以登陸美國的幾家知名現金貸、P2P公司——趣店、拍拍貸等——股價持續低迷為標誌，“Fintech”這個新名頭給中國的網貸平臺帶來的好運加持，似乎還沒到2018年就失效了。
近期，又有兩類新聞暗示著屢遭打擊的網絡借貸行業，將再次遭遇了行業風雨洗禮。
第一個，是包括美國P2P名宿在內的各網貸平臺紛紛發佈財報，或有驚人壞賬曝光，或有股價再探歷史新低。上市公司的經營情況本身反映出，網貸行業在水深火熱的環境之中仍在步步驚心。
第二個，是網絡借貸平臺備案箭在弦上，這意味著自2016 年 8 月《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》以來，另一隻靴子終於要落地，備案也被業內人士形象稱為網貸行業的“大限”。並且有信息顯示，未來出臺的備案制度，並未對老牌網貸平臺有明顯傾向優勢，“誰都要脫層皮”，這引起了整個行業的惴惴不安。
在行業不確定性持續增加的時刻，資歷中段位的積木盒子的經營數據開始引起業界注意，其深耕多年的某些理念也在大浪淘沙的時刻開始閃現光環。
在網貸行業的大朗淘沙中，積木盒子會笑到最後嗎？
壹·看得見的合規與盈利
說積木盒子“資歷中段位”，是因為從創業時間上看，創始人董駿2013年8月開始創業的時間並不算早，中國的早期P2P創業公司拍拍貸在2007年便已經誕生，而Lending Club聯合創始人蘇海德在2013年3月份回國創業後，截至10月份便拿到了兩輪融資；而從背景上看，比起背靠平安集團的陸金所，背靠玖富集團的玖富普惠、悟空理財，以及已經上市積累豐厚資本的二三四五，積木盒子更像是“平民創業”的網貸平臺。
但是，在始於2015年末e租寶事件爆發之前、持續至今的數輪行業整頓的驚濤駭浪過後，在合規與盈利——這兩個決定網貸平臺生存的最關鍵指標上，積木盒子已經做出了平衡了。
從各種流出信息看，網貸行業備案，其實相當於用發準牌照的方式強迫網貸平臺合規。這涉及不得設資金池、不得自融、不得自我擔保、不得線下拉客、不得從事資產管理、不得多頭借貸、第三方資金存管等諸多合規紅線。
2015年年底之前，中國的網絡借貸市場已經形成當年“千團大戰”的局面，但經過數論嚴厲整頓，據相關數據統計合規平臺已經降到1000家以下，而且數字還在減少。
拋開存在欺詐嫌疑的公司不提，在等待備案的這幾百家網貸平臺裡面，存在或曾經存在過問題的不少，其中不乏大體量的明星企業、含著“金湯匙”誕生的機構以及已經登陸二級市場的領跑者。被監管部門點名整治、大面積資產違約、高壞賬低利潤等新聞不時敲擊著業界的神經。
在這些事實面前，必須承認，“高利潤覆蓋高風險”是網貸行業近年來井噴過程中存在的普遍現象。在這個背景之下，相比更像一個慢公司的積木盒子，則顯得更“中規中矩”。
在網貸之家最新的國內網貸平臺綜合指標排名中，合規指標80分以上的僅有18家，積木盒子排名第5。
實際上，在2018年的行業現狀中，積木盒子可以稱得上是信批詳盡的網貸公司之一。這一點從其經常在官網發佈的月報、季報、半年報、年報上就可以看得出來。除了盈利數據等上市公司才有義務披露的核心數據，其他網貸經營數據應有盡有。同時，積木盒子會詳盡披露借款人信息、借款用途、還款來源、涉訴情況、歷史逾期情況等關鍵項目信息。而做到這一點的網貸平臺是很少的。這可能與創始人董駿的華爾街投資組合經理的出身有關。
積木盒子官網可直觀的經營報告
積木盒子官網即時披露的業務比例及風險評估報告
“浪潮褪去才知道誰在裸泳。”——在強監管成常態的背景之下，合規是後監管時代網貸企業生存的關鍵詞，另外一個讓行業和用戶看得見的關鍵詞，則是盈利。
在本文開始提到，美國網貸上市名宿的日子也不好過。2月28日，Lending Club的股價下探到史上最低的3.09美元，市值跌破13億美元。行業領袖Lending Club如此，毋庸說on deck等更小的P2P網貸平臺了。
再看積木盒子披露的經營數據，其在2017年12個月月融資總和達到190.69億，貸款餘額68.8億元，雙雙超過 Lending Club在2月28日的市值。而根據積木盒子披露的《2017年經審計的財報》和董駿的採訪報道，積木盒子和其集團在行業震盪的2017年都已經實現了全年盈利。
貳·看不見的資金前端與資產後端運營
一家合規的網貸平臺，其商業模式的兩端是前端的資金端，也就是貸方；以及後端的借方，也就是小微企業以及消費級借款人。
一些網貸平臺上市被外界質疑的軟肋之一，是缺少資產端業務。而這一方面，正是積木盒子及其母公司積木拼圖集團深耕多年的領域。
實際上，積木盒子在前端獲客上一直比較剋制，在董駿看來，靠補貼獲取的用戶並不能成為平臺的壁壘。他的原話是：“這只是一個資金和資產對接的商業模式，商業模式是沒有秘密的，也沒有足夠的壁壘，所以，我們希望向產業鏈的上下游拓展。”
在董駿看來，積木盒子和積木時代構建的是積木拼圖集團的普惠金融閉環：用積木時代解決資產發掘和管理，積木盒子實現風控和交易撮合。
在網貸大潮在強監管之下開始退潮之後，我們可以看到，積木拼圖集團的這種高投入自主開發資產端，並同時提高風控能力的模式已經開始顯露了成效。這種模式翻譯過來，就是積木拼圖集團介入到借貸主體的業務環節，準確把握企業的實際運營情況，並由此給出精準、定製化的風險評估數據。
這種模式在前幾年曾受過質疑，道理似乎很簡單：網貸公司是“催收外包，兩邊不見人，躺著賺錢”的輕資產運營模式，積木拼圖集團卻為何把自己搞“重”？
而時過境遷，在我們從一些行業名宿案例的回溯分析中，便可知曉華爾街出身的董駿，在創業之初就為積木拼圖集團選擇的這條前後端並重的發展路線，在行業退潮後開始顯現出了效果。
剛才講過，在董駿看來，靠補貼獲取的用戶並不能成為平臺的壁壘。但是，這並不意味著作為資金前端——積木盒子的產品效率低下、沒有吸引力。
一個筆者新的觀察是，在資產後端的積累開始發揮效果之後，資金前端的積木盒子也得到了可觀的助力。
此前，很多觀察者與分析師都指出，網貸的資金端獲客模式其實就是“電商模式”，即在較長時間內用廣告與平臺補貼，來“燒錢”獲取客戶。
這種趨勢在2017年達到了頂峰。去年《那年花開月正圓》熱播之時，超過一半的插播廣告被網貸公司佔領。
但是，作為一名資深互聯網理財客戶，筆者觀察到，在2018年，大量知名的網貸平臺的理財產品利率都出現了幅度不小的下調。
以玖富集團旗下的悟空理財為例，其去年10月份之前，理財產品的利息處於行業較高水準，筆者也購買了其年化收益10.5%的12月期理財產品，悟空理財還在10月末推出過慶祝玖富成立11年的年化11%的12月期理財。但隨後其平臺上的理財產品利息便大幅下調。目前，對應的理財產品年化收益只有8.5%，筆者投資過的愛錢進、拍拍貸等其他平臺也大抵如此。
而再看之前沒有做廣告推廣的積木盒子在2018年的表現：其8月期產品的年化收益就已經超過了其他平臺的12月年化收益。而且，積木盒子的新手專享產品是“4個月理財期＋封頂10萬＋年化收益9.6%”，新用戶的頂格投資收益，是其他家“1個月期限＋封頂1萬＋年化收益10－12%”的10倍不止。
考慮到積木盒子和積木拼圖集團已經全年盈利，又不存在衝刺上市拉昇數據的需求，其資金前端的這種上升勢頭，應該是得益於資產後端深耕多年後開始發力的助推。
叄·結語
脫去“Fintech”的新衣，在網貸行業過山車般劇烈起伏之後，不合規的平臺與業務快速膨脹的平臺都出了問題。
網貸的潮水開始撤退。這個時候，不謀於眾、4年來在不停強調“金融的本質是對資產進行風險定價”的董駿、積木盒子與積木拼圖，似乎正在向互聯網金融，抑或Fintech的舞臺中央移步。
這是慢出了節奏，慢出了風格。
誰會笑到最後呢？
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