橡胶在10000-10500已经徘徊了20天，是筑底反弹还是向下突破大家各有各的看法。认为筑底反弹的因为橡胶绝对价格处于历史低位，再跌胶农就要弃割了，况且汇率贬值这么厉害，进口胶已经有倒挂的现象了。而看空方依旧认为，消费平淡，贸易战大利空，众多橡胶制品均在美国的征税清单上，供应却一帆风顺，不空橡胶还能空谁？
贸易战对橡胶消费有很大的影响，但是即使没有贸易战，盘面也不会多好看。因为橡胶最大问题不在需求，而在供给侧。刚好新的数据出来了，我们来扒一扒上半年的橡胶供给情况。
上半年胶价整体表现较为弱势，从年初的15000附近跌至6月的万元关口，期间贸易战等宏观事件亦对天胶原本羸弱的基本面造成冲击。1-3月份橡胶市场受供需偏弱预期，区内外库存接近满库，胶价表现出毫无抵抗性的下跌，尤其在3月下旬受贸易战消息影响，期价开盘跌停，后一路走低至10830后企稳；进入四五月份，国内云南海南产区及泰国南部陆续开割，初期由于胶水较少，原料价格比较坚挺，加之1-3月泰国限制出口直接影响国内进口同比减缓，保税区及区外库存压力得到一定缓解，保税区库存去化速度较为理想，在5月中旬一度降至五年低点，期货及现货价格亦有小幅震荡上涨；但随着4月泰国限制出口政策解除，积压在港口库存在四月底五月初陆续流向国内，5月国内橡胶进口同环比大幅增长，限制出口直接影响是压力后移，6月之后主产国胶水逐渐放量，预期供应宽松背景下胶价一路下滑，逼近万元关口；目前9月合约期现基差大幅收敛，现货价值属性显现，下跌动能减弱，维持低位震荡。
一、供应逐渐宽裕
2018年1-5月东南亚主产国产量478万吨，较去年同期累计同比增加10%，三月之后橡胶产量增幅均维持在15%及以上，而根据天然橡胶割胶季节性来看，三四季度是传统割胶旺季，进入六月之后基本维持每月100万吨以上的天然橡胶产量，目前原料价格偏低但仍能维持胶农正常开割，在排除天气异常情况下，全球新增供应产量预期往充裕方向发展。
国内进口来看，1-3月由于泰国限制出口政策影响，国内进口同比增长速度得到一定缓解，但随着4月限制出口政策解除，积压在泰国港口库存压力慢慢向国内转移，2018年5月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计64.9万吨，环比4月大增51.6%，较去年同期增长18%，创三个月来进口最高值，仅次于今年1月份的69.7万吨。1-5月累计进口量为273万吨，同比下跌5.8%。根据同期进口表现及集中到港的因素，预估5月天然橡胶进口量或在52-54万吨，目前泰国港口库存基本清理结束，并且期货价格对混合升水提前去化，混合胶非标套利需求较之前有所下降，后期进口或受抑制。原料开割初期，受原料供应价格较少，胶水有一定幅度反弹，现货价格保持坚挺，泰国合艾市场胶水价格一度到50泰铢/公斤以上，进入6月胶水放量明显，原料价格持续走弱，胶水-杯胶价差收敛。后期继续关注原料价格走势，因为胶价长期维持低迷态势会引起胶农部分弃割，泰国亦会引发严重的社会问题，刺激政府出台保护性政策，割胶成本对胶价有一定刚性支撑，同时密切关注产区天气情况。
二、保税区库存去库结束，显性库存维持高位
从三月底一直到五月中旬，保税区一直维持去库的状态，首要原因是三四月是下游需求旺季，轮胎开工维持高位，其次由于2-4月国内产量较少，进口受泰国限制出口政策，同比有所减少，保税区库存得以一定程度的去化。但随着限制出口的结束，及夏季轮胎工厂高温限电，后期需求受到压制，去库状态难以维持。交易所库存来看，目前库存已达50万吨高位，巨大的库存对橡胶期货价格有一定压制，也是胶价持续维持弱势的重要原因。
三、期现价差、月间价差继续收敛空间收窄
从价差看，近段时间以来混合胶与主力、全乳胶与主力基差皆处于-1000元以内，基本处在基差的历史合理区间内，较去年横盘时期基差走强超过1000元；从历史统计看，升水继续去化的空间大概在200-300元左右，因此对于新进入基差套利来说，目前的套利空间已经在收窄。由于价差空间不大，减去仓储成本后的利润空间相对减少，因此套利商建立库存的意愿较去年横盘时期有所降低，从而对于远月采购减弱，进口量随之降低。
四、主力合约基差收窄，远月下跌空间仍在
目前混合与9月价差持续收敛至零轴附近，现货价格较为坚挺，期价由于巨量仓单压制，表现较为弱势，价差提前收敛，混合胶高升水的逐渐去化，对非标套利盘的热度有一定抑制作用，新空压力缓解；混合与1月合约在1700元/吨，后期仍有收敛空间，市场一旦出现利空消息，远月合约下跌动能及下跌空间更大。
中长期看，橡胶仍在供需两弱的局面中，高升水有所缓解，但高库存的压力依然存在。根据云南产区的调研情况看，今年天气较好，开割顺利，前期的低胶价对胶农割胶积极性有一定影响，但并没有导致大面积弃割或砍伐，存量产能依然存在；需求表现一般，轮胎厂维持刚需采购。
短期而言，当前期现价差、月间价差继续收缩的空间收窄，套利空间缩小，继续下跌的动能减弱，对空头的吸引力减少，橡胶表现抗跌，价格有阶段性反弹需求。我们认为，橡胶或在11000-12000元/吨的区间反复筑底，建议逐步逢低做多，等待胶价反弹，建仓途中关注远月升水，若升水显著扩大（例如混合胶与01合约价差达到-3000元/吨之上），择机止盈多单，逢高布局空单。
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