工業化水平和消費水平，國際橡膠消費集中度較高，前三位消費大國（中國、美國和日本）消費量佔全球消費比重約50%。由於全球製造業向中國轉移以及中國消費總量上升和結構升級，使得中國穩居世界第一大橡膠消費國和進口國。近幾年，進口天然橡膠佔我國橡膠消費量的比重不斷上升，天然橡膠自給率已下降到20%，低於1/3的戰略安全警戒線。
七、國內相關公司
投資最重要的是市場格局的變化，市場地位的下降比單純的因為週期所帶來的利潤下降更可怕，前者代表的更多是長期，較難發生逆轉，而後者或許更多是短期因素，企業容易順勢而為。根據觀察，雖然三巨頭地位仍然難以撼動，但是其市場份額在不斷下滑，取代他們的很大部分市場是中國的企業。
全球競爭格局在不斷髮生變化，中國企業在全球地位不斷提升。梳理了相關數據，根據米其林估計，2019年全球輪胎市場需求約17.85億條（不含專用輪胎），根據玲瓏輪胎銷售數據，公司銷量不斷提升，在全球份額由2015年的2.11%提升到2019年的3.30%，市場地位提升明顯。根據輪胎分會數據，中國輪胎產量2019年達6.52億條，佔全球比重約37%，較2015年提升約4個百分點。
微觀層面，中國優秀企業不斷出海，全球化擴張，在海外建立生產基地，提升抗風險能力，認為中國輪胎企業有望在新興市場搶佔較大市場份額。玲瓏輪胎計劃實施“6+6”發展戰略，即：國內六個生產基地，海外六個生產基地，到2030年產銷量突破1.6億條，發展潛力巨大。
投資層面，建議積極把握中國企業市佔率提升機遇，搶佔海外企業份額，此外認為中國企業有望在汽車增長潛力比較大的新興市場搶佔較多市場份額。公司方面，重點推薦玲瓏輪胎。
