说到“对冲基金”，人们总会首先想到乔治·索罗斯(George Soros)，并将它与“高风险”联系在一起。但实际上，“对冲基金”起源于阿尔弗雷得·文斯勒·琼斯（Alfred Winslow Jones），他在1949 年设立了第一只当代的对冲基金。
“我认为对冲基金可称为一种‘避险基金’，”保银投资的副总裁马肸珣对《陆家嘴》记者说，“保银成立对冲基金的目的就是降低风险，追求稳健的增长。”
保银投资创立于1999 年，从一只最早采用单边做多策略基金做起，到如今已经发展成为一家管理约200 亿元规模，投资范围囊括A 股、港股和美股三地的对冲基金公司。
19 岁，对人的一生而言，青春刚刚开始。但对于一家投资机构，在19 年的股市风浪中得以存活，总得经历过那么几个“至暗时刻”，也只有在这些“至暗时刻”中历练和升华过，才能够以坚挺的业绩面对市场中的“聪明钱”。
2008 年的亏损，哪里出错了？
“麾下二千三百员将帅，个个能征善战”，在中国证券历史上，这句话说的就是上世纪90 年代的君安证券。“老君安”是中国证券业的“黄埔军校”，至今，很多活跃在投资界的一线基金经理，都是君安旧部，包括东方港湾的但斌、尚雅投资的石波、尚诚资产的肖华等。
保银投资的王强也是“老君安”培养出来的国内第一批价值投资实践者。王强1992 年进入中国证券市场，在25 年的投资生涯中，他见证了1992 年股票认购证的发行，亲历了1995 年国债期货的疯狂，在1999 年纳斯达克狂潮后的崩盘中接受过洗礼，在2008 年全球金融危机时遭遇过质疑，也在2015 年A 股的过山车行情中颠簸起伏。
作为一名证券市场的“老司机”，王强是保银投资最重要的基金经理，管理着公司一半的资金。同时，王强也是保银投资的掌舵者，从保银投资成立开始，王强就从未停止过思索在证券市场的生存之道。
王强在1999年创立保银投资的时候，价值投资是公司最重要的投资理念。他和他的团队选择投资中国最优秀的上市公司，与其共同成长。这种以买入并持有为主的策略在前两年间回报相当不错，但2008 年前后，金融海啸席卷全球，全球股市暴跌，作为单边多头策略的保银投资，净值也遭遇了大幅的回撤，对王强来说，这是保银投资成立之后的“至暗时刻”，在这种打击之下，他开始思考：怎样才能最大程度地降低投资中的风险，让收益稳步增长。
王强发现，保银投资当时的仓位主要集中在A 股和港股，而这两个市场之间的关联度太高，一旦发生风险很难分散。于是，从2008 年开始，保银投资逐步扩大自己的投资范围，从全球上市公司中去寻找优秀的中国企业。
“投资中概股有三个好处，”马肸珣对《陆家嘴》记者说，“首先，A 股波动率大，而港股、美股这方面的风险会相对更小一些。其次，投资中概股相当于投资中国经济的头部。第三，中概股的估值比A 股较低。”
投资中概股，投资中国经济的头部企业，这也更符合保银投资做价值投资的理念。与此同时，保银投资也从单边多头策略转向了对冲策略：做多行业领先者、做空行业落后者；做多行业垄断者，做空行业不垄断者；做多估值低的股票，做空估值高的股票。
“在这样的策略下，基金其实是分散了投资风险，对冲对我们而言更是避险。”马肸珣说。
如何找到行业的领先者和垄断者？
在对冲策略之下，如何选择做多和做空的标的，保银投资有以下几个判断标准。什么是行业领先者？主要看这几个参考指标。第一，市场份额；第二，净利润率；第三，利润增速。
马肸珣指出，投资行业有一个“72法则”，“72 除以增长率”估出投资倍增或减半所需的时间，反映出的是复利的结果。以1% 的复利计算，经过72 年后本金就会翻倍，如果利润增长率是24%，3 年后就能翻倍。因此在投资中，保银投资会更青睐净利润增速在24% 以上的公司，也就是三年翻倍的标的。
如何找到行业的垄断者？保银投资主要根据几方面进行判断。第一，技术方面的垄断；第二，品牌的垄断；第三，成本方面的垄断；第四，网络优势带来的垄断。
网络优势带来的垄断，指的是在某个领域的产品和服务上，消费者已经不得不选择这个产品，这样的公司护城河是非常宽的，也是保银投资喜欢的标的。
保银投资同时也会做空行业中落后的公司，比如国内一家手机厂商，原来相对外资同类型公司是有成本优势的，当时股价表现很好，但后来新兴国产手机的崛起使得其优势消失了，股价大幅下跌，成为保银投资成功做空的标的。
美股值得期待
在当前一片风声鹤唳的市场当中，保银投资的观点是看空A 股，但对港股和美股则持有相对乐观的看法。马肸珣认为，A 股当前仍处于震荡下行的态势当中，还可能再创新低。在保银投资看来，目前A 股仍存在五大风险。
第一，美国加息节奏越来越快，在历史上，只要是美国加息，新兴市场几乎无一例外都曾出现暴跌。
第二，中美贸易摩擦加剧，资金在这种不明朗的局势下大概率会选择离开市场。
第三，国内当前的主题就是去杠杆，去杠杆就是减少债务，会直接导致资金的减少。
第四，证监会发布减持新规，对PE机构而言，在这种“管制”之下为了能够保证卖出股份，很可能会不计成本在每个季度进行抛售，这也将直接导致市场承压。
第五，中小创公司大股东的股权质押也是近期市场中较大的风险。
“这些风险短期都没有看到解除的可能，A 股尚未看到向上的力量，即使政策上可能会有降准这样的利好陆续出台，但我们认为这很难改变长期下行的趋势，”马肸珣说，“未来A 股分化会越来越严重，确定性高的大约10% 的股票会成为越来越多资金追捧的对象。”
对于港股，马肸珣指出，港股市场受A 股和美股双边市场的影响，风险也很大，但港股的优势有两个，一是流动性好，二是当前的估值相对较低。如果把存款当作股票来看的话，利息是它的收益率，那么美国加息到4%，对应的估值就应该是25 倍，当港股的平均市盈率不足20 倍的情况下，相较还是有吸引力的，即便因为流动性的因素下跌，跌幅也会有限。
“美股整体市场的主要风险则是来自政治层面”，马肸珣表示，“投资者对美股的担心主要有两方面，一是中美贸易摩擦加剧，美国经济也可能遭受损失；第二，一旦中美关系紧张，美国很多与中国合作的企业可能会面临亏损甚至破产，包括一些知名的高科技企业。”
“另外，从中概股的层面上看，这些公司拥有中国经济最好的跑道，比如电子支付、云计算、互联网游戏、搜索广告、教育等，都是目前中国最有活力、最好的行业，同时，这些公司也拥有健全的公司治理制度，公司的带头人都是国内非常优秀的企业家，并且背靠大中华市场。长远来看，这些股票估值合理，前程远大。”马肸珣说。
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