入駐中國，這次它們是認真的。
全球最大的對沖基金橋水（Bridgewater Associate）已在今年6月底完成中國證券基金業協會的備案登記，正式成為境內私募管理人。完成備案意味著，橋水將在最近半年內，在中國境內發行私募產品，並且從境內市場募資。
在早前的一段時間之內，中國資本市場連續經歷了流動性緊張、貿易戰等不利因素的衝擊，表現出一個明顯的下探過程。以證券為例，連續下跌表明，投資人對中國市場的恐慌情緒依然沒能得到消弭。然而就在這個時候，橋水宣佈進軍中國。這是否意味著新的機會已經出現，境外抄底的資金已經到位了呢？
01
橋水是潭什麼水？
很多中國人對於橋水這家公司並不熟悉，在大家的印象中，橋水常常以做空市場而聞名。1975年，瑞·達利歐創立了這家公司，專門從事諮詢和風險管理業務。
橋水基金創始人 瑞·達利歐
橋水的沽空確實讓人印象深刻。早在今年2月，橋水在歐洲的做空頭寸就達到了220億美元，此前有國內媒體援引一位對沖基金經理的話稱：“對沖基金界給橋水起了一個新的名稱，叫沽空上癮。”最近，橋水聯席首席投資官Greg Jensen在橋水的每日觀察報告中宣稱唱空一切金融資產，並稱：“2019年已經被設定為最危險的一年。”很多人都在設想，橋水會如何佈局狙擊全世界的資產。
但事實上，對沖基金有一個特點，就是當它體量很小的時候，它往往能夠有所作為，但當它體量增長起來之後，想要保持穩定就比較難了，像橋水這樣存活了40餘年，經歷了幾次週期性波動，仍然保持1600億美元的資金規模，確實不多見。至少人們有理由相信，在投資策略上，橋水一定有自己的門道。
比如在如何選擇資產的問題上，橋水的投資策略則是基於一種風險平價的原則，被稱為“全天候策略”。在達利歐看來，投資回報無非分為三種：無風險回報率、市場回報率、超額回報率。其中超額回報率賺的是市場上博弈對手的錢，風險很高，可以歸為“Alpha”組，市場回報率則可以有效的控制風險，可以歸為“Beta”組。所謂風險平價，就是指在限制條件下，構建一個風險最低的投資組合，在這個組合中，不同類別的資產提供的風險波動是均等的。
另外，通過對三十年市場的走勢分析，達利歐發現，不同類型的資產雖然漲跌不一，但都分別會經歷自己的“黃金時期”，每種資產都有屬於自己的時代。如果能夠將資產按照不同的經濟環境均衡地配置，投資組合就能在長期收穫良好的回報，同時適應不同經濟形態的風險。
可以看出，這種投資策略基本上還是來自市場長期增長帶來的回報。所以，鑑於橋水基金一向不以投資個股聞名，而是更擅長洞察宏觀經濟走勢，不少對沖基金紛紛圍繞此前Greg Jensen這番言論重新審視自身投資策略。這麼一傢俱有戰略氣質的公司進入中國，難道真的像大家所說的一樣：“我們還在恐懼，而外資已經抄底了？”
02
抄底中國市場？
實際上，橋水並不是剛剛進入中國，早在2016年3月，橋水（中國）投資管理有限公司就已經成立了，地址在上海，註冊資本5000萬元，全部由外商獨資。
但和在國際市場上殺伐決斷的對沖基金相比，橋水進入中國以來一直沒有發佈任何資管產品，而是在中國展開了一連串密集的宣傳活動，比如出版了瑞·達利歐的《原則》這本書，主講各種生活和工作的經驗方法，看上去“人畜無害”的樣子。另外，橋水和中國政府也保持了很好的關係，據知情人士透露，早前橋水一直在為中國的政府部門做諮詢服務。
就像美國的那些拓荒者剛剛來到西部的時候所面臨的情況差不多，境外投資公司剛剛來到本地市場，往往需要付出很大的代價。最難處理的是信息，他們需要建立專門的研究團隊，掌握市場相關情況，瞭解投資者習慣等等，從這點來說，它們既可以成為投資公司，也可以成為券商資管的投顧諮詢公司。
此次除了橋水基金，另一家外資資產管理機構元盛資本也於近日獲批私募基金管理人牌照。基金業協會網站顯示，去年至今，已有富達、瑞銀資管、富敦、英仕曼、貝萊德、施羅德等13家外資機構先後在基金業協會登記成為私募證券投資基金管理人。
在公開場合，橋水好像特別強調對中國經濟基本面的樂觀態度。橋水（中國）的王沿就說：“從長期來說，我們對這麼大的實體經濟非常看好。若干年前，橋水基金創始人就相當看好中國，因為資金一定是往便宜的地方流動，並且中國人勤奮。”
不久前橋水基金的“教父”達利歐也發表了對中國經濟的看法，雖然他也認真重估了債務重組、經濟結構調整、資本市場重組和國際收支問題給中國經濟帶來的影響，但總體來說，他認為在整體經濟活動既不過高也不過低的中國，經濟增長的潛力正在得到釋放。這些話就好像在說：“入駐中國，這次我們是認真的。”
如果真的能夠基於長線投資策略來配置資金，那麼這些基金公司的進駐對產業當然是有好處的。大家擔心的問題是，如果市場被境外資金抄底，當資產價格修復之後，做空又會帶來新一輪下跌，這實際上是內資被外資“割了韭菜”。
但做空一般是基於資產價值的泡沫，如果市場能夠良性增長，做空就沒有基礎，對沖基金賣空某隻股票一般是其價值高估的時候，買入一般是低估之時。另外，雖然最近一段時間，我國正在加大外資開放的力度，但對於資產外流仍然保持警惕，境外資金想要進出國境，還要考慮成本。
國內各大機構的研究者對於橋水等公司進場普遍表示歡迎，這似乎都在說明，中國的開放是必然的，而投資者要做的就是保持淡然和理性，更何況個人投資者和機構投資者所理解的“底部”根本來說，還是不一樣的。
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