2020.4.20-4.24
上週市場焦點在於收益率曲線的形狀。一方面，上週處於4月下旬的數據真空期，經濟基本面方面的信息較少，因此市場關注點更多集中在收益率本身的走勢博弈方面；另一方面，前週末政治局會議提到運用降息、降準手段，使得市場對貨幣政策進一步降息的預期增強。
在前期已經積累較多降息幅度的情況下，進一步降息到底會使得整個收益率曲線下移，還是由於會增加未來經濟回升的確定性而推升長端收益率，市場對此分歧較大。從結果來看，上週政金債收益率曲線仍然是呈現陡峭化形變，後續曲線是否有可能平坦化，或將受到近期即將公佈的4月份各項經濟統計數據的較大影響，若經濟環比回升的邏輯得到兌現，則後續平坦化的難度或將較大。
上週已進入4月下旬的統計數據真空期，市場博弈焦點在貨幣政策“降息”預期的落地方面，從實際情況來看，上週LPR報價1Y期下行20BP，符合預期；而TMLF降息20BP，下調後1Y期TMLF與MLF利率相同，本輪中TMLF的下行速度已經慢於MLF，降息未超預期。另外，在前期深圳等地房產市場熱度回升後，上週中央和地方金融當局 再次重申“房住不炒”，長端收益率小幅下行。
上週20國開05收益率下行至2.79%。
新冠疫情發生以來，貨幣政策加碼逆週期力度，通過降息、降準等多種途徑推動市場利率下行。在寬鬆的流動性環境下，債市中短端明顯下行，多頭認為在流動性寬鬆的環境下，配置壓力遲早會導致中長端收益率漸次蔓延下行，從而壓低收益率曲線。
不過，曲線平坦化也一直存在著阻力，其中最重要的一條就是下半年經濟回升的可能性。在資金面寬鬆的下拉和經濟回升預期的上託之間，利率債長端收益率已經維持了一段時間區間震盪格局，市場多空雙方在長端暫時打成了平局。但近期一些不利於收益率平坦化的增量信息開始引起關注。
在新一期經濟統計數據尚未披露之前，市場對收益率曲線到底能否平坦化下行的爭議難以分出勝負；雖然近期新出現了部分不利於曲線平坦化的信息，但境外機構和境內基金的潛在購買力仍然不容忽視；後續高度關注即將於5月初公佈的經濟數據，觀察期待中的景氣環比回升能否兌現。
上週以來，境外機構進入國內債市的活躍度有所提升，後續仍有可能成為推動國內收益率下行的潛在力量；雖然資金面保持寬鬆，但中長端收益率春節以來累計下行幅度也已經較大，在新一期宏觀統計數據落地之前，長端收益率或暫時處於橫盤整理狀態。
雖然目前信用債絕對收益率處在歷史較低位置，但是信用利差仍處在歷史35%左右分位數，有一定支撐力量。同時信用債長端利率下行幅度不如短端導致利率曲線陡峭化，期限利差處在偏高水平，短端利率再往下概率不大，目前的配置價值將逐漸向中長端偏移。高等級短久期品種收益率已有較大的下行幅度，後續下行空間有限，可考慮適當拉長信用債久期。目前城投債融資環境較好，可關注新老基建等保增長政策發力的領域。
可轉債市場整體弱勢仍在震盪整理，疫情帶來的總需求萎縮仍然在傳導，配置低價轉債防守是主要策略。基建類股票大幅上漲後，復工復產帶來的預期變化在空間上漲後有所兌現；具備經營持續性的優質必選消費、獨立於疫情的軍工類公司仍有配置價值；同時新三板精選層、創業板註冊制的推出標誌著股票市場改革序幕已拉開，可關注金融類轉債。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。以上數據來源Wind。本資料中提供的意見與評述僅供參考，並不構成對所述證券的任何操作建議或推薦，依據本資料相關信息進行投資或行事所造成的一切後果自負。本資料歸我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得對所述內容進行任何有悖原意的刪減或修改。基金管理人承諾將本著誠信嚴謹的原則，勤勉盡責地管理基金資產，但並不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，不代表未來業績的預示或預測。基金投資有風險，敬請投資者在投資基金前認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件。
