週末，“中金固收”陳健恆、東旭的一篇名為《冰與火之歌》的分析報告，向我們透露了一個重大信息：
近期貨幣市場利率加速下行，其速度令人咋舌！文章說：
隔夜回購利率已經跌破2%的水平，降至1.8%左右，7天回購加權利率降至2.33%，已經低於央行7天逆回購的官方利率2.55%，連1個月的逆回購利率也已經降至2.55%的水平。
更為誇張的是，同業存單的利率也下行很快，1個月同業存單利率降至2.3%，3個月同業存單利率也降至2.4%-2.5%水平，1年期存單利率降至3.3%。如果僅僅是對比貨幣市場利率，目前的利率水平其實已經回到2016年四季度貨幣政策緊縮前的水平，甚至局部的利率已經比那個時候低。雖然貨幣政策仍是“穩健”，但內涵已經發生了較大的變化，政策實際上已經回到寬鬆狀態。
目前短端利率下行速度之快，使得中美利差在短端已經基本接近0的狀態。比如美國的3個月國債收益率已經上升到2%的水平，而中國3個月國債收益率目前只有2.1%，兩者只有不到10bp的利差，1年期美國國債收益率2.43%，與中國同期期限國債的利差也只有不到30bp。
劉曉博的點評：
1、正如這篇文章所說，雖然貨幣政策仍是“穩健”，但內涵已經發生了較大的變化，政策實際上已經回到寬鬆狀態。
2、為什麼中國這樣降息，而股市仍然在跌，樓市也沒有動靜？
股市跌，跟中美博弈帶來的心理影響有很大關係。A股本來估值就偏高，有擠水分的空間。遇到這麼大的變局，自然會帶來較大心理影響。7月6日跌破2700點的時候，我就指出，政策底出現了，但市場底還沒有。這麼重大的事件影響，底部必然是複雜、多重的，需要反覆確認。但股市這樣大跌，無疑蘊含著機會。此前我曾撰文，認為中國會在股市上發動大反擊。目前，我仍然持這種觀點。只不過，決策需要一個程序，官方也有意讓市場自己走一段，讓不堅定的籌碼出局。
樓市淡靜，跟此次政治局會議的嚴厲表態有很大關係。在這場博弈中，中國的首發陣容是“更加積極的財政政策+大基建”，下半年專項地方債還有1萬億額度發行，會帶動“國有控股”固定資產投資的反彈。當前投資增速是6%（上圖），民間是8點多，而政府、國企只有3點多（下圖），下半年後者會有強勁反彈。
樓市事實上也在發揮作用。上半年賣地收入2.67萬億，賣地收入佔GDP的百分比已經上升到了6.4%，超過2017年、2016年、2015年，創出近期新高。所以，樓市不讓漲，不意味著樓市必須冷。相反，樓市必須保持活躍度。
3、如果說市場是冰，則不斷下行的利率則是“火”，貨幣政策、財政政策就是火。火正在融化堅冰，但需要時間。所以，沒有必要太悲觀。
4、但說實話，在“人民幣貶一點，財政赤字、地方債增一點，貨幣政策更寬鬆一點，大基建多搞一點，房地產股市再活躍一點，改革開放力度再大一點”這個應對清單裡，最後一項（改革、開放）應該發揮更大多用。至於前面幾點，在產生正面作用的同時，負面作用越來越大了。解決中國的根本問題，還是在於改革和開放。
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