好市多Costco在上海開店的盛況，讓國內很多做零售的很"心酸"，國內分析好市多Costco的文章也不少，但讓中國人來分析絕大部分生意在美國的公司，總是覺得差點意思，那麼，美國人自己怎麼看好市多Costco呢？
本文分析認為有11個理由，可以說明為什麼Costco擁有極佳的商業模式，廣泛而持久的護城河，以及為什麼它仍然最有可能提供良好的股東回報。【灣區盒子BAYBOX】
核心數據
Costco是一家經營約772個倉庫的零售商。535個位於美國和波多黎各，100個在加拿大，39個在墨西哥，28個在英國，26個在日本，16個在韓國，13個在臺灣，11個在澳大利亞，兩個在西班牙，一個在冰島和法國 Costco還在美國，加拿大，英國，墨西哥，韓國和臺灣經營電子商務網站。此外，Costco的幾乎所有倉庫，助聽中心和藥房旁邊都有加油站。
但是，Costco與其他零售商的真正區別在於它的批量購買和銷售數量，而不是單獨的商品，您必須成為購物的成員。
歷史表現
在我們進一步挖掘之前，我將簡要介紹一些顯示Costco一直比較牛氣的數據表現。
- 讓我們從股價表現開始，這是非常了不起的：
相對於標準普爾500指數而言，其表現非常出色，而且在此期間比WMT好得多。
- 成員數量是Costco最重要的指標，並且正在增長：
左Y軸是會員收入，右軸是會員增長的五年滾動年複合增長率。顯然，會員收入的增長正在放緩。
- 成員的增長帶來了令人印象深刻且穩定的EPS增長：
每股盈利增長几乎與瑞士發條一樣。左側y軸為EPS，右側y軸為EPS增長的滾動五年年複合增長率。當Costco較小時，顯然增長較快，但自2002年以來一直穩定在10％左右。
那麼，好市多Costco到底為什麼能夠保持持續增長？以下是11個重要原因
原因1：商業模式
零售業務很"簡單"：您購買商品，添加加價並將其出售給客戶以獲取利潤。Costco選擇了基於會員資格的不同模式：想要在Costco倉庫購物的客戶必須購買會員才能這樣做。因此，Costco的策略與大多數零售商有所不同。我從年度報告中引用它的使命：
"以最低的價格不斷為我們的會員提供優質的商品和服務。"
這是一個易於理解的模型，但複製並不容易，因為管理需要遵守規則來執行它。
截至2018年底，約有5200萬人支付了會員費。僅作比較，這是世界人口的0.67％，但約佔美國人口的28％。這令人印象深刻，但表明還有增長的空間。
Costco的商品加價幅度很低，而且幾乎沒有任何利潤。由於忠誠的客戶，它在營銷上的花費更少，專注於質量最好的最賺錢的商品，大批量購買，比競爭對手少的商品，使用便宜的倉庫，而且員工相對較少。Costco根本不想在物品上賺錢，因此可以提供非常低的價格。基本上所有利潤都來自會員費。隨著它的增長，它會增加供應商的槓桿率，從而降低價格。
我認為會員資格是服務費。該服務只是Costco使用其規模和效率以儘可能低的價格訂購大宗商品的承諾。因此，最大的風險是管理層破壞了成員之間的信任或商譽。（好市多在資產負債表上沒有任何善意，這有點諷刺：會員費完全取決於信託 - 無形資產）。【灣區盒子BAYBOX】
原因2：Costco為會員提供價值
我認為在投資之前要問的最重要的問題之一是：企業是否為客戶/成員創造了任何價值？如果是這樣，那麼競爭優勢就會更加持久。
Costco顯然確實提供了價值。成員之間的保留率約為90％，這說明了一切，否則為什麼需要更新呢？
我相信傑夫貝索斯曾經說過，優秀的公司努力建立一個偉大的產品，其實用不著到處大聲喊。這顯然適合Costco。
原因3：擁有股份和價值觀的管理層
"我們的理念是以具有競爭力的價格為我們的會員提供優質的商品和服務。我們不會在短期內專注於最大限度地收取價格，而是尋求維持我們認為的'價格權威'成員的看法關於優質商品 - 始終如一地提供最具競爭力的價值。" - Costco 2018年度報告
彼得林奇曾經說過，你必須去找一個任何白痴都可以經營的生意，因為很快以後任何白痴都可能會經營它。我不同意。我認為"白痴"甚至可以毀掉最簡單的商業模式，即使是像Costco這樣簡單的商業模式。錯誤的管理者可能會試圖增加短期收益的利潤，但這會使整個行動處於危險之中，並有可能破壞成員的信任。
這可能發生在好市多嗎？我相信這不太可能。
我很高興看到所有高管在公司有著至少25年的服務歷史。他們都是內部招聘的，這預示著維護商業文化並避免破壞成員之間的信任。
原因4：股東與管理層之間的一致性
我相信Costco是少數真正關注利益相關者/股東的公司之一。
Charlie Munger不需要任何報告，是董事會成員，擁有184,400股價值4500萬美元的股票。幾年前，芒格說，好市多是他最欽佩的公司。
此外，伯克希爾哈撒韋公司擁有430萬股股份，佔公司股份的1％。
非執行董事會成員必須在加入董事會後五年內收購6,000股股份。截至今年，截至2018年底，非員工董事持有價值9000萬美元的360,000股股票。
所有董事和高管共擁有952,000股股票，價值約2.35億美元。最大的股東是首席執行官Craig Jelinek，擁有311,000股，第二名Charlie Munger是184,400股。【灣區盒子BAYBOX】
原因5：來自會員費的獨特"浮動"
沃倫巴菲特以將保險業務的浮動轉變為極好的投資而聞名。保險和銀行業務是利用客戶浮動的完美範例，但Costco使用相同的原則：在年初，會員在購買之前支付會員費。實際上，會員費是免息貸款，沒有任何附加條件，當然也不可能違約。它基本上是一個沒有到期日，沒有興趣和沒有契約的"債券"。Costco可以用這種"債券"做任何事情。在我看來，這意味著Costco應該比競爭對手更高的估值。
例如，Costco可以使用前期會員費中的浮動來為運營資本要求提供資金，其最簡單的形式是流動資產減去流動負債。
Costco擁有正向的營運資金，而沃爾瑪則擁有負營運資金。由於正向的營運資金流，Costco可以通過使用內部資金輕鬆增長，並避免使用外部資金，例如債務或股權。此外，它更容易吸收任何"衝擊"，例如2008/09年發生的經濟衰退。
會員費作為資產負債表中的流動負債，實際上這是一種永久責任。因此，營運資本實際上更加強大，併為有機增長提供更多資金。
不僅會員資助部分業務，而且在某種程度上也為供應商提供資金。這是因為Costco更快地扭轉庫存而不是向供應商付款。
原因6：經濟衰退期的"抗跌性"
當我構建我的投資組合時，我首先要看的是經濟收縮期間的運營和股市表現。
低波動率股票表現優異的主要原因是，它們在經濟低迷時期的下跌幅度較小，因此從波動的股票中回升。兩隻股票以100美元交易，分別下跌20％和40％，第二年上漲20％和40％，第二年末價格分別為96美元和84美元。顯然，波動性越小，產生更好的回報，並且開始第三年的水平高於波動的股票。由於複合效應，我總是喜歡儘可能少週期性的股票。
Costco在2008/09賽季表現如何？2008年7月，該公司的交易價格為55美元，最低價格為35美元。跌幅為36％，低於市場。更重要的是要考慮運營績效：
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2009年淨銷售額下降1.5％，可比銷售額下降4％，這是歷史上第一次銷售未達到歷史新高。淨收入下降15％。當經濟收縮時，你不能指望增長，但必須考慮相對數字。Costco在危機期間獲得了市場份額，從第五大零售商到第三大零售商。
以下是Costco在2009年年度報告中所寫的內容：
"雖然我們的銷售額和利潤低於2008財年，但Costco在2009財年保持穩定盈利。在過去的財政年度，我們開設了20個新倉庫;我們增加了會員卡持有人基數230萬會員，會員續約保持強勁87％;我們的員工繼續享有工作保障以及零售行業最好的工資和福利待遇之一。"
原因7：同樣重要的僱員
好市多致力於低價，但矛盾的是高工資。在工資方面，COST選擇了與大多數其他零售商不同的道路。聯合創始人Jim Sinegal一再表示，會員很重要，但員工同樣重要。
Costco公平地支付和對待員工，因此營業額低，生產率高。由於貨架上的物品較少，員工更有效，可以提供更好的服務。
最新的美國客戶滿意度指數在線零售總結了員工的重要性：
"部門和折扣店的客戶滿意度下降1.3％，ACSI得分為76，因為該行業正在努力適應向網上購物的轉變。店內客戶服務也未能達到預期......儘管行業不景氣，基於會員資格的倉庫商店取得了成功.Costco領先該類別，穩定得分83。"
原因8：自有品牌
Kirkland Signature是Costco自己的品牌商品商標，以其在華盛頓的原始總部命名，並且已經發展成為一個獨立的品牌。
Kirkland僅在Costco出售，無論是在商店還是在線，佔銷售額的25％。
柯克蘭到底是什麼？因為好市多是零售商，所以它不會製造任何東西。Kirkland產品由Costco的生產商/製造商專門生產。當Costco使用自己的Kirkland Signature（與生產商協商）以更低的成本生產同樣的產品時，它可以做到這一點，同時生產至少與原始品牌相同的質量。這意味著Costco會員可以比其他品牌/品牌更便宜地購買它，同時知道質量至少達到標準。如果它無法擊敗原始品牌的價格，那麼當然不會有該產品的柯克蘭產品。
簡而言之：柯克蘭標籤是質量和價值的代名詞。
原因9：規模
隨著好市多的發展壯大，它可以利用其規模。如果你可以購買批量，那麼你可以繼續壓低價格。因此，與亞馬遜相比，Costco可以提供具有競爭力的價格。
與Costco相比，亞馬遜提供的客戶購買數量較少，因此Costco實際上在價格方面優於亞馬遜，至少在這些由Cheapism測試的100件商品上。
原因10：依靠內部有機增長而不依賴收購
通過銷售更多更好的大宗商品來實現增長，但最重要的是以緩慢而有計劃的方式開設新店。任何昂貴或管理不善的收購都不存在風險。
原因11：健康的資產負債表
資產負債表非常強勁。由於沒有併購，資產負債表完全沒有商譽和無形資產，這對於這樣一家大公司來說是非常了不起的。這意味著減少股東權益的風險降低了。
長期債務約為EBIDA的1倍，股東權益的50％和總資產的16％。資產負債為60％。換言之，債務負擔適中。
到2018年底，762個倉庫中有605個在美國。土地和建築物均由Costco擁有，在資產負債表中，按成本計價。很可能這些資產存在很多隱藏價值。【灣區盒子BAYBOX】
Costco哪裡可能不受待見？
首先是估值，好市多將始終以溢價進行交易。目前，預測市盈率約為30.如果我們看歷史估值，它主要以25的倍數交易，而過去幾年甚至高於此。它在去年聖誕節觸及25的PE（插入圖表）：
亞馬遜是威脅嗎？我不這麼認為。由於其成員結構和有能力的管理，Costco的模型對零售業的大多數變化都非常不敏感。亞馬遜似乎選擇了實體店和網上的混合模式，但到目前為止，Costco與亞馬遜的競爭一樣。亞馬遜Prime擁有更多會員，但好市多的模式一直很有彈性。
最大的風險是管理層以某種方式變得短視，並將價格提高到超出成員之間失去信任的水平。但我認為這個可能性很低。【灣區盒子BAYBOX】
