一、事項：公司公佈2018年半年報，1H18實現營業收入30.7億元，同比增長31.6%；歸母淨利潤4.4億元，同比增長12.9%；扣非歸母淨利潤3.9億元，同比增長15.2%，每股收益0.60元，每股淨資產9.49元。其中Q2收入 15.8 億元，同比增長 34.8%，淨利潤 2.4億元，同比+10.7%,環比有所改善。
二、基本面更新及簡評：
整體來看上半年收入增長穩健，基本符合預期，淨利潤水平略低於預期。具體拆分到各個板塊來看：
減震器：H1收入11.75億，同比增長15.6%，毛利率34.73%，同比微降0.25%。表現非常穩健，符合預期。
內飾件：H1收入11.99億，同比增長11.04%，毛利率22.58%，同比下降2.79%，表現略低於預期。
內飾板塊收入增速下滑可能主要與新產能的釋放週期有關，2016-2017內飾板塊有大量新產能釋放、包括瀋陽、平湖、煙臺、柳州等地都有新產能投產，導致2017年內飾板塊表現極佳，2017年上半年收入增速達到70%，全年的收入增速也達到44%。從而導致本年的對比數基數過大，而2018年截至中期尚無新產能投產。
毛利率的下降則主要來自2方面的影響：1是主要客戶的年降，2是原材料價格的上漲，由於2018年以來原油價格上漲，相關原材料價格也有所上漲，因此年降向供應商的傳導不順暢，導致公司的毛利率承壓。
底盤系統：H1收入5.89億，同比增長277.73%，毛利率21.12%，下降2.67%。底盤系統需要拆分為公司原有的輕量化項目和並表的福多納兩部分來看。
根據半年報披露，福多納（四川邁高和浙江拓為）H1實現收入3.94億元，較上年的3.36億元增長17%，淨利潤3401.19萬元，較上年的3507.98萬元略降3%。收入增長主要來自對吉利的銷售增長，而淨利潤的下降主要由三個原因導致：首先是所得稅費用的影響。收購公司目前暫時失去了高新技術企業的資質，導致適用稅率從15%上升為25%。未來希望爭取回這一資質，但需要一定時間。第二是由於收購後整合，拓普對原有產線設備等進行了升級改造，部分新設備開始折舊，增加了相關的費用。第三是本年度鋼材等原材料的價格也有所上漲。
公司原有的輕量化底盤結構件相關業務，H1實現收入1.95億元，較上年的1.56億元增長約25%，毛利率基本持平。由於杭州灣的新廠區仍然在試生產階段，尚未正式投入使用，這個板塊今年還沒有開始放量爆發。
汽車電子板塊： 目前的收入基本還是來自電子真空泵EVP的銷售，本年實現收入6847萬，同比上升31.08%，毛利率39.29%，較上年大幅下降6.21%。毛利率下降第一個原因是公司為了獲得一些市場和訂單主動進行了一些降價，公司的電子真空泵產品真正的競爭對手並非海拉、永信等外資廠商，而是傳統機械泵。傳統機械泵的售價通常在150-180元左右，而電子真空泵價格相對較高，為了獲得市場說服整車廠使用電子真空泵，同時第二代葉片泵確實也比第一代柱塞泵的成本有所降低，公司進行了一定幅度的主動降價，目前第二代葉片泵的價格在240元左右。這一策略取得了一定成果，目前已經取得了部分主流車廠的新訂單。第二個是定增募資的項目進展順利，部分固定資產投資已經轉固，增加了計入製造費用的折舊費用。
而此前定增的主要募投項目，市場關注度非常高的IBS由於整體市場的延後，暫未實現經濟效益。但是值得注意的是，中報中提到“智能駕駛系統是公司向科技型企業轉型而佈局的核心業務。汽車智能駕駛的執行系統包括三大核心模塊，即智能驅動、智能剎車、智能轉向，公司佈局了其中的智能剎車與智能轉向兩大核心繫統，並以此積累研發能力，將產品線擴展至電子真空泵、電子水泵等第二梯隊的汽車電子類產品”,可見公司在汽車電子領域值得期待的不止是IBS，可能在IBS量產前，電子水泵、電子轉向等產品即可上市，成為新的增長點。
總體來看，受到上半年整體宏觀經濟以及乘用車市場景氣度欠佳以及原材料價格上漲等因素影響，公司短期業績並不盡如人意，按照中報的表現，2017年年報中預期的全年70億收入可能有一定難度。
三、投資邏輯及中短期增長點
個人認為中長期來看，公司的基本投資邏輯不變：
從產品來看，公司持續佈局長生命週期、符合汽車行業電動化、智能化、輕量化趨勢的產品，已搭建有梯度的產品結構，單車配套價值持續提升，從最初供減震產品時幾百元的單車價值，到如今單車配套價值已經可以達到7000-8000元左右。
從客戶來看，主流車廠覆蓋率廣，深度受益於吉利上汽等自主崛起，與通用深度合作，未來還將逐步打開日系、德系市場。
同時，雖然目前來看高額的資本開支導致有息負債和折舊費用的增加，短期使業績承壓，但是卻為未來幾年的增長打下了基礎。作為製造業企業，這種積累耕耘期都是各個階段發展的必經之路。
中短期來看，2018年下半年-2020年的業績增量可能來於以下幾點：
1、 預計杭州灣工廠將於2018年下半年或2019年初正式投產，鋁合金控制臂、轉向節、副車架、電池包等業務逐漸放量，預計特斯拉的國產化也會對公司的輕量化業務帶來增量。
2、 2019年將開始執行GE的GEM平臺16.8億訂單
3、 EVP逐漸放量以及即將上線的電子水泵、電子轉向等新產品可能帶來業績的新增量，IBS可能在2020年實現量產，汽車電子業務佔比的提升可能提高估值水平。
4、 佔地200畝的武漢基地可能將於2018年下半年投產。
綜合來看，目前公司股價的問題不在基本面，在估值端。從去年下半年以來，汽車零部件行業不斷被機構減配，估值在不斷的下殺，目前行業整體估值已經接近歷史上的11年-12年的極低區間，拓普也到了14倍PE、市淨率1.83的上市以來的低點。汽配行業的逆風期何時結束，個人認為目前暫時難以判斷，但目前的股價已經性價比頗高，公司在最近一輪的大盤大跌中相對已經比較抗跌，估值進一步壓縮的空間有限，因此，當下可能唯有保持耐心，靜等花開。（ 作者：故園無此聲99）
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