明明債券研究團隊
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事項
2018年6月30日，統計局公佈PMI指數。6月官方製造業PMI為51.5%，低於預期51.6%，較前值51.9%下降0.4個百分點，保持在51%以上的擴張區間。非製造業PMI為55%，高於預期54.8%，較前值54.9%上升0.1個百分點。綜合PMI為54.4%，低於前值0.2個百分點。製造業稍有走弱。詳細點評如下：
評論
生產需求兩弱，製造業態勢疲軟
6月官方製造業PMI為51.5%，低於預期51.6%，較前值51.9%下降0.4個百分點，主要拉動因素是生產指數和新訂單指數的大幅上行。相比於6月和2017年同期，6月份製造業表現出供需兩弱的局面，製造業態勢疲軟。
供給方面，生產端復甦有所放緩。供給方面PMI生產指數錄得53.6%，低於上月0.5個百分點，仍處於擴張區間，表明製造業生產保持增長，增速有所放緩。受夏季高溫影響，3月下旬後企業陸續開工復產快速提升趨勢有所減弱；6大發電集團日均耗煤量進入6月後有所回落，總體波動並無明顯上升態勢。
需求方面，內需稍有回升，但外需大幅走弱。內需在從4月起出現了緩慢穩定的復甦跡象，外需受貿易摩擦影響波動較大。6月新訂單指數為53.2%，比上月回落0.6個百分點，進口指數為50.0%，比前值50.9%低0.9個百分點，5月進口降稅等政策效果延續至6月有所減弱。以（新訂單-新出口訂單）代表的內需本月錄得3.4%，比上月2.6%高0.8個百分點，內需稍有回升。與此同時外需走弱，增長由正轉負。受6月中美貿易摩擦再度升級影響，新出口訂單指數為49.8%，比前值51.2%低1.4個百分點。近期中美貿易摩擦再起波瀾，預計外需增長疲軟態勢難改，風險猶存，需要進一步擴大內需。庫存方面，企業採購意願下降，產成品庫存去化減弱。原材料庫存指數為48.8%，比上月下降0.8個百分點；產成品庫存指數為46.3%，較上月稍有回升0.2個百分點；6月採購量指數為52.8%，較上月回落0.2個百分點。企業採購意願有所下降，同時產成品庫存去化減弱，表現出供需走弱的格局。
此外，大中型企業走弱，小型企業有所回暖。6月大型企業、中型企業製造業PMI指數錄得52.9%和49.9%，分別較前值回落了0.2個百分點和1.1個百分點，大型企業由升轉降，值得注意的是，中型企業PMI生產指數大幅回落1.1個百分點，落至臨界點以下，回暖態勢遭遇波折，下一步情形難辨。與此同時，小型企業稍有回暖。小型企業PMI為49.8%，比上月回升0.2個百分點，但仍低於臨界點。
價格總體上漲，價格分歧擴大
出廠價格與主要原材料購進價格持續大幅上漲，價格分歧擴大。出廠價格與主要原材料購進價格均大幅上漲，出廠價格指數較原材料購進價格指數上漲稍慢，價格分歧大幅增加。6月出廠價格指數為53.3%，較上月上升0.1個百分點，延續上月上漲趨勢；6月主要原材料購進價格指數為57.7%，較上月上升1個百分點，持續上升。出廠價格繼續走高，一定程度上可能拉動下月PPI回升；原材料價格指數繼續上行也是企業採購熱情稍有下降的原因之一。國際大宗商品價格上漲因素影響下，黑色金屬冶煉及壓延加工業的主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均升至70.0%以上，漲幅有所擴大。
從業人員有所回落
製造業從業人員指數為49.0%，微低於上月0.1個百分點，位於臨界點以下，表明製造業企業用工量收縮。生產經營活動預期為57.9%，比上月下降0.8個百分點，製造業企業對市場的預期樂觀程度有所下降。
非製造業商務活動指數繼續回升，6月供需轉弱
6月非製造業商務活動指數繼續回升。2018年6月份，中國非製造業商務活動指數為55.0%，比上月上升0.1個百分點，高於上半年均值0.2個百分點，非製造業總體保持平穩向好的發展勢頭，連續四個月回升，擴張速度保持穩定。需求方面，6月非製造新訂單指數為50.6%，比上月回落0.4個百分點，在手訂單指數為44.0%，較前月回落0.1個百分點，非製造業國內需求延續走弱。6月非製造業新出口訂單指數48.2%，比前值降低0.9個百分點，延續上月下降態勢，受貿易爭端影響，外需大幅走弱。供給方面，從業人員指數為48.9%，比上月下降0.3個百分點，低於臨界點，表明非製造業從業人員數量收縮，連續18個月低於臨界值。另外，業務活動預期指數為60.8%，比上月回落0.2個百分點，非製造業企業對市場發展預期樂觀程度持續走弱。
服務業商務活動指數與上月持平。服務業商務活動指數為54.0%，服務業繼續保持較快增長態勢。從行業大類看，鐵路運輸業、航空運輸業、電信廣播電視和衛星傳輸服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位於60.0%以上的高位景氣區間，業務總量實現快速增長。道路運輸業、資本市場服務、居民服務及修理業等行業的商務活動指數低於臨界點，業務總量有所回落。建築業擴張速度加快。商務活動指數為60.7%，比上月上升0.6個百分點，升至年內高點，其中房屋建築業商務活動指數連續四個月上升，達到68.0%的較高水平。
2018年6月份，綜合PMI產出指數為54.4%，低於上月0.2個百分點，我國企業當期生產經營活動擴張態勢有所放緩。
債市策略
6月官方製造業PMI為51.5%，低於預期51.6%，較前值51.9%下降0.4個百分點，主要因素是生產端與需求端均走弱，製造業疲軟態勢顯露。相比於5月和2017年同期，6月份製造業表現出供需兩弱的局面。此外總體價格的上行和價格分歧的擴大對企業盈利空間有所壓縮。非製造業維持高位景氣區間運行，商務活動指數繼續回升。綜合PMI產出指數為54.4%，低於上月0.2個百分點，我國企業當期生產經營活動擴張態勢有所放緩。製造業疲軟態勢下，我國經濟下行風險不容忽視。綜合來看，我們認為十年期國債收益率將回落至3.4%-3.6%的區間。
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