危廢是藍海市場 公用事業逆週期配置
投資建議
PPP表外負債擔憂未消除;煤價將觸頂回落改善火電成本端;現金為王,危廢和公用部分公司價值凸顯。近日,PPP表外負債問題引起市場恐慌,拖累涉及PPP的環保股股價下挫。煤價下行利好價格敏感的火電企業,業績彈性值得期待。市場更加註重現金流,危廢和公用事業部分現金流優異標的價值凸顯。重點推薦東江環保、上海環境、華能國際、洪城水業和安車檢測。
數據點評
上週各板塊下跌幅度較大,公用事業與環保板塊下跌3.56%。上個交易周,滬深300下跌1.20%,上證綜指下跌2.11%,創業板指下跌5.26%,申萬公用事業與環保板塊下跌3.56%。公用事業與環保個股方面,八成標的下跌。漲幅前三的個股為新天然氣(19.14%)、陝天然氣(7.85%)、聯美控股(5.04%),跌幅前三的個股為科林環保(-24.00%)、博天環境(-19.76%)、三維絲(-16.04%)。
行業點評
PPP表外負債引發市場憂慮,相關環保公司股價走弱。本週市場對PPP項目表外負債問題的憂慮仍在持續。PPP項目成立的SPV公司多不併表,會導致資產負債率低估,而目前PPP項目公司的槓桿率普遍在60%-70%左右,若加入表外負債,則槓桿率會提升至更高水平。此外PPP項目負債不併表可以顯著優化經營活動現金流,導致經營活動現金流量淨額失真,投資者應對相關企業保持謹慎,可以從應收賬款賬齡、淨現比等角度判斷現金流質量。
現金流充沛,危廢保持高增態勢。危廢行業毛利率一直維持在30%以上的水平,過去兩年危廢板塊經過充分調整,內生利潤增速維持在20%以上,未來將保持持續快速增長態勢。危廢行業現金流狀況較好,在目前現金為王的背景下,危廢行業對市場更具吸引力,具有較高的投資價值。“固廢清廢行動2018”暴露出長江經濟帶的諸多問題,將帶動危廢處置量的穩步上升,危廢行業前景廣闊。建議重點關注東江環保、上海環境等優質危廢標的。
煤價將觸頂回落,火電成本端迎來邊際改善。4月中旬以來,北方港口動力煤現貨價格從570元/噸一路上漲至650元/噸左右,5月份以來動力煤期貨價格已出現回落。隨著雨季到來,水電發電增加,動力煤需求端壓力有望緩解,助推煤價回落,預計後續煤價有望維持在550-600元的合理區間。火電行業將受益於煤價回落,迎來成本端邊際改善。火電業績對煤價敏感,屬於少數逆週期配置的行業,建議關注華能國際等標的。
現金流優異的公用事業標的配置價值明顯。水務領域關注洪城水業,未來兩年業績複合增速預計在20%,財務特別是現金流狀況十分優異,同時受資產新規影響比較小,控股股東增持提振信心;跨界節能環保公司現金流狀況極佳,無PPP表外負債風險,建議重點關注機動車檢測領域整體解決方案供應商安車檢測,公司18Q1實現營收8224萬元(+17%),扣非淨利潤1177萬元(+77%),毛利率50%(+0.7%),配置價值明顯。
風險提示
政策落地、規劃推進不達預期;項目融資成本上升;項目落地不達預期;行業競爭加劇。(國金證券)
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