本週，股轉公司官網發佈的一條信息引起關注。
《全國股轉系統2018年度課題研究計劃委託研究公告》正式對外公佈，2018年度計劃研究七大課題，主要圍繞公司監管、多層次資本市場體系建設、新三板市場功能發揮等主題。股轉公司後續計劃委託高校及科研院所、各類研究平臺或智囊機構，以及證券、基金、會計師事務所和律師事務所等各類市場機構對七大課題進行深入研究。
從另一個角度思考，如今股轉公司提出這七大課題，或許正是未來深化新三板改革的七個主要方向。期待新三板改革的參與者們，也可以從這七個方向多做佈局。
1、公眾公司的監管理論研究
七大課題中排在首位的，還是“監管”二字。因此，三胖哥認為，新三板在未來一段時間內，仍然將貫徹“強監管”的整體思路。
根據三胖哥不完全統計，2017年全年，新三板掛牌公司違規行為合計超過1000起，比2016年的兩倍還多。觸發監管的主要問題，是掛牌企業涉信披違規、程序違規、交易違規、資金佔用等。
在今年初證監會發布的《新三板市場稽查執法情況》中，就曾指出：
“隨著市場規模擴大，有些掛牌企業、中介機構在信息披露、市場交易方面暴露出一些問題，嚴重影響了新三板規範發展。近年來，證監會堅持依法全面從嚴監管，嚴厲打擊新三板市場各類違法違規活動，有效保障市場規範運行。”
從過去一年證監會查處的案件中發現，新三板公司違規行為呈現了三大特徵：財務造假隱患大、串通欺詐問題多、頂風作案動機雜。
當我們現在回過頭來看過去三年新三板的發展，亂想叢生的本質與新三板市場缺乏頂層設計、市場缺乏有效監管不無關係。作為一個以機構投資者為的市場，除了掛牌公司自身，更依賴監管部門對公司和中介機構進行監管。
下一步，證監會也將繼續積極推動新三板市場監管條例出臺，增加新三板市場制度供給。
2、我國多層次資本市場法律規制研究
又是老生常談的七個字，多層次資本市場。也許，背後對應的邏輯還是大家最期待的，轉板機制。
隨著全國股轉系統以及各地方股權交易市場的快速發展，我國已形成主板、創業板和場外交易市場等較為完整的多層次資本市場，因此對不同層次資本市場的功能定位、相互銜接、互聯互通等問題，尤其是場外市場的功能定位以及與交易所市場的銜接，亟需在決策層面進行統一規劃和設計。
與國外資本市場相比，我國資本市場的發展還不夠完善。我國資本市場結構不合理，倒金字塔形態使得主板市場集聚巨大風險，政府直接創設市場與國企改革使命如何與同股同權、自由流通的資本屬性相結合，我們需要建立什麼樣的多層次資本市場體系，各層次資本市場的分工定位與如何銜接，場外交易市場在多層次資本市場體系中應承擔什麼樣的角色？
目前，新三板掛牌公司屬於非上市公司，在新三板掛牌轉讓的股份並非“公開發行”。如何合法地實現轉板，如作為已公開發行股票的公司直接申請其在交易所上市交易，無需通過證監會的IPO審核，直接到交易所申請上市，現在還存在明顯的法律障礙。作為非公開發行公司只能重新申請公開發行，重走IPO程序。
3、雙重股權架構的理論與實踐
“雙重股權”這四個字，罕見的出現在了這份課題研究名單中。因此，可以首次認為這也將是未來新三板的發展方向之一。
雙重股權，意思就是同股不同權，投票權和分紅權分離。我國證券法規定，對於同次發行的同種類股票不允許針對不同的投資主體規定不同的發行價格，這是股份發行公平原則的體現，是股權平等原則在股份發行中的具體體現。
同股不同權近期成為一個熱門話題，最大的話題製造者正是即將發行CDR的小米。在證監會11日披露的《小米集團公開發行存託憑證招股說明書》中，小米明確將採取不同投票權架構，即AB股架構。根據該架構，對於提交股東大會的任何決議案，小米的A類股份持有人每股可以投10票，而B類股份持有人每股可以僅可投1票。公司的A類股份持有人為雷軍和林斌兩人，這一安排，能基本確保即便未來股權被進一步稀釋，兩人也能獲得足夠多的投票權。
如今，新三板正式啟動對該制度的研究，或許意味著在不久的將來，AB股架構將降臨新三板，成為國內資本市場的重要補充，相信雙重股權架構公司也可能會很快就被允許在新三板掛牌試點。
4、境內外資本市場分層邏輯研究
毫無疑問，這個課題對應的正是老生常談的又一個話題，推進新三板市場的精細化分層。
上月，新一屆創新層名單出爐，數量減少，但質量提升。不過，不容忽視的是，目前新三板的市場分層制度仍存在不足。比較令人詬病的便是50名合規投資者的准入要求，讓不少業績好成長好的優質企業由於公眾性不那麼強而無緣創新層。
並且，分層制度實行已有兩年，可目前來看，創新層企業並未因此享受到應有的差異化制度安排，以及市場所期待的政策紅利。這對於已進入和打算進入創新層的企業來說，在對創新層的信心供給上必然要大打折扣。
在上個月的2018年金融街論壇年會，股轉系統公司副總經理隋強曾表示，將積極完善分層作為改革工作的主要抓手，著力推進精細化分層。方向，大概就是交易制度、發行制度、投資者適當性等差異化安排。
通過借鑑境內外的分層歷史，“取其精華，棄其糟粕”，或許新三板市場離精細化分層也就不遠了，而隨著各項制度不斷完善，流動性改善，相信新三板市場也將再次迎來爆發。
5、境內外投資者適當性管理制度研究
降低投資者門檻，是新三板發展的又一個努力方向。
投資者適當性制度，是資本市場的重要基礎制度。按照上層要求，新三板應當建立與投資者風險識別和承受能力相適應的投資者適當性管理制度。由於新三板掛牌公司多處於創業期和成長期，部分公司治理不夠規範，具有業績波動較大、風險較高的特點，先執行的新三板投資者適當性標準較高，自然人投資者需有500萬元人民幣以上的金融資產。再加上這兩年股轉公司對違規開戶的清理，這樣一來，導致新三板參與者大大減少，二級市場交投清淡。
從市場發展情況看，高門檻的准入確實有效地控制了市場風險，為市場平穩起步和快速發展提供了有力保障。
但從長期來看，過高的投資者門檻不利於交易活躍。未來新三板可以考慮擴大專業投資者範圍，適度降低個人投資者門檻。
目前，公募基金、社保基金、保險基金等都未放開入市。三胖哥認為，可以試點公募基金入市，進一步擴大具備發行定價能力的機構投資者群體，確保公開發行試點的成功。同時，針對未來可能推出的新三板公開發行，可以允許個人投資者門檻降低，但限制此部分投資人只能參與納入公開發行範圍掛牌公司的交易。這樣，既可以改善新三板的流動性，也可避免散戶化傾向。
6、資本市場服務中小微企業方式實踐研究
服務中小微企業，核心就是解決中小微企業融資難題，這也是金融市場供給側改革的重中之重。
一直以來，一個很嚴重的融資問題在於，我國直接融資佔比很低。2017年社會融資規模增量累計為19.44萬億元，比上年多1.63萬億元，但非金融企業境內股票融資佔比僅4.5%，同比低2.5個百分點。2017年以來到今年一季度，IPO和再融資達到2.03萬億元，新三板掛牌企業融資1533億元，交易所債券發行金額高達4.49萬億。
新三板擴容發展五年來，為中小微企業融資提供了多種方式。除了傳統意義上的“定向增發”，優先股、雙創可轉債、股權質押、信用貸款等融資方式為中小微企業解決融資難題提供了很好的渠道。但是，新三板公司的融資問題，依舊任重而道遠，還有幾千家掛牌公司在登陸新三板後未能獲取融資。因此，在資本市場服務中小微企業方面，新三板未來還有很遠的路要走。
7、新三板市場指數編制理論與實踐
目前，新三板只有“三板成指”和“三板做市”兩個權威指數，2015年3月發佈。兩大指數發佈之初，對於提升市場的關注度、引導掛牌公司優化股票轉讓方式、吸引機構投資者參與等方面產生積極作用和深遠影響。
不過，兩大指數運行三年多來，也遇到了一些問題。比如三板做市指數樣本股由於股票轉讓方式變更而不斷調整，三板成指的股價公允性也略顯不足。另一方面，目前新三板的指數數量太少。就滬深交易所而言，除了最基本的成分指數外，行業指數、主題指數、策略指數、規模指數等一應俱全。
隨著新三板發展，市場各方對刻畫新三板市場運行情況有更加細化的需求。比如，我們希望有做市50、做市100、三板50等權重股指數，也希望針對有大量樣本的行業，編制行業指數，既能在行業層面上起到表徵市場的作用，為市場各方提供參考，也可能為機構投資者後續開發相關創新金融產品提供基礎性鋪墊。
總結一下，課題研究計劃透露了新三板未來發展的七大方向：強監管、謀轉板、同股不同權、精細化分層、降門檻、拓寬融資品種、豐富指數。
至於改革的速度和結果，我們只能拭目以待！
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