今年以來，債券違約事件不斷增多，最近又在集中上演違約危情，正當監管層決意打破剛性兌付之際，債務違約事件接踵而至，不知不覺中，違約常態化已經不是空談。
違約集中爆發 黑天鵝滿天飛
5月以來，債券違約潮湧，尤其是浙江的民營企業巨頭，盾安控股突爆百億債務危機，引起市場的不安。
面對再融資壓力，上市公司也難以獨善其身，繼神霧環保、富貴鳥之後，近日中安消、凱迪生態等上市公司接連發生債券違約。
三家公司扎堆違約
統計數據顯示，截至5月7日，2018年以來，已有10家發債主體、19只信用債違約或逾期，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環保、富貴鳥、春和集團、*ST中安、凱迪生態等近10家公司，涉及金額合計超130億餘元，債券違約已在信用債市場引發反應，5月8日，AA級、AA-級債券收益率大幅飆升。
從違約地區來看，今年以來出現違約的企業所在省份有浙江、福建、遼寧等8個省份。目前遼寧省債券違約金額最高，為53億元，其中丹東港一家公司就有44億元，從違約主體類型來看，出現違約的發行人大部分都是民營企業，佔比70%。
企業瘋狂擴張和金融強監管導致違約
應該看到，中國債券市場積累風險不小，近期債務違約事件的集中爆發，既有債券發行主體自身的原因，也有政策方面的客觀原因，這些企業之所以出現債務危機，共性的原因主要有兩方面：
2014-2017年債券違約金額
一是由於前期業務快速擴張，或所處行業進入下行期等原因，企業自身積累了鉅額債務，債務雪球越滾越大最終難以為繼；
例如中消安，借殼上市短短2年多以來就已收購了10家公司，耗資32.67億元，且皆採取現金收購，中安消的併購擴張過於激進，又過於粗放，沒有有效整合，瘋狂併購模式下，資產持續擴大，營收卻沒有明顯增長，反而現金過度消耗，致使中消安長時間增長乏力，甚至9億賣房保殼。
對上市公司而言，過於激進的擴張，資產規模急劇擴大，對應收入或利潤卻沒有明顯提升，公司現金流緊張，在融資不利環境下極易發生流動性或債務危機。
另一方面則是受外部環境的影響，在去槓桿、強監管的金融環境下，激進擴張、資本結構依賴短債等是引發債務風險的重要原因。
由於金融強監管嚴堵影子銀行業務發展，貨幣政策環境切換成實質性穩健中性，致使社會融資環境發生變化，企業不僅變相融資的渠道一個個被封堵，融資成本也在不斷攀升，最終使得懸在頭頂的達摩克利斯劍落了下來。
今年信用風險回升，主要原因是再融資難度加大導致的外部現金流萎縮，事實上，今年以來新增的債券違約主體不少企業經營尚可，再融資成了壓垮企業的最後一根稻草。例如神霧集團董事長吳道洪近日回應“流動性危機”，稱因急於求成導致被動。
健全預警處置機制 打破剛性兌付
今年債券市場同樣是到期償債的高峰期，公司信用類債券到期規模高達5萬億。可以預見，在當前市場資金面中性偏緊、金融去槓桿，以及個別行業調控力度較大的形勢下，企業資金鍊仍會緊張，償債依然存在較大壓力和風險。
2014年以來債券違約主要分佈情況
如何讓個別企業的債務違約不演變成大規模、系統性的金融風險，已成為擺在各方面前的一大考驗，當前時點，建議從以下兩個方面進行風險防範：
一方面，要建立健全發行人信用風險的預警監測評估機制，對於即將到期的債券事前做好評估和應對，例如銀行間市場交易商協會近期就推出新規，細化對主承銷商風控管理的要求，要求主承銷商將存續企業根據經營情況分類，設專職專崗對債券進行存續期管理，對高風險企業至少每個月開展一次現場回訪等。
另一方面，對於已經發生違約的情況，要繼續完善債券違約處置機制，包括更好地發揮持有人會議的作用、適當放寬違約債券的交易限制、明確中介服務機構在債券違約處置方面的責任和義務、完善企業市場化法制化破產重組法律機制等。
直面近期頻發的公司債違約事件，需要的是查找原因，如果公司本身涉嫌信披等方面違規，該賠償得賠償；不然就該執行破產等程序，不要過於顧慮。對於監管部門和市場參與者來說，構建順暢有效的防控債券風險機制雖任重道遠，但機制建設必須跟上，並使之逐漸完善，最不應該做的是兜底，讓打破剛性兌付再度成為空言。
2018違約風險加大 排雷不可鬆懈
有多少公司漂亮的業績下暗流湧動，又有多少公司在頻繁上演黑天鵝？不論是上市公司還是其他，就看誰先在違約潮下露出真容。
從上市公司財務狀況方面來看，統計數據顯示，2017年以及2018年一季度，非金融上市公司營業收入同比增速分別為21.04%、13.91%，淨利潤同比增速分別為33.21%、24.9%，整體盈利增速繼續放緩，且2018年一季度增速回落加快。
上市公司盈利增速放緩，現金流情況惡化，整體償債能力有所下降，這意味著一些融資條件惡化的企業，尤其是過剩產能行業的中小企業短期償債壓力加大，信用風險可能上升。
近八成債券違約集中在國企和民營企業
從信用債一級市場發行來看，中低等級信用債發行量持續下降且信用利差走闊，表明低資質企業發債成本上升，更加劇了其所發債券的違約可能性。
隨著資管新規落地，非標萎縮仍將持續，風險偏好趨降背景下低等級債券發行仍難，信用風險仍會持續爆發，尤其需要警惕對非標依賴度高、對債券依賴度高且以短債為主、過去一兩年內融資中銀行貸款佔比較低的企業。
從到期和回售方面來看，2018年公募公司債和私募公司債到期及回售總量分別為5371億元和8236億元，分別較2017年到期和進入回售總量增長120%和149%。
隨著到期高峰的來臨，近期債券違約和信用事件暴露又開始加快，市場馬上又會迎來評級調整密集披露期，可能衝擊相關個券和行業板塊，信用事件發生頻率可能加快。
從基本面來看，4月強週期行業需求端表現有所回暖，而中低等級的利差多數反而出現走闊，利差變化更多反映市場對於產能過剩企業的償債擔憂。
2014年以來債券違約主體的行業分佈
從近期信用債收益率多數上行來看，已體現了投資者對信用債投資的謹慎態度，對信用債市場而言，後續個券和行業利差分化仍將延續，中低資質以及流動性壓力較大的非國企較集中的行業利差仍將延續走闊。
綜合來看，在2018年信用債到期量規模增大、企業盈利邊際變差、再融資壓力加大的背景下，隨著資管新規的出爐，剛性兌付將被打破，今年信用風險事件可能會加速的暴露，未來應高度警惕中低評級債券的違約風險，“排雷”不可鬆懈。
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