保銀投資:鐵甲依然在

去槓桿逐步深入，貿易戰戰火重開。A股在端午節後迎來黑色星期二，各大指數紛紛下跌，相信很多投資人也再次陷入了恐慌之中。

這種情況發生的原因是在內部流動性趨緊的同時，疊加了未來出口下降的不利預期，在基本上不做對沖的A股市場，投資人恐慌之下，別無選擇，只有不計成本的賣出。在兩地資金互通日漸深入的現在，港股也被帶動大跌。但由於貿易戰初期美股並不會受到太大的影響，所以在美國上市的中概股，憑藉優秀的基本面，股價走勢仍然穩健。

保銀在2017年一季度就開始提示貿易戰風險，並堅信今天這種情況遲早會發生。因此寧可放棄部分收益也堅持做好防守，目前的持倉基本上回避了絕大部分會受到貿易戰直接衝擊的行業和公司，雖然間接影響不可能完全預測，但做為擁有近20年投資經驗的專業人士，我們的表現一定會遠遠好於市場。

保銀有對沖，價值可信賴。

相信保銀和保銀的投資人這次也能像從前無數次一樣，笑看風雲，穩如泰山。

高毅資產：市場調整，許多長期結構性的投資機會逐步湧現

受上週末中美互相對500億美元商品徵收關稅和中興事件進展遇阻等事件影響，今日市場出現較大幅度的下跌，其中萬得全A下跌4.95%，滬深300下跌3.53%，創業板指下跌5.76%。

上週末中美貿易領域主要發生了兩件事情。

第一，6月15日晚美國政府宣佈對中國約500億美元進口商品加徵關稅，美國本次加徵關稅的中國商品有1102種，針對“中國製造2025”戰略所涵蓋的高科技產品，包括航空、資訊科技、機器人、工業機械裝置、新材料及汽車，但不包括美國人會購買的普通商品，例如手機和電視。6月16日凌晨中國國務院關稅委員會宣佈對來自於美國的500億美元進口商品加徵25%的關稅，其中包括大豆、豬肉等主要農產品。

第二，美國參議院投票通過年度國防授權法案（NDAA）的修正案，內含恢復對中興制裁並禁止美國政府部門採購或租用中興和華為設備的附加條款。之前美國商務部曾公佈了與中興通訊達成的最新和解協議，參議院投票使得中興事件再次發生變數。

隨著中美貿易摩擦的進一步演進，我們看到中美貿易順差只是問題的一部分，更重要的是美國對於中國崛起的擔憂和制約。站在這個角度來考慮，中美貿易問題將會是一個長期的問題，國內的部分科技產業將會在這個過程中受到或多或少的影響。許多投資者擔心中國會重蹈日本當年的覆轍，我們認為中國和當年的日本最大的區別是我們擁有14億人口和世界上最大的內需市場，對外的依存度遠遠低於日本，依靠內需中國就可以保持較為平穩的經濟增長。

今年國內信用緊縮也是市場調整的一個原因，特別是在資管新規公佈之後，表外融資快速收縮，信用債市場也出現了部分違約現象。去槓桿的道路是曲折的，但是前途是光明的。產能過剩、庫存過高、槓桿過高，是加劇經濟波動的放大器。但在過去幾年經濟調整過程中，我們逐步完成了去產能和去庫存，目前經濟保持了較高的產能利用率和較低的庫存水平。去槓桿也處於進程中，在槓桿率降低之後，經濟將會進入一個更為健康的運行狀態之中，市場中也將蘊含更多的投資機會。

歷史表明，估值合理、基本面紮實的股票，往往能從這種短期市場擔憂導致的急跌中復甦，為投資者提供積極的長期回報。我們的基金經理平均從業年限超過18年，都經歷過2008年的全球金融危機和2015年的三輪“股災”，歷史上都為投資者帶來了良好的長期回報。在過去幾年市場大幅波動的環境下，依然有一批優秀的公司股價不斷創出新高。隨著市場的調整，我們也看到許多長期結構性的投資機會逐步湧現。我們將繼續秉承基本面投資的原則，力爭為基金持有者創造長期可持續的投資回報

望正資本:等待市場風險釋放，擇機建倉

6月15日，美國公佈500億美元的徵稅商品清單。中國立即出臺同等規模、同等力度的徵稅措施予以反擊。而根據美方表態，對中國出口商品徵稅規模有進一步擴大的可能。在7月6日之前，雙方還有磋商談判的餘地，但最終結果難言樂觀。

短期看，貿易衝突激烈化程度超出市場預期。對經濟的直接影響有限：加徵 25%的關稅後，假設中國向美國出口的降幅約為 40%，即減少 200 億美元，約佔中國對美出口的 0.23%，約佔中國總出口的 0.04%。但間接影響不容低估：1、對農產品進口的反制政策推升通脹水平；2、對技術轉移的限制，對中興等龍頭企業的制裁可能減慢中國製造2025相關產業進步的速度；3、外部壓力考驗去槓桿、轉型升級的政策定力。A股上市公司雖然盈利受損不大，但風險偏好受到極大打擊。

當前既要在短期外部貿易戰壓力之下為中國經濟長期發展贏取更多的時間和空間，還要在去槓桿的同時，保持宏觀經濟穩定運行，相關政策騰挪空間變小，相信太平洋足夠容納下中美兩國，期待尋找到合適的路徑化解當前的矛盾。

長期看，中美貿易衝突有緩有急，但中美兩國關係已經進入新階段，背後是脫虛就實背景下的科技和製造業競爭。我們認為中美兩國在新一輪技術革命上的競爭對全球經濟發展是相當強的正向促進作用。對中國自身的競爭優勢也不應悲觀。反映到A股市場，科技和新興製造業有望走出長期結構性牛市。

具體而言，我們在5月份以來一直保持低倉位運行，短期我們認為低倉位迴避仍是上策。中美貿易戰是表象，背後國力之間的競爭是長期影響因素，從目前的市場看，對A股估值的壓制會一次性反應。我們重點關注科技和新興製造業細分方向，精選其中競爭力強、現金流好，盈利和估值匹配度高的個股，待市場整體風險釋放後，擇機建倉。

重陽投資:估值已處於歷史低位，潛在投資性價比不錯

1、目前的市場，在醞釀中期的機會。各方面其實是在往好的方向發展，債務問題、股權質押問題都不是新問題，只是開始著手解決。

之所以市場不認可，是因為市場被散戶主導。散戶面對這些問題（貿易戰，債務違約，去槓桿）第一反應都是害怕，所以市場不行。

但從機構的視角來看，這些問題的解決，無疑會醞釀出一輪牛市。正因為機構的力量不如散戶，所以市場一直在下跌。

目前解決問題逐漸深入，到一定程度時，特別是問題解決的程度和情緒面背離到一定程度時，就是轉機。

2、同時，A股已經與國際聯通了，散戶甩賣的同時，外資注重價值反而在買，因此龍頭價值股的下跌空間有限，承接力增強。

A股的生態在變化，好股票再跌到很便宜的位置，讓大家很舒服的上車概率不高。

這一次市場下跌跟之前最大的不同在於，大家內心都對中國未來是看好的，這就決定了市場不會走向極度悲觀。

3、總得來看，目前估值已經處於歷史低位，企業盈利韌性足夠，現在的潛在投資性價比不錯。

源樂晟:再多一點耐心，樂待其變

今天市場再現千股跌停，同時，大宗商品價格也大幅度下跌，國債期貨大幅度上漲。大類資產之所以如此表現，其直接催化因素是6月15日特朗普簽署了對中國500億美金商品加徵25%關稅，並在昨天揚言繼續對中國2000億美金商品徵收10%關稅，而中國政府也作出直接反應，將對美國同等規模和同等質量的商品徵收同等幅度的稅收。市場對此反應非常激烈，認為貿易戰正式開打，並且對未來的經濟造成超預期的壓力。

今年2月份以來，有兩個問題一直給市場造成很大壓力。第一是貿易摩擦，雖然中間出現多次反轉劇情，但最終特朗普還是簽署了命令；第二是金融去槓桿帶來實體經濟和資本市場的壓力。今天的市場表現是對這兩個因素的集中宣洩。前期大家對今年市場做出各種猜測，很多人覺得去年漲的多的50指數是熊市，而去年大幅度跑輸的所謂成長股會成為反轉的先鋒。但是現在看來，上述所謂的風格轉換沒有出現，反而茅臺、美的等去年漲的多的個股始終在新高附近。

我們從去年開始就認為A股市場已經發生很大的變化，隨著外資的進入、股票數量的增加、監管的嚴格、去槓桿的深入，“靠風格、靠主題、靠故事”的模式很難再在A股市場長時間生存。而符合真正價值投資的個股，享受行業集中度上升帶來定價權上升的公司，將長時間享受溢價，出現“慢牛”。其實現在來看，白酒、醫藥、家電這些典型的現金流好、未來空間大的個股，今年依然呈現出“慢牛”的格局，只不過去年漲多了，今年上半年有所調整，但是現在基本上今年以來是沒什麼下跌的。反而是大家熱烈期望的風格轉換並沒有持續，創業板指數創下了新低。

反觀貿易摩擦對中國和美國資本市場的影響可以看到，美國市場的反應較小，處於新高附近，而A股大部分股票卻走在近幾年新低的路上。我們認為最重要的原因，一是鑑於中國經濟的某些結構性特徵，貿易摩擦對中國的影響相對而言更大些；二是A股不少上市公司市值被高估，尤其是中小市值的公司。我們曾經做過統計，A股500億以上市值的公司，在國際同類上市公司估值比較中，並沒有明顯高估，尤其是很多消費股（大消費），往往是增速在國際同類中最高，但是估值最低；但是200億以下市值的公司，明顯比國際同類公司的估值高出了很多。包括今天，大家可以看到小市值的公司跌幅比大市值公司要大的多。A股的特徵已經不可逆了，即龍頭公司將享受溢價，行業內的小公司將比龍頭公司的估值更低，享受折價。

站在這個時點往後看，貿易摩擦、去槓桿的幅度我們不知道，但是隻要判斷兩國政府不讓事態失控，中國政府不會主動讓經濟出現“斷崖式下跌”，我們覺得中國國內的消費空間還很大，“大水有大魚”的情況會繼續出現，這些股票會長期享受溢價。經歷過2003-2005年的熊市、2010-2012年熊市、2015年到2016年熊市的投資者應該會記得，那幾輪行情中指數震盪下行，但是某些享受當時經濟發展的個股是震盪上行的。在去槓桿的大旗下，沒有競爭能力、大而不強的公司肯定會被淘汰。垃圾股的出清、龍頭公司的溢價其實是好事，是對過於偏重資本運作而荒於主業經營的公司的懲罰，是對認認真真踏踏實實幹實業的企業家的獎勵。尤其在遇到中美貿易摩擦的時候，這一點尤為重要。

總結一句話：我們認為估值低現金流好、競爭能力強、享受行業集中度上升的個股會繼續享受“慢牛”，而很多高估的、亂搞的、槓桿高的企業和企業家很可能在未來一兩年中倒掉，A股會繼續呈現二元世界。

而在財政貨幣金融政策和改革政策方面，我們已經觀察到了一些信號：“事情正在起變化”。當然，為了增加確信度，我們預期在接下來的不長的時間裡將看到一些交叉驗證的信號，所以當前我們的策略是：再多一點耐心，樂待其變。

豐嶺資本:過濾短期波動，尋找與基本面匹配的投資機會

事件：受到中美貿易摩擦升級和金融去槓桿等因素影響，今日市場出現較大幅度回調，上證綜指、中小板指和創業板指分別下跌3.78%、4.82%和5.76%；上漲公司103家，下跌公司2589家。

觀點： 雖然國際政治關係的不確定性及國內的金融去槓桿，增加了短期經濟前景的不確定性。與過去幾年相比，2018 年市場的波動性大幅度增加，投資者避險情緒濃厚。

但是今年以來的經濟增長，卻依然是超出大部分悲觀者預期的。中國地大物博，產業縱深足夠大，經濟的韌性可能要超出大部分投資者的想象。事實上，在很多看起來比較無聊的傳統行業，有部分優秀公司已經建立了較高的壁壘，要麼是成本顯著低於同業，要麼是品牌溢價顯著的高於同業。這樣的公司，從過去多年來的經濟週期來看，最終能夠顯著跑贏同業及市場。無論是經濟政策還是市場本身，可能都存在一個糾偏的機會。在整個市場都比較悲觀的時候，這或許反而是一個獲取超額收益的機會。

從過去100多年的歷史來看，各種戰爭及經濟危機不停的發生，但股票在中長期還是上漲的。有時候，各種戰爭及利空，反而有機會讓你以比較便宜的價格買入股票。所以核心不是各種所謂的利空本身，而是股價是否已經對這種不利的消息做出了反應。2014、2015年經濟非常差，這並沒有妨礙那兩年的大牛市。我們並不擔心貿易戰，因為市場都在擔心這個事情，利空就算沒有出盡，也出得七七八八了，股價已經對此做出了反應。

策略： 總體上，我們還是堅持“一個迴避，N 個方向的思路”：迴避各種主題概念類的中小盤股票，在基本面與估值相匹配的行業及板塊裡尋找投資機會。

石鋒資產:優秀公司仍然會創新

由於受到端午節期間密集利空消息的影響，A股在節後第一天開盤就低開低走，各大指數均創出了今年新低。我們認為市場大跌主要是以下兩個因素導致的：

1、金融去槓桿

由於金融去槓桿的影響，國內經濟數據在5月份出現了大幅下滑，其中社會融資總額同比和環比均出現了大幅的下滑，就連一直較為穩定的社會消費品零售數據也創出了三年來的新低。而從6月份的情況來看，社融數據依舊沒有出現緩和，對經濟造成的傷害仍在加大。

金融去槓桿的影響也逐步擴展到了上市公司運營層面，進入6月份以來，上市公司槓桿過高導致的崩盤、債務違約以及上市公司股東質押率過高導致的爆倉等消息頻頻爆出，二級市場股票隨之“閃崩”，對市場的信心形成了重大打擊。

2、中美貿易戰

端午節期間，中美貿易摩擦持續上升，從最初的美對中360億美元的進口產品徵稅開始，至今已上升到美欲對從中國進口的4000億美元的產品徵稅。同時美國參議院投票通過恢復中興通訊銷售禁令法案，取消了之前美國商務部允許中興通訊繼續營業的協議。

這股貿易摩擦的上升趨勢，進一步打擊了市場的信心。

1、進入6月份以來，我們已經在一定幅度上調整了倉位，以應對6月份的資金緊張。

2、在選股上特別注重上市公司的現金流，以及控股股東的質押率

我們在日常的選股上，特別注重上市公司的財務現金流，以及迴避股東高質押率的上市公司，所以，在本輪的流動性風險中，我們極大程度上回避了相關風險。

3、在行業選擇上注重國內消費為主的行業

我們在日常選股中，特別注重國內消費為主的公司，迴避海外波動帶來的風險，這也在一定程度上，也迴避了海外貿易摩擦帶來的經營波動。

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