受益供給側結構性改革 煤炭等行業業績明顯改善
“從中報預告數據來看，上半年國內煤炭行業形勢良好，企業盈利能力有所改善。需求增速繼續提高，煤價底部抬升、高點突破，連續上揚。而鋼鐵、房地產、國防軍工、機械設備等四大行業內中報淨利潤有望同比翻番的公司家數佔行業內業績預喜公司家數比例居前。”中宇資訊分析師陳曉涵昨日在接受《證券日報》記者採訪時表示。
從中報業績預告來看，滬深兩市中主要從事石油、煤炭等燃料加工的相關公司業績明顯改善。截至目前，已有4家公司披露中報業績預告，山西焦化、高科石化、岳陽興長等3家公司業績預喜。
金聯創鋼鐵行業分析師李群昨日在接受《證券日報》記者採訪時表示，從去年開始，鋼鐵煤炭逐漸擺脫頹勢，價格走高，利潤回升，這主要得益於供給側結構性改革。鋼鐵煤炭行業對環境的汙染，一直受到詬病，環保壓力較大，故而不符合環保要求的中小企業退市，一方面減少供應壓力，另一方面提高行業集中度。而且供暖季的50%限產，或者非供暖季30%至50%的限產，都在持續進行，這使得供應整體縮減。這些變化是供給側結構性改革去產能、去庫存的成效。
陳曉涵表示，近年來，在推進供給側結構性改革的過程中，壓制煤炭和鋼鐵生產最大的一道禁令就是環保。經過幾年的結構性改革，成效顯而易見。供給側結構性改革使各地工業實體經濟運行質量效益繼續提高。
據統計，第一季度，規模以上工業產能利用率為76.5%，比上年同期提高0.7個百分點。1月份至5月份，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本費用同比下降0.35元；5月末，規模以上工業企業資產負債率同比降低0.6個百分點。
陳曉涵表示，降成本、去槓桿成效初顯。隨著供給側結構性改革的不斷深入，我國有望進一步實現高水平、高質量的工業發展。
獨立經濟學家徐陽昨日在接受《證券日報》記者採訪時表示，2018年政府工作報告延續供給側結構性改革思路，繼續強調對過剩產能和落後產能的化解和淘汰，同時明確了環保等法規標準嚴格執行。隨著鋼鐵去產能取得成效，從“防範化解煤電產能過剩風險”到“大力化解煤電產能過剩”，2018年煤電去產能進入新階段，相關政策有望陸續出臺。
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山西焦化（個股資料 操作策略 股票診斷）
山西焦化:參股49%的中煤華晉並表,轉型為優質焦煤公司
山西焦化 600740
研究機構：廣發證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2018-05-11
18年Q1投資收益1.67億,源於中煤華晉並表
公司18年一季度歸母淨利3.4億元(去年同期為0.1億元,四季度為0.4億元),主要源於公司確認投資收益1.67億元(主要來自中煤華晉49%權益,於18年3月7日完成過戶)以及營業外收入1.64億元。
公司17年淨利潤0.92億元,同比增長108%。第4季度淨利潤0.40億元,環比增長24.4%,主要源於四季度確認遞延所得稅費用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分別為0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。
中煤華晉煤炭產能1020萬噸,2017年淨利25.7億元
公司通過發行股份及支付現金購買中煤華49%的股權,交易對價為48.9億元,其中發行股份支付的對價為42.9億元(發行數量6.66億股,發行價格6.44元/股),支付現金為6億元。公司發行股份已完成,公司股本增加至14.3億股;配套融資正在進行。中煤華晉現有煤礦3座:王家嶺煤礦(600萬噸)、華寧焦煤公司崖坪礦(300萬噸)、韓咀煤業公司韓咀礦(120萬噸),產能合計1,020萬噸,主產優質煉焦配煤。中煤華晉2015-17年的淨利潤分別為6.2億元、12.7億元和25.7億元。
18Q1焦炭產量同比增22%,售價同比增19%
焦炭業務:公司擁有焦炭產能360萬噸/年,2017年焦炭產量280萬噸,同比下滑16%。18年第一季度焦炭產量69萬噸,同比增22%,環比下降12%,主要源於環保限產;單位售價1660元/噸,同比增19%,環比增0.7%。化工業務:公司擁有煤焦油產能30萬噸、甲醇產能34萬噸、炭黑產能8萬噸以及粗苯產能10萬噸。2017年甲醇產量15萬噸,同比減少27%;炭黑產量6.6萬噸,同比增加2.7%。
預計18-20年EPS分別為1.06元、1.20元、1.26元
公司已成功收購中煤華晉,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而歷史上是在15-25倍之間,考慮到公司收購中煤華晉後實現焦化產業上、中、下游全產業鏈佈局,盈利能力和抗風險能力增強,上調至“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟低迷,焦炭需求低於預期,焦炭產量上行導致供給過剩,焦炭價格走勢低於預期。
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陝西煤業（個股資料 操作策略 股票診斷）
陝西煤業:資源稟賦優異的成長性煤炭核心資產
陝西煤業 601225
研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞 撰寫日期：2018-06-04
核心提要:我們認為當前市場雖認識到陝煤資源優、盈利強,但從估值角度仍然低估了其資源稟賦優勢給其帶來的核心競爭力與競爭壁壘,更低估了其作為西部龍頭的資源整合潛力與內在發展潛力,尤其在“十三五”煤炭行業週期性向好的態勢下,當前標的無論從靜態還是動態看,無論從國內還是國際看,都屬於嚴重低估。
資源稟賦優異造就低成本、高品質煤炭產品,使公司具備不可比擬的核心競爭力。一方面優質資源豐富,產能優勢突出。公司擁有煤炭地質儲量163.5億噸,可採儲量109.6億噸,在上市公司中均排第3位。公司煤炭資源具有低灰、低硫、低磷、高發熱量等特點,是高品質的動力、化工及冶金用煤,在售價方面享有溢價。公司現有並表產能為10025萬噸/年(權益產能6472萬噸/年),在上市公司中位居第3位。另一方面,由於資源稟賦優異,開採技術條件簡單,成本優勢凸顯。公司2017年自產煤噸煤生產成本僅119元/噸,顯著低於其他煤炭上市公司,優質資源的規模效應使得公司處於行業成本曲線的最前端,在煤價中高位水平下,具有極強的盈利能力,同時又具備極低的現金成本,能夠強有力地抵週期波動風險。公司於17年取得小保當一號礦800萬噸/年產能核准,計劃於18年三季度試生產,小保當二號礦(800萬噸/年)預計明年下半年試生產,18-20年公司煤炭產量將分別增加400、800、400萬噸左右,增幅在4%、8%、4%左右,低成本煤礦投入運營將持續提升公司煤炭板塊業績水平。
公司地處陝西是全國未來煤炭主產區中潛力最大的省區,作為省內唯一一家大型煤炭企業集團,受益顯著,未來具有其他公司不可比擬的高成長性。根據國家《煤炭工業發展“十三五”規劃》,“十三五”期間煤炭開發在佈局上將進一步壓縮東部、限制中部和東北、優化西部,具體而言將降低降低魯冀豫煤炭基地產量,控制蒙晉雲貴煤炭基地規模,推進陝北神東新疆煤炭基地建設,未來煤炭產能建設將幾乎全部集中在晉陝蒙地區,其中山西和內蒙維持目前10億噸水平,陝西省煤炭產能規劃由2015年的5.74億噸提升至2020年的6.5億噸左右,公司所在的陝西省在“十三五”期間將是唯一一個大幅提升產量的省區。根據規劃,到2020年,公司主力礦區所在的陝北基地產量2.6億噸,神東基地產量9億噸。“十三五”期間,陝西省重點推進20處“十二五”結轉的已開工在建煤礦項目加快建設,建設規模1.21億噸,其中涉及陝煤化煤礦數量8座,合計產能5560萬噸。無論從全國規劃還是礦區規劃,以及陝西省對資源整合的要求來看,未來陝西煤業將是西部煤炭資源整合的重要平臺,使其具有其他公司不可比擬的成長潛力。
蒙華鐵路打通“北煤南下”大通道,“鐵路+管道”雙管齊下將突破運輸瓶頸制約,大幅提升公司銷售半徑和能力,降低銷售費用,提升盈利能力。公司未來銷售增長點將重點在西南和華南地區,19年建成通車的“蒙華”鐵路投運將大幅提升陝西省煤炭外運能力,降低陝西省煤炭運輸成本和銷售費用。此外,靖神鐵路連通“蒙華”,將打通公司礦區運輸通道,進而提升蒙華鐵路對公司的價值。神渭管道目前是世界設計距離最長也是我國第一條長距離輸煤管道,由陝西煤業打造。預計建成後將極大緩解鐵路、公路煤炭運力不足的問題,有效疏通神府礦區新增煤炭產能外運的瓶頸。經過我們初步測算,陝煤通過蒙華鐵路運輸煤炭至“兩湖一江”的運費將下降約40~50元/噸,降幅在17-22%左右,公司營運及盈利能力將大幅提升。
盈利大幅改善,現金流十分充沛,資本開支及負債逐步降低,未來高額分紅潛力較大。2016年以來業績觸底回升,2017業績繼續提升,實現歸母淨利104.49億(YOY279.30%)。2017年公司擬現金分紅41.8億元,分紅率40%,基於8.35元收盤價(6月1日),股息率4.61%。
伴隨公司盈利能力大幅提升,經營性現金流淨額大幅提升至2017年的169.30億元,同時公司有息負債僅227.75億元,資產負債率44.43%,低於煤炭上市公司平均的46.15%,伴隨陝北基地開發跨過投資頂峰期,公司資本開支已連續2年下降。展望18、19、20年,公司自由現金流充沛,在繼續降槓桿的同時,具備更為充分的的現金分紅能力,公司自2014年上市以來分紅較為積極,平均分紅率37.78%。如煤炭價格按照我們18年年度策略報告中提出的未來一兩年中樞持續上揚,從現金流角度,公司具備進一步提高分紅比例,未來高額分紅潛力較大。
盈利預測與投資評級:受益於未來兩到三年煤炭行業週期性向好,煤炭價格中樞抬升,公司權益煤炭產量於2018年、2019、2020年有所提升,公司盈利能力將顯著提升並逐步釋放。根據公司最新披露股本數量的基礎上,我們預計18、19、20年EPS 分別為1.17、1.22、1.22元,基於現價18年PE 約7.2倍,19年約6.8倍,20年約6.8倍。未來兩到三年仍然處於煤炭上行週期,考慮到公司相對內生性增長顯著,管理層具有較高運營水平,18~20年公司處在快速發展軌道,我們認為公司可享有相對板塊更高的估值水平,基於公司2018年業績,考慮可比公司估值情況,給予其11倍的PE,首次覆蓋給予“買入”評級,對應目標價為13元。
股價催化劑:新增產能不斷釋放,盈利能力大幅提升。
風險因素:煤炭市場波動風險,安全生產風險,宏觀經濟週期性波動的風險等。
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藍焰控股（個股資料 操作策略 股票診斷）
藍焰控股:中報業績符合預期,作為上游氣源有望獲益終端提價
藍焰控股 000968
研究機構：東吳證券 分析師：袁理 撰寫日期：2018-07-11
事件:公司發佈中期業績預告,2018年上半年預計實現歸母淨利潤2.90-3.50億,同比增長16%-40%。2)北京市發改委發佈《關於調整本市居民用天然氣銷售價格的通知》,自7月10日起,居民用管道天然氣銷售價格上調0.35元/立方米,一般生活用氣、壁掛爐採暖用氣、農村煤改氣按照三檔實施階梯定價。
燃氣銷售+氣井工程業務齊發力,中報業績符合預期:根據公司公告,預計2018年上半年實現歸母淨利潤2.90-3.50億,同比增長16%-40%,增長主要來自於燃氣銷售+氣井工程:1)煤層氣市場整體表現良好,煤層氣銷售價格同比有所提升;2)公司的氣井建造工程收入同比亦有所增加;3)同時公司進一步加強內部管控,積極採取措施強化成本控制,推動了主營業務盈利水平的提升,總體來看,業績增速符合市場預期。
北京市上調氣價釋放積極信號,公司作為上游氣源標的有望獲益:根據北京市發改委發佈的《關於調整本市居民用天然氣銷售價格的通知》,自7月10日起,居民用管道天然氣銷售價格上調0.35元/立方米,一般生活用氣、壁掛爐採暖用氣、農村煤改氣按照三檔實施階梯定價。1)此次終端提價是順應此前國家發改委發佈《關於理順居民用氣門站價格的通知》的要求,自6月10日起實現居民與非居民用氣價格機制銜接,今年上調幅度不超過0.35元/方,實現了門站價到終端銷售價的順價過程。2)對一般市民家庭來說,此次氣價調整總體影響不大。按目前北京市普通居民用戶一般生活用氣每戶每月10.9立方米的用氣量測算,此次價格調整後,每戶每月平均大約要多花3.8元。同時,為減輕氣價調整對居民分戶自採暖用戶的影響,對於壁掛爐自採暖用戶和農村“煤改氣”用戶,氣價上調後,補貼標準也相應上調0.35元/方,相當於與調價前相比並沒有漲價。3)北京市率先進行終端氣價調整具備顯著示範意義,預計後續全國範圍內其他城市會陸續完成終端氣價調整,受到天然氣門站價格和終端價格上調的影響,公司作為非常規天然氣,也存在調價預期,目前煤層氣銷售價格主要由其與管網公司協商確定,調價落實後預計公司今年有望迎來量價齊升的有利局面。
盈利預測與投資評級:考慮到新區塊投產和老區塊增產進展存在不確定性,我們預計公司18-20年EPS分別為0.67、0.80、0.99元,對應PE分別為16、13、11倍,維持公司“買入”評級。
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冀中能源（個股資料 操作策略 股票診斷）
冀中能源:噸煤淨利潤46元,低估值區域性焦煤龍頭
冀中能源 000937
研究機構：中泰證券 分析師：李俊松 撰寫日期：2018-04-19
公司披露2017年度報告:實現營業收入203.8億元(+49.5%),歸屬於上市公司股東淨利潤10.6億元(+336.3%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分別為2.85、2.86、2.71、2.23億元,Q4季度業績環比略低是因為該季度增加了管理費用以及資產減值損失的計提,公司扣除非經常性損益後的歸母淨利潤為11.02億元(+377%),每股收益為0.30元/股(+337%),加權平均ROE為5.62%(+4.3pct)。擬每股派發現金紅利0.1元(含稅),不轉增股本,分紅比率為33.2%。
精煤產銷量有所下滑,噸煤淨利潤約46元/噸。報告期內,公司第一大收入來源(收入佔比84%)煤炭產銷量分別為2753萬噸(+2.3%)、2758萬噸(+2.1%),其中精煤產銷量分別為1320萬噸(-10.4%)、1347萬噸(-9.7%),洗混煤和原煤銷量分別增加18%和31%。根據我們測算,煤炭綜合售價619元/噸(+44.3%),噸煤成本445元/噸(+38.4%),噸煤毛利為174.3元/噸(+66.6元/噸),煤炭板塊貢獻淨利潤12.7億元,摺合噸煤淨利潤約46元/噸,低於同體量煉焦煤上市公司的水平。
關停和削減落後產能,利於公司減負增效。報告期內,公司將沽源金牛公司(2017年虧損3258萬元)旗下的沽源煤礦22萬噸/年、榆樹溝煤礦120萬噸/年的合計142萬噸產能指標出售,累計價款2.6億元(含稅和費用),均價181元/噸,沽源煤礦2017年9月完成了產能退出驗收,榆樹溝煤礦預計2018年3月完成退出,2017年度公司已經對榆樹溝煤礦計提了1727.2萬元的在建工程減值損失。另外,為了延長礦井使用年限,實現與邢臺礦西井的接續,公司對資源枯竭、員工負擔重的邢臺礦實施了部分去產能,由210萬噸/年核減為80萬噸/年,摺合可供出售產能指標104萬噸,其中56萬噸指標由內蒙古白音華煤礦競得,價款9464萬元(含稅和費用),均價169元/噸,扣除職工安置費用後增加公司歸母淨利潤約1800萬元。
焦化業務盈利能力顯著提升。報告期內,第二大收入來源(收入佔比13%)焦炭產/銷量137/138萬噸,同比增加29%/31%,噸焦價格1922元/噸(+59%),噸焦成本1750元/噸(+57%),實現噸焦毛利173元/噸(+81%)。得益於量價齊升,焦化企業金牛天鐵淨利潤0.84億元(+1.75億元),噸焦淨利潤達到62元/噸(+147元/噸)。管理費用上漲明顯,期間費用率整體下降。2017年度,公司銷售費用3.5億元(+15.4%),管理費用18.9億元(+33.3%),主要因為修理費及職工薪酬上升所致,財務費用6.4億元(+8.7%),三項期間費用合計28.7億元,期間費用率14%,同比下降2.8個pct。
盈利預測與估值:我們預計公司2018/19/20年實現歸屬於母公司股東淨利潤分別為12.5/13.3/13.9億元,摺合EPS分別是0.35/0.38/0.39元/股,當前4.88元股價,對應PE分別為13.8/12.9/12.4倍,維持公司“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟低迷;行政性去產能的不確定性。
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金能科技（個股資料 操作策略 股票診斷）
金能科技:低估值高成長,煤焦化企業步入石油化工領域
金能科技 603113
研究機構：西南證券 分析師：黃景文 撰寫日期：2018-06-13
事件:近期,我們對公司進行了調研。
公司是國內資源綜合利用、經濟循環式化工企業。公司通過持續的技術創新改造和提升傳統行業,經過多年的實踐探索出了一條以循環經濟發展煤化工產業的獨特發展路徑,併成功實現了煤化工與精細化工的科學整合。目前,公司已經形成年產230萬噸焦炭、30萬噸煤焦油深加工、26萬噸炭黑、10萬噸苯加氫、20萬噸甲醇、6萬噸白炭黑、1.5萬噸對甲基苯酚、1萬噸山梨酸及山梨酸鉀的生產能力。
供給側改革+環保日益嚴格+下游回暖,焦炭行業盈利能力回升。由於供給側改革、環保趨嚴、下游回暖,公司的焦炭、煤焦油深加工產品2017年出現價格回升、盈利能力增強,煤焦化行業景氣反轉。2018年,焦炭行業產量出現下滑,而下游鋼鐵行業的需求仍維持增長,鋼鐵企業焦炭庫存持續下滑,焦炭產品盈利能力處於歷史均值之上,逼近2017年盈利高點。
公司佈局石化領域,奠定長期發展基礎。公司的新材料與氫能源綜合利用項目擬選址於青島市董家口經濟區。項目分期建設,一期建設90萬噸/年丙烷脫氫與8×6萬噸/年綠色炭黑循環利用裝置、45萬噸/年高性能聚丙烯裝置,施工期2年;二期建設90萬噸/年丙烷脫氫聯產26萬噸/年丙烯腈及10萬噸/年MMA裝置、45萬噸/年高性能聚丙烯裝置,施工期2年。項目總投資203億元,佔地約2294畝,建成後可實現丙烯產能180萬噸/年,聚丙烯產能80萬噸/年,炭黑產能48萬噸/年,丙烯腈產能26萬噸/年,MMA產能10萬噸/年。公司計劃新上的90萬噸/年丙烷脫氫與8×6萬噸/年綠色炭黑循環利用項目,具有綠色低碳、循環智能特點,符合國家鼓勵類產業政策,符合《山東省青島市工業轉型升級“十三五”規劃》要求,符合董家口經濟區新舊動能轉換突破發展新材料、智慧海洋、高端裝備3個新興產業的規劃。公司佈局石化領域,也奠定長期發展基礎。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020年EPS分別為1.55元、1.59元、2.00元,未來三年歸母淨利潤將保持25.89%的複合增長率。考慮到申萬焦炭加工行業指數2018年估值15.79倍,給予公司2018年15倍估值,對應目標價23.25元,上調投資評級至“買入”。
風險提示:原材料價格或大幅波動;環保風險;在建項目完工及達產進度或不及預期的風險。
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