2020年鼠年伊始，冠状病毒突然爆发，国人的生活状态由此而发生剧变。面对充满不确定性的市场，很多投资人亦开始感到迷茫和恐慌。
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今天由歌斐产品和营销中心董事总经理陈昆才带来的《范式转变的三维逻辑》。
来 源 | 歌斐资产（ID:gopher-asset）
演讲嘉宾 | 歌斐产品和营销中心董事总经理 陈昆才文字整理 | 小斐
-本文主要观点-
1、宏观层面的范式转变：金融供给侧结构性改革；
2、中观层面的范式转变：资管新规发布，从分业监管到功能监管，杜绝监管套利；
3、微观层面的范式转变：供给侧，非标转标；参与主体方面，券商财富管理转型、银行理财子公司等；需求端，投资者重新理解资产配置、组合分散、风险控制的价值。
中观层面
（一）底层资产才是核心
以上这张图非常重要。从图中可以看到，其实我们所有的投资，无论是通过银行理财，还是通过券商、信托等非银行投资渠道，其资金的最终去向都是四大类底层资产——非标债权、债券、权益（股票及衍生品）和其他类（现金类、外汇、商品等）。所以，过去那些结构比较复杂的产品，不仅因为中间环节太多增加了整体融资成本，还可能导致投资者所投资的产品与底层资产脱节等问题。所以，资管新规对于资金池运作、刚性兑付、混同运作、分离定价等都做了严格规定。
值得注意的是，之前银行理财相比于货币基金的优势在于资金池的运作，其可以在底层投资一些流动性比较差的资产（如信用下沉、非标债权等），而上层则是通过资金池运作，向投资人提供相对高流动性的金融产品。而如果资金池运作逐步退出，这个优势则慢慢会消失，银行理财将回归超短期现金管理工具的定位，所以投资者也不要期待银行理财会再现过去的收益率水平。
（二）资管大格局
再谈谈资管行业的格局。如上图所示，剔除通道业务后，2018年全市场的资管规模是72万亿，其中包括22万亿的银行理财，9万亿的信托，13万亿的公募基金，还有一些券商资管、基金公司专户等合计10万亿，像歌斐这样的私募基金规模近13万亿。这是目前的行业格局。
96万亿和72万亿中间的差值值得注意，这个差值源于过去部分金融产品间会重复投资，重复计算，称为通道类产品，如银行理财资金，投向券商资管，后者再投向信托计划，最终流向实际的融资方，这导致了投资者的一笔投资，被三个金融机构计算为资产管理规模；信托规模中有51.9%的部分都是通道，主要是单一信托。所以，如前所述，作为投资者必须要关注的是你的资金去了哪里，底层资产又是如何构成的。而过去的分业监管，导致了监管套利空间的存在，“统一大法”势在必然，这也是成立国务院金融稳定发展委员会、出台资管新规的背景之一。
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