今天下午，中國證券投資基金業協會發布一項指引，可能影響上百億新三板投資基金……
基金業協會發布《私募投資基金非上市股權投資估值指引(試行)》，以後，私募投資基金非上市股權投資的估值，將實現專業化，資產管理行業估值標準體系將得到完善。
在指引中，提到“非上市股權投資，是指私募基金對未上市企業進行的股權投資。對於已在全國中小企業股份轉讓系統掛牌但交易不活躍的企業，其股權估值參考本指引執行。”
一直以來，私募股權基金投資新三板股票，缺乏統一的估值標準，管理人在估值實踐中使用各種不同的操作方式，估值水平良莠不齊，而修訂後的《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》，又對非上市股權投資的估值提出了很高的要求。
因此，這樣的一份指引發布，無疑對新三板基金行業影響深遠。
在具體的估值方法方面，這份指引提出了五種具體估值方法，並給出了相應的適用場景和應用指南。
1、參考最近融資價格法。即採用被投資企業最近一次融資的價格對私募基金持有的非上市股權進行估值，但基金管理人應當結合最近融資的具體情況，考慮是否需要對影響最近融資價格公允性的因素進行調整。還要關注，估值日距離融資完成的時間越久，最近融資價格的參考意義越弱。
2、市場乘數法。即根據被投資企業的所處發展階段和所屬行業的不同，運用市盈率、市淨率、企業價值/銷售收入、企業價值/息稅折攤前利潤等各種市場乘數對非上市股權進行估值。通常在被投資企業相對成熟，可產生持續的利潤或收入的情況下使用。由於新三板股票在流動性上與上市公司股票存在差異，對於通過可比上市公司得到的市場乘數，還需要考慮一定的流動性折扣後才能使用。
3、行業指標法。即某些行業中存在特定的與公允價值直接相關的行業指標，此指標可作為被投資企業公允價值估值的參考依據。並非所有行業都適用，通常在行業發展比較成熟及行業內各企業差別較小的情況下，行業指標才更具代表意義。
4、收益法。即在估計新三板股票公允價值時，通常使用的收益法為現金流折現法。這個方法具有較高靈活性，在其他估值方法受限制之時仍可使用，但在確定此方法採用的財務預測、預測期後終值以及經過合理風險調整的折現率時，需要大量的主觀判斷。
5、成本法。即在估計非上市股權的公允價值時，通常使用的成本法為淨資產法。這個方法下，需要使用適當的方法分別估計被投資企業的各項資產和負債的公允價值，在適用的情況下需要對溢餘資產和負債、或有事項、流動性、控制權及其他相關因素進行調整。成本法主要適用於重資產企業、投資控股企業以及可能面臨清算的企業。
指引中還特別提出，應當保持估值技術的一致性。在估值日估計各單項投資的公允價值，具有相同資產特徵的投資每個估值日採用的估值技術應當保持一致。那麼，是否意味著一個基金管理人管理的所有新三板股票應儘可能採用相同的估值技術。
對新三板，影響幾何？
從指引要求的字面意義理解，並非所有的新三板股票都需要按照上述估值方法進行估值，只是“交易不活躍的企業”，需要參考執行。對於有活躍交易的新三板股票，可以直接拿收盤價作為公允價值。那麼問題來了，究竟何為“交易不活躍”？這可能又需要基金管理人和會計師攪動腦筋。
從新三板相關基金理財產品發行情況來看，包括公募基金專戶、私募證券投資基金、私募股權基金、其他私募基金、券商資管計劃、信託計劃、期貨公司資管計劃在內的所有產品。這份指引將在今年7月1日起正式施行，上述產品可能均有受到較大影響。
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