今年下半年以來，隨著經濟數據的持續下滑、貿易摩擦的升溫、房租價格加速上漲、宏觀政策放鬆、夏糧減產等事件接連發生，民眾對未來物價走勢開始擔心起來，通脹預期開始上升。
此外，社會消費品零售總額累計增速屢創新低，1-7月下降至9.3%，歲末年初市場普遍預期2017年居民可支配收入上漲將有助於帶動2018年消費回升。針對消費增速不及預期，最近市場較為流行的解釋為消費降級。
未來物價是否會暴漲？消費降級是否真的發生了？筆者分析認為，下半年物價將會溫和上漲，不會出現暴漲。消費降級只是表象，消費升級還在持續。
貨幣增速回落決定通脹上行高度有限
筆者認為，決定下半年物價的關鍵因素是貨幣供應量。
以史為鑑，對改革開放30多年時間我國5次（1984-1985年、1986-1989年、1992-1996年、2007-2008年、2010-2011年）較大的通貨膨脹的分析，雖然它們發生在不同的時期，背景不盡相同，其成因和治理方式也不完全相同，但總的來看，貨幣超發引致總需求急劇擴張是最重要的原因。
受去槓桿、嚴監管、存款回落等直接或間接因素影響，我國當前的貨幣供應增速在持續回落。自2017年4月同比增速跌破10%以後，M2趨勢性回落，今年上半年在8.5%左右徘徊。今年6月M1增速更是比去年同期回落近10個百分點。
雖然為了穩定經濟增長，今年6月國家推出了相關貨幣寬鬆的政策，但筆者認為，這次貨幣寬鬆並不是大水漫灌，也沒有放鬆房地產調控，基建投資發力更多的是託底經濟增長而非強刺激。
在貨幣增速回落的大背景下，決定了通脹上行高度有限。
房租上漲只是局部現象
針對近期出現的一線城市房租大漲，筆者認為房租上漲不是普遍現象，短期不構成對通脹上行的明顯威脅。近期一線城市房租上漲對市場通脹預期形成了擾動，但對全國範圍內的其他城市地區而言，不存在房租短期快速上漲的基本面邏輯。
有讀者曾在後臺給筆者留言：“雲南、廣西新房單間帶衛生間，僅需200元每月”，雖是極端個案，但也說明中國很大，要全面地看待房租情況。
至於一線城市的房租，筆者認為繼續快速上漲的可能性不大。
主要是因為，第一，本輪租金的上漲是2016-2017年房價上漲後的補漲，這個階段的房租並沒有明顯上漲，補漲後租售比將回歸到常態化水平。第二，政府對租賃市場的整頓與規範（包括拆違等）使得市場可租房源的暫時性減少，在一定程度上加劇短期供需矛盾，而中期租賃房入市可部分緩解上述矛盾。第三，部分中介機構高價收購房源、哄抬市場價格的現象時有發生，如鏈家自如的單間價格相對市場平均水平偏高等。第四，房地產調控政策持續收緊，導致部分有意購房者轉向租賃市場，市場需求增加。第五，消費者對更好居住品質的追求導致改善型需求上升，如此前的合租變為整租，外圍區域向核心區域遷移等等。第六，前期畢業季規律拉動房租季節性上漲，隨著畢業季臨近尾聲，市場需求逐步回落，租金後續也會迎來下滑。
根據貝殼研究院的數據，貝殼找房租賃訪問量和鏈家APP租賃訪問量近期開始下行，鏈家租賃新增客源也開始減少。9月份後市場開始進入傳統淡季，租金或將迎來下滑。
下半年國際油價將保持穩定
油價是影響物價的一個重要因素，油價上漲，會傳導到一系列行業，如物流、化工等，進而影響社會整體通脹水平。
筆者分析認為，下半年國際油價將會保持穩定，油價對物價的影響暫時可控。
8月13日，歐佩克公佈的7月原油報告顯示，該組織7月原油產量增加4萬桶/日至3232.3萬桶/日，此外，歐佩克下調了歐佩克和全球的需求增速，而且還上調了供應增速的預期，原油供應的增加暫時緩解了市場對供應面的擔憂。在俄羅斯、沙特等OPEC國家協議增產的背景下，基本面因素並不支持油價繼續大幅上漲，油價短期繼續快速上行的風險不大。整體看，下半年布油價格大概率在70-80美元區間震盪。
消費降級並未發生 消費升級仍在持續
近期，消費降級相關的新聞頻頻刷屏，刺激了很多民眾的敏感神經，但筆者分析認為，消費降級並未發生，相反，消費升級還在持續。
消費升級還在持續的主要表現是：
第一，在實物消費結構中，居民糧油食品、飲料菸酒類佔比仍呈下降趨勢同時體育娛樂用品佔比上升，折射出居民維持溫飽需求支出佔比下降而滿足娛樂需求的支出佔比上升。
第二，以實物消費為主的社零數據下滑，但三大支出中最終消費對GDP同比的拉動卻增長，折射出居民消費結構呈現出實物消費下降而服務消費上升的特點。
第三，從居民“吃喝”、“住”、“行”觀察，在可替代程度高的同類產品消費選擇中，居民對高品質產品偏好上升。具體表現在高端白酒價格上漲而中低端白酒價格下降；高端捲菸銷量佔比上升而中低端捲菸銷量佔比下降；小戶型面積商品房價格與大戶型面積商品房價格漲幅差回落；高端汽車銷量增速顯著高於低端汽車銷量；民航客運量保持平穩增長而公路客運量持續負增長。
綜上，當前我國消費結構呈現出兩大特點：第一，就消費類別而言，居民實物消費下降而服務消費上升；第二，在同類消費品種，居民對中低端消費品偏好降低而對高端消費品偏好上升。由此，種種跡象表明當前居民消費行為仍處於升級通道。
總體而言，年內通脹仍屬溫和，預計下半年各月CPI在2%上下波動，破3%的可能性不大，疊加貿易摩擦升溫、寬鬆外溢等因素影響，全年CPI或在2.0-2.3%。
對於中國經濟，我們未來更需要關注的是經濟是否止跌企穩、改革是否順利推進等。 在短期內，不用過於擔心通脹。
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