露露一直是“立成說投資”多年跟蹤的一隻消費股，根源在於這家公司簡單易懂，財報看起來也夠乾淨，特別適合用來作為講課的實戰案例分析，供學員和讀者思考。從過去幾年的分析中，露露的前世今生已全部告知投資者，目前露露最大的問題還是過去那幾個問題，似乎還沒有解決。我們一起來簡單回顧一下：
1）萬向系“提款機”定位問題
露露是現金奶牛企業，公司賬上躺著大量的現金，可是這些現金都是以非常低的成本借給大股東的汽車產業裡，這有點不太厚道，有侵犯中小股東利益的嫌疑，這也是很多投資者很不滿意的地方。
2）產品單一，市場擴張緩慢問題
露露是一個擁有歷史的品牌，有良好的品牌美譽度，可是露露的產品一直比較單一，主要產品是杏仁露。公司數年前新開發的產品核桃露本來可以給公司帶來新的突破和市場增長點，可惜管理層能力有限，被六個核桃無情碾壓和超越，現在核桃露這塊市場基本都六個核桃佔領，露露的高速發展機遇錯失，這是管理的重大失敗，誤判了競爭對手和市場環境。
正因為如此，露露的業績自2015年達到了歷史高位後，就一直徘徊止步不前，業績下滑，現金流也在下滑，市場前景一直不夠明朗。
3）歷史遺留問題，與汕頭露露的“官司”糾紛
露露一直在北方市場耕耘，市場佔有率也很高，長期喝露露的人群基本都是回頭客。可是公司自被萬向系大股東收購後，大股東的歷史遺留問題一直懸而未決，至今還在和南方露露打“官司”。目前露露正在起訴南方露露有關商標侵權事宜，上市公司要求南方露露賠償損失9055萬元，此法律訴訟還未開庭。若露露贏了官司，這對公司來說是一件大好事，會提高市場佔有率，對公司的未來的利潤有積極促進作用。
4）公司內部管理問題
露露在管理層換屆之前，露露的內部管理一直都是比較僵化的，元老員工和萬向系的高管似乎矛盾重重，無法進行高效的管理配合，執行力的火候差了點，這一直制約著公司的發展。管理層換屆後，公司的高管目前全部都來自萬向系，從目前的情況來看，公司的內部管理似乎有所好轉，具體還得進一步觀察。
以上是有關露露的一些問題簡單總結，下面我們一起來看看在新的管理層領導下，露露交出的最新成績單。同樣地，還是從財報的3個維度進行簡要的分析，供讀者參考。
1）資產負債表
截止2018年6月底，公司的資產情況如下：
賬上留有貨幣資金13.9億元，應收賬款68.6萬元，預付賬款2130萬元，存貨1.37億元，同比下降53%，公司的固定資產2.54億元，同比基本持平，其他非流動資產也基本無重大變化。資產總額21.52億元。
負債情況如下：
短期借款為0，應付賬款7267萬元，預收賬款1.46億元，同比下降62%。公司的流動負債合計3.07億元。非流動負債主要是遞延所得稅負債，總額為4968萬元。負債總額3.57億元。
從資產負債表，我們可以看出，露露可以認作是一家0負債公司，公司在整個產業鏈上也處於強勢地位，可以佔用產業鏈上的資金淨額大概2億元左右。目前公司的資產負債比非常健康，也幾乎沒有應收賬款的壞賬風險。這也是一直我認為露露是讓人多看一眼的地方。
2）利潤表
公司半年以來的營業收入為11.80億元，第二季度營業收入為2.8億元；營業總收入同比增加13.6%。營業淨利潤為2.53億元，二季度營業利潤為0.34億元，營業淨利潤同比增長11.12%。
營業成本5.61億元，同比略有下滑。公司營業收入在增加，而公司的營業成本止步不前，這說明了公司產品的毛利率在提高，截止半年度，我們可以看到公司產品毛利率為52.38%，同比提高了7個百分點。很顯然，這裡的毛利率提高主要來自產品價格的提高，因為公司的營業成本並未減少多少。
管理費用3427萬元，同比增加44%，銷售費用2.44億元，同比增加80%，財務費用一直都是負數，無需多談。這兩項費用的大幅度增加，說明了公司在積極擴大市場，是好事。但是銷售費用的極大增長，並未帶來公司業績的爆發性增長，是否存在邊際效應遞減趨勢？
3）現金流量表
對於公司的現金流量來說，這並沒有什麼特別需要談的。因為公司一直都是現金奶牛。總公司投資性現金流來看，公司目前並未進行生產性擴張，公司的業績增長主要來自產品提價和內部管理的提升。
小結：
綜上分析，我們可以看出露露的業績一改過去2年的頹勢，似乎有脫離困境的味道，二季度業績的絕對數額都超過前兩年，個人認為目前談及露露困境反轉還為時過早，目前只能算業績反彈，因為文中提到了幾個核心問題，目前露露都未解決好。
從產品營銷的角度來看，公司推出新品“熱飲款露露杏仁露”，通過“早餐好營養，就喝熱露露”的宣傳語，倡導安全、營養、健康的生活方式，讓城市年輕白領從“冷食”的非健康飲食習慣中逃出來，讓露露成為健康營養早餐的首選。公司的新營銷策略似乎得到了市場的正面反饋，一方面讓公司業績得到了提高，另一方面，公司也順利提高了產品價格和毛利率。
從當前的市場估值來看，露露的PE為24倍，PB為5.55倍，總市值為100億元。按照公司目前的經營業績來看，到2018年底，公司的淨利潤預計為4.5億元左右。就市場先生這一估值來看，我認為是合理的，市場先生並沒有給與露露一個低估的估值，這應與露露的現金奶牛特性有關。除非文中提及的幾個核心問題被解決，以當前價格買入露露，投資者想要獲得比較可觀的投資收益並不容易。
以上分析不作為投資建議，僅作為拋磚引玉用，供讀者獨立思考。（作者：立成說投資）
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